寬信用預期難以證偽 債券市場上漲仍受限

　　9月17日，受央行開展MLF操作消息提振，國債期貨市場繼續上周反彈勢頭，10年期國債期貨主力合約T1812一度上漲0.19%，但隨後漲幅收窄，收盤漲0.1%。市場人士稱，央行再施MLF操作，確認寬貨幣格局未變，打消市場對季月流動性的顧慮，但寬信用預期難以證偽，債券市場上漲仍受限，近期料仍以震蕩走勢為主。

　　期債漲幅有限

　　17日，國債期貨市場高開後維持震蕩，總體延續了上周後半周以來的反彈勢頭，但漲勢受限。

　　從10年期國債期貨走勢上看，主力合約T1812昨日高開於94.550元，開盤後慣性上衝，隨後有所回落，9：46前後，央行開展MLF操作的消息傳來，期價聞訊再度衝高，最高漲至94.640元，創出全天最高價。此後，T1812有所回調，回到開盤價附近窄幅波動直至收盤。T1812合約收報94.550元，漲0.1%，為9月12日以來連續第四日上漲。

　　此外，17日，5年期國債期貨主力TF1812收報97.665元，漲0.11%；2年期國債期貨主力TS1812合約收報99.345元，漲0.05%。

　　17日，銀行間債券市場波瀾不驚，成交仍較為清淡。10年期國開活躍券180210成交在4.225%，較上周五尾盤下行0.5BP，早間該券一度成交至4.21%；次新券180205反覆成交在4.27%一線，較上周五尾盤變化不大。國債方面，10年期國債活躍券180019成交在3.635%，亦持穩運行。

　　17日，央行開展了2650億元的1年期MLF操作。因無央行流動性工具到期，故全部實現淨投放，投放力度較前3個工作日進一步加大。這是本月央行第二次開展MLF操作。

　　上下行均有約束

　　市場人士表示，央行再次開展MLF操作，應對9月下半月多種因素對流動性可能造成的疊加影響，打消了市場對於流動性收緊的顧慮，確認了寬貨幣格局的延續。

　　機構認為，MLF投放的是中期流動性，期限比央行逆回購期限長，在現階段，既可以對衝稅期、季末監管考核等短期時點性因素的影響，又能夠完整覆蓋財政從收入到支出的環節，有力平抑地方債集中發行對流動性的影響，穩定流動性和市場預期的效果比較明顯，後續資金面保持平穩寬鬆可期。

　　不過，在市場人士看來，央行此時開展MLF操作，也帶有寬信用的考慮。國盛證券首席固收分析師劉鬱表示，除了平抑政府債發行繳款、央行逆回購到期等因素影響，上周發布的8月經濟、金融數據沒有明顯反彈跡象，央行此次開展操作可能也是為了促進銀行信貸投放，助力寬信用，從而支持經濟企穩運行。

　　7月下旬以來，債券市場陷入震蕩走勢，其中一項原因便是寬信用預期升溫。分析人士表示，信用緊縮反作用於經濟增長，進而倒逼貨幣政策放鬆是上半年債券走牛的一條主要邏輯。隨著寬貨幣、緊信用向寬貨幣、寬信用格局切換，市場關注點逐漸轉向經濟企穩的可能性，這限制了債券市場進一步上漲的想象太空。

　　總的來看，當前寬貨幣格局依舊明確，確保市場利率將保持在較低水準，債市收益率不存在大幅上行的太空。但與此同時，寬信用已確立為政策發力方向，後續信用擴張有望加快、融資約束緩解後，市場對經濟增長的悲觀預期面臨糾偏，構成債市收益率進一步下行的約束。債市可能難以脫離近期震蕩運行的態勢。

責任編輯：唐婧