作為2019年資本市場頭號大事，作為實施創新驅動發展戰略、深化資本市場改革的重要舉措，科創板與注冊製即將到來。
1月30日晚間，證監會發布《關於在上海證券交易所設立科創板並試點注冊製的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），隨後，上交所發布了科創板6項配套細則，上述細則將在征求意見結束後正式發布。
從正式宣布設立科創板到相關細則草案推出，僅用了86天，科創板落地推進速度超出市場預期。在證監會、上交所加班加點的工作下，具有多項創新設計，助力創新技術企業，影響未來資本市場發展的科創板制度，或將在一季度正式完成。
重點支持高新技術產業和戰略性新興產業
從《實施意見》來看，在上交所新設科創板，堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。重點支持新一代資訊技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合，引領中高端消費，推動品質變革、效率變革、動力變革。
前期市場關心的未盈利的創新型企業，此次也被納入科創板上市範圍內。《實施意見》指出，科創板根據板塊定位和科創企業特點，設定多元包容的上市條件，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市，允許符合相關要求的特殊股權結構企業和紅籌企業在科創板上市。
試點注冊製，嚴打違法行為
除了支持創新型企業發展，科創板自身還兼具了注冊製改革的重大歷史使命。
《實施意見》明確，在科創板試點注冊製，合理制定科創板股票發行條件和更加全面深入精準的資訊披露規則體系。上交所負責科創板發行上市審核，證監會負責科創板股票發行注冊。證監會將加強對上交所審核工作的監督，並強化新股發行上市事前事中事後全過程監管。
這意味著證監會將首次下放發審權力，A股注冊製改革正式啟動。
此外，《實施意見》強調，設立科創板試點注冊製，要加強科創板上市公司持續監管，進一步壓實中介機構責任，嚴厲打擊欺詐發行、虛假陳述等違法行為，保護投資者合法權益。證監會將加強行政執法與司法的銜接；推動完善相關法律制度和司法解釋，建立健全證券支持訴訟示範判決機制；根據試點情況，探索完善與注冊製相適應的證券民事訴訟法律制度。
科創板對股市的影響有多大？
短期會分流一部分資金，優質公司更獲重視
1月31日，科創板細則推出首日，A股高開低走，截至收盤，滬指漲0.35%，深成指漲0.12%，創業板指跌0.23%。
從全天來看，科創板並試點注冊製對券商形成實質利好，券商板塊再度受到投資者重視，另一方面，與高新技術企業相關的個股開始受到市場挖掘，部分投資科創企業的上市公司受到市場歡迎。
中國首席經濟學家論壇理事、交銀國際董事總經理洪灝認為，科創板和注冊製的推出，最大的意義在於解決了國內股票市場沒有注冊製的缺陷。雖然從短期來看，由於科創板會分流一部分資金，將給市場帶來一定衝擊，但改革不可能沒有成本，應著眼於長遠目標，不要由於短期的陣痛就放棄。注冊製如果能夠真正落實，中國資本市場實現進一步開放，對中國投資環境的改善有很大好處。
東方證券總裁助理、首席經濟學家邵宇表示，科創板的主要意義是，可以對機制和體制上帶來重大的改變。對A股的影響主要在估值以及資金分流效應，應當辯證看待。“好公司總歸會得到市場好的估值和資金方面的認可，兩者是並行不悖的。所以我們覺得對A股來說形成一定的分化，業績優良，成長穩定的公司，始終會受到大型機構和長線投資者的關注。”
申萬巨集源證券指出，只有中國新經濟的代表公司來A股上市，A股的投資者才能夠分享中國經濟的高成長性和轉型發展的紅利，科創板落地可增強A股的投資功能，長期有利於養老金、銀行和保險資金的優化配置。
申萬巨集源證券表示，科創板的推出長期來看將提升A股上市公司的代表性，優化A股市場的資金供需格局，其積極意義不容忽視。同時，現階段市場普遍預期改革步入深水區，試錯成本提高，科創板制度設計上能夠取得突破本身就有穩定短期風險偏好的作用。資本市場改革需要成功的頂層設計，中國經濟的轉型也需要成功的頂層設計。
國盛證券認為，科創板推出有望提升二級市場稀缺科技企業估值。該機構認為，科創板的設立，有利於篩選真正具有技術護城河的優質企業，同時使得優質科技公司得到重視，從歷史上看，無論是主機板、中小板還是創業板，都可以看出監管層對於科技創新型企業的重視和鼓勵。科創板面世後，不同板塊之間對優質科創企業的爭奪將會更加明顯，優質公司得到更加重視。
科創板和創業板有何不同？
科創板退市更嚴；證監會負責注冊
科創板與現行的主機板、創業板、中小板等相比，主要不同包括，科創板投資者準入門檻50萬，需24個月投資經驗；前5個交易日不設漲跌幅，漲跌幅限制擴大至20%；未來嚴格退市制度，簡化退市流程，不再有暫停上市、恢復交易環節等；科創板將採用市場化定價。在發行審核方面，意見稿規定，科創板企業由上交所負責審核，證監會負責注冊。允許未盈利企業上市，允許同股不同權紅籌企業上市。
應該說從發行審核、定價制度、交易制度、退市制度等多方面，科創板都與創業板有著本質上的不同。
以科創板退市制度為例，科創板在退市方面更嚴。
上交所表示，《上市規則》中的退市標準重點落實“從嚴性”。在科創板退市制度的設計中，充分借鑒已有的退市實踐，重點從標準、程式和執行三方面進行了嚴格規範。其他合規指標方面，在保留現有未按期披露財務報告、被出具無法表示意見或否定意見審計報告等退市指標的基礎上，增加資訊披露或者規範運作存在重大缺陷等合規性退市指標。
另一方面，簡化退市環節，取消暫停上市和恢復上市程式，對應當退市的企業直接終止上市，避免重大違法類、主業“空心化”的企業長期滯留市場，擾亂市場預期和定價機制。壓縮退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設定專門的重新上市環節，已退市企業如果符合科創板上市條件的，可以按照股票發行上市注冊程式和要求提出申請、接受審核，但因重大違法強製退市的，不得提出新的發行上市申請，永久退出市場。
上交所表示，現行退市制度執行中的突出問題是，個別主業“空心化”企業，通過實施不具備商業實質的交易，粉飾財務數據，規避退市指標。為解決這一“老大難”問題，科創板退市制度特別規定，如果上市公司營業收入主要來源於與主營業務無關的貿易業務或者不具備商業實質的關聯交易收入，有證據表明公司已經明顯喪失持續經營能力，將按照規定的條件和程式啟動退市。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，對科創板上市公司而言，上市容易，退市更容易，畢竟觸發退市的點比較多。“科創板上市公司受到的最大威脅是直接退市，這種威懾是非常強大的。”
此外，針對規定上市時未盈利的科創公司，其控股股東、董監高、核心技術人員（統稱“特定股東”）的股份鎖定期應適當延長。董登新表示，這主要是為了防止大股東、關鍵股東的短期行為，例如急於將股份變現或者拋售之後走人等，這一措施是與科創板的包容性相互配套的。
廣證恆生認為，科創板在退市制度的突破主要在於豐富了交易類退市情形並簡化退市環節。當前科創板的退市制度更接近於美股。配合注冊製，科創板市場或將實現有進有出的良性循環。
買科創板股票要注意什麽風險？
買科創板股票需兩年經驗，研發、團隊等資訊可重點關注
根據上交所對科創板股票交易的相關規定，個人投資者參與科創板股票交易，應當符合申請權限開通前20個交易日證券账戶及資金账戶內的資產日均不低於人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）以及參與證券交易24個月以上等多個條件。
中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對新京報記者表示，上述對科創板股票投資者設定的門檻，從目前來判斷，是處於一個恰當水準的，這些投資者也能夠承受上市公司股票比較大的波動。
記者注意到，根據相關征求意見稿的規定，科創板股票競價交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為20%。同時，還規定首次公開發行上市、增發上市的股票，上市後的前5個交易日不設價格漲跌幅限制。多項制度的設定，使得投資者投資科創板股票承擔了更大的風險。
趙錫軍提示，因科創板股票漲跌幅的幅度增大等制度安排，投資者投資科創板股票首先需要注意的是，股票價格可能會出現較大程度的波動，要考慮自身的風險承受能力。其次，科創板上市公司有可能存在技術不成熟、研發失敗等經營風險，此外，管理團隊、技術團隊的核心人員出現變化等，也會帶來公司股票風險的變化。“另外，市場環境、競爭對手發展等因素，將帶來股票的波動，所以從這個角度來看，投資者應該更密切關注公司的研發、團隊、技術進展等具體情況。”
誰將率先登陸科創板？
高新技術、科創類企業將嘗鮮
科創板《實施意見》強調，重點支持新一代資訊技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合，引領中高端消費，推動品質變革、效率變革、動力變革。來自上述行業的企業才能登陸科創板。
其次，尚未盈利的企業也能上市。允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市，允許符合相關要求的特殊股權結構企業和紅籌企業在科創板上市。
在具體上市規則方面，科創板的制度設計大幅提升了上市條件的包容度和適應性。在市場和財務條件方面，引入“市值”指標，與收入、現金流、淨利潤和研發投入等財務指標進行組合，設定了5套差異化的上市指標，可以滿足在關鍵領域通過持續研發投入已突破核心技術或取得階段性成果、擁有良好發展前景，但財務表現不一的各類科創企業上市需求。
具體來看，5套上市標準分別為（一）預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元，或者預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元；（二）預計市值不低於人民幣15億元，最近一年營業收入不低於人民幣2億元，且最近三年研發投入合計佔最近三年營業收入的比例不低於15%；（三）預計市值不低於人民幣20億元，最近一年營業收入不低於人民幣3億元，且最近三年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於人民幣1億元；（四）預計市值不低於人民幣30億元，且最近一年營業收入不低於人民幣3億元；（五）預計市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，並獲得知名投資機構一定金額的投資。
廣證恆生認為，在發行上市審核中，上交所可以根據需要就發行人是否符合科創板定位，向科技創新谘詢委員會提出谘詢。此外，符合規定的紅籌企業、擁有同股不同權結構的企業將可以登陸科創板，這一規定大大加強了科創板對創新型企業的包容性，超出市場預期。
根據IT桔子最新的中國互聯網獨角獸估值排行榜，在電腦板塊，人工智能、雲計算、企業級服務、智能製造是最有望率先在科創板上市的領域。
有何制度抑製暴漲暴跌？
“綠鞋機制”穩定價格，市場化定價遏製首日爆炒
在科創板《上市規則》中，“綠鞋機制”獲得應用。“綠鞋機制”指的是“超額配售選擇權”，一般指獲發行人授權的主承銷商可在股票上市之日起30天內，按同一發行價格超額發售不超過包銷數額15%的股份。對於可用“綠鞋機制”的新股，上市之日起30天內快速上漲或下跌的現象將有所抑製，其上市之初的價格波動會有所收斂。
上市規則中明確，將允許科創板發行人和主承銷商普遍採用超額配售選擇權，取消首次公開發行股票數量在4億股以上的限制，促進科創板新股上市後股價穩定。
此外，《實施辦法》明確路演推介時主承銷商的證券分析師應出具投資價值研究報告，承銷股票的證券公司應當向通過戰略配售、網下配售獲配股票的投資者收取經紀傭金，並為主承銷商自主選擇詢價對象、培養長期優質客戶留有制度空間。為加強對股票減持行為集中監管，《實施辦法》要求發行人股東持有的首發前股份託管於保薦機構處。
除了採用“綠鞋機制”穩定價格，科創板有望消除新股爆炒現象。
上交所發布的科創板細則顯示，科創板新股發行採用市場化定價機制。具體而言，考慮到科創板對投資者的投資經驗、風險承受能力要求更高，科創板取消了直接定價方式，全面採用市場化的詢價定價方式。
為了鼓勵戰略投資者和發行人高管、核心員工參與新股發售，上交所擬放寬戰略配售的實施條件，允許首次公開發行股票數量在1億股以上的發行人進行戰略配售；不足1億股、戰略投資者獲得配售股票總量不超過首次公開發行股票數量20%的，也可以進行戰略配售。
根據境內外實踐經驗，向戰略投資者配售這一安排，在引入市場穩定增量資金、幫助發行人成功發行等方面富有實效。建立發行人高管與核心員工認購機制，有利於向市場投資者傳遞正面信號。
財通證券認為，科創板的這些制度，分別消除了一二級市場的價差、加大機構投資者定價權限、加大新股炒作難度，無論是從基本面層面還是交易層面都在盡力減少新股爆炒現象，新股爆炒的現象有望在科創板上消失。
該機構認為，科創板還加大了對投資者長期持股的政策引導力度，這些措施將加大科創板投資者的持股期限，鼓勵長期投資，有效減少科創板的價格波動。
科創板對券商有何影響？
利好券商板塊，倒逼券商提高自身能力
1月30日晚間，上交所公布了科創板細則的相關征求意見稿，對於券商公司而言，這無疑是個好消息。
申萬巨集源研報觀點認為，科創板落地帶來的結構性機會相對明確，券商和創投主題直接受益。聯訊證券研報觀點則認為，科創板的設立後續將會帶動相關主題投資機會，利好券商及創投板塊。
實際上，早在科創板細則頒布之前，就已有不少券商對可能登陸科創板的企業進行了摸底，或者招兵買馬，為深耕科創板相關業務儲備人才。
不過，科創板的出現也給券商帶來了全新的挑戰，安信證券非銀團隊觀點認為，（在科創板試點注冊製後）市場化競爭將促使券商投行轉型，進入“強者為王”的時代，定價能力成為核心競爭力。
此外，上交所在設立科創板並試點注冊製配套業務規則公開征求意見答記者問中指出，應進一步發揮券商在發行承銷中的作用。增強保薦機構的資本約束，強化其履職擔責。為此，允許發行人保薦機構的相關子公司等主體作為戰略投資者參與股票配售，並設定一定的限售期。中泰證券研報認為，這樣可以迫使券商在承銷時更加認真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實力、研究能力、合規風控能力。
注冊製會導致企業一窩蜂上市嗎？
證監會首次下放發審權力，注冊製不意味著大批量企業上市
上交所發布的科創板細則中明確將設定科創板上市委員會（簡稱上市委）與科技創新谘詢委員會（簡稱谘詢委）。證監會發審權力將下移至上交所，上交所上市委負責審核，證監會僅負責注冊。
上交所表示，設定上市委是為了保證試點審核工作的公開、公平和公正，提升審核工作專業性、權威性和公信力。試點過程中，上交所層面的發行上市審核職責將由上交所發行上市審核機構（以下簡稱審核機構）與上市委共同承擔。審核機構承擔主要審核職責，提出明確的審核意見。上市委側重於通過審議會議等形式，審議交易所審核機構提出的審核報告，發揮監督製衡作用。
上市委管理辦法明確了上市委運行機制。一是在人員構成上，注重專業性與獨立性。上市委主要由上交所以外專家和上交所相關專業人員共30－40人組成，專業上主要包括會計、法律專業人士，來源上包括市場人士和監管機構人員。二是在工作職責上，突出監督與把關。上市委審議會議對審核機構出具的審核報告及發行上市申請檔案進行審議，參會委員就審核報告內容和審核機構是否同意發行上市的初步建議發表意見，全面、充分討論，形成合議意見。三是在工作程式上，強調公正、勤勉。
上市委相關制度依照公開、公正的原則，對委員選聘、參會委員抽選、會議通知、回避要求、審議機制、審議工作監督等，作出全面、細致的安排，確保上市委切實履行職責。
試行注冊製是否意味著將有一大批企業上市？
前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，在科創板率先試點注冊製，這是進行資本市場增量改革。但注冊製的試點並不意味著降低門檻，更不意味著大批量企業集中上市。在注冊製之下，交易所會根據市場的狀況以及市場的承受能力來決定新股發行的數量，而不會出現大量的企業集中上市，從而對市場造成比較大的衝擊。
楊德龍表示，在國外成熟市場，注冊製屬於比較成熟的新股發行方式，通過市場化的手段來進行新股的定價和發行，更能夠體現上市公司本身的投資價值，同時有利於引導投資者進行價值投資。
科創板能不能吸引投資者？
專家認為，科創板主要吸引的是專業投資者
科創板到底能否吸引投資者、能否有足夠的流動性也是資本市場比較關注的問題。從專家及創投界人士觀點來看，大多數觀點偏樂觀。
趙錫軍認為，科創板主要吸引的不是普通投資者，而是專業投資者，因為判斷科創板上市公司的投資價值是一項非常複雜的工作，一旦判斷不清，投資者自身就會面臨很大的風險，所以，這種判斷是要求投資者有很強的專業能力和辨別能力的。
“目前，市場的風投資金越來越多了，另外，符合條件的個人投資者也可以進入科創板，資金量挺大，而且，科創板一開始吸引的公司數量也不可能像主機板一樣達到幾千家，第一批在科創板上市的公司可能也就是幾十家，所以整個資金量的需求也並非天文數字，從這個角度來看，科創板的流動性不是太大的問題。”趙錫軍表示。
龍樹資本董事長駱江峰認為，50萬元+24個月交易經驗的要求基本上把80%的散戶投資者擋在科創板之外，但這其實是一種投資者保護機制。因為科創板執行史上最嚴退市制度，這對投資者的專業素質提出極大挑戰，因此對於散戶投資者而言，最好通過專業機構參與科創板投資。“科創板的另一個重要意義是為一級股權投資市場，提供一個較好的退出管道和方式，因此科創板的推出對於一級市場而言，也起到了吸引投資者的作用。”
恆豐泰石總經理韓瑋稱，科創板需要依靠上市公司的持續成長和長期的賺錢效應才能吸引越來越多的投資者。而投資者也必須緊扣上市公司基本面，避免炒作消息概念才能取得長期投資成功。
新京報記者 王全浩 潘亦純 編輯 李薇佳 徐超 校對 盧茜
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