踟躕不前的百年交行

記者 | 王立峰WLF

扎根事實，演繹趨勢，接地氣的商業智慧，盡在界面商學院。

編者按：經濟是肌體，金融是血脈。作為中國金融體系重要組成部分的商業銀行，如何才能為實體經濟發展提供更高質量、更有效率的差異化金融服務？界面商學院即日起推出“銀行觀察”專欄，通過系統梳理和分析商業銀行的業務布局、經營效率和核心競爭力等，為深化金融供給側結構性改革建言獻策。

6月13日，五大國有商業銀行之一的交通銀行（601328.SH）旗下的理財子公司交銀理財有限責任公司正式成立，這是國內第三家成立理財子公司的商業銀行。不過，這一理財子公司的設立，到底能夠在多大程度上提升交通銀行的盈利能力，目前還存在很大的不確定性。畢竟，過去多年的發展已經表明， 這家銀行的盈利能力長期以來駐足不前。十年時間，交通銀行的總市值終點又回到起點。截至最新交易日，交通銀行總市值4582億元，與2009年3月的水準相當。

界面商學院研究發現，交通銀行市值踟躕不前，實質上反映了這家銀行盈利能力的不足，難以吊起投資者的胃口。

一個簡單的比較，就知道交通銀行問題出在哪裡。據2018年財報，交通銀行總資產規模9.5兆，當年實現營收2127億元。不過，資產規模比交通銀行少了大約2.8兆的招商銀行2018年實現了更高的營收2486億元。利潤上的差距也很明顯，交通銀行2018年實現利潤736億元，招商銀行實現利潤806億元。

擁有更高的資產，然而卻有更低的收入，更低的利潤水準。有兩個方面的因素促成了這樣的結果：一個是生息資產的收益能力，其決定了偏低的營收規模；一個則是負債端的資金成本，其與生息資產收益能力的結合，決定了偏低的淨利差。

商業銀行一方面在負債端吸收存款，一方面將這些資產用於信貸、金融投資等，這些信貸和投資，稱之為生息資產。據2018年財報，交通銀行大約80%的生息資產分布在信貸和金融投資領域，前者達4.7兆，佔比51%，後者約2.8兆，佔30%。

從生息資產的收益能力來看，2018年其平均收益率較2017年上升了21個基點至4.01%。不過，這一優勢最終被資金端利率的上升完全抵消。這家銀行2018年的計息負債上升了22個基點至2.62%。

直觀的結果就是，如果沒有資產規模的擴張，交通銀行的淨利息收入甚至可能會下降。銀行披露的報表也反映了這個判斷，2018年新增利息淨收入全部來自規模的擴張。2018年，交通銀行生息資產的規模擴張了7.5%。

如前所述，交通銀行2018年負債端成本上升了22個基點，其負債主要由存款以及同業拆借構成，總金額達8.3兆的計息負債，存款貢獻70%，同業拆借貢獻19%。因此，某種程度上，存款成本高低最終決定其資金成本高低。

利率市場化的格局下，商業銀行對於存款的爭奪導致了交通銀行個人存款成本的上升。數據顯示，交通銀行2018年存款平均成本上升了21個基點至2.27%，其中個人存款的成本更是從原來的2.14%上升至2.38%，在2018年各類型負債端資金中上升最大。

存款成本上升源於結構變化，即個人活期存款佔比下降，定期存款以及公司類存款佔比上升，利率較高的債券也有所上升。通常，定期存款的利率要高於活期存款。以目前央行基準利率來看，活期存款利率僅為0.35%，但是一年期定期存款利率可以高達1.5%。

於是，我們看到的結果便是，負債端上升的成本並沒有被資產端的收益能力有效覆蓋，交通銀行2018年的息差持平，淨利差下降了1個基點至1.39%。如果沒有資產規模擴張帶來的利息收益增長，這一結果會更加不理想。

這些數據說明，交通銀行在穩定的低成本資金獲取以及資產端客戶的獲取上遇到了不小的挑戰，進而反映這家銀行盈利能力的不足。

界面商學院同時發現，目前A股全部32家上市商業銀行中，交通銀行1.51%的淨息差排名最後，淨利差位列倒數第二。從淨資產收益率來看，交通銀行2018年淨資產收益率11.17%，這一數據位列倒數第八。

交通銀行一直在外部有著美麗的光環。官網顯示，這家銀行成立於1908年，迄今111年歷史。改革開放以後，也是中國第一家完成重組的國有商業銀行，目前與工行、建行、中行以及農行並列五大國有銀行之一。

交通銀行還是最早登陸香港以及A股資本市場的商業銀行之一；2015年，國務院批準“交通銀行深化改革方案”，最早完成商業銀行國企改革。

然而，所有這些都沒有最終給交通銀行帶來實質性的光環。無論是資產規模，還是營收規模乃至淨利潤等數據都與另外四家國有銀行存在著巨大的差距，與部分股份製銀行相比，如招商銀行等也存在不小的差距。以工行為例，工行資產規模是交通銀行的2.9倍，營收是後者的3.6倍，淨利潤是後者的4倍。

沒有盈利能力的實質性提升，僅靠業務規模擴張這種粗放式發展難以最終推動股東價值增長。最新交易日數據顯示，交行市值目前也居於五大國有行最末位，僅及工商銀行的五分之一，農行的三分之一。

交通銀行的發展何以至此？什麽原因導致其一直踟躕不前？其在業務布局、資產分布、經營效率乃至公司治理方面出現了什麽問題？其與同行的差距在哪裡？這些問題都值得投資者進一步思考，界面商學院將對此繼續跟蹤分析和報導。