多國央行接連降息！滾滾熱錢向何處去？你的資產如何增值？

近期，美聯儲主席鮑威爾表態，美國就業數據的轉好並不能說明什麽，經濟下行的不確定性仍然很大。由此，市場普遍預測，美國7月降息至少25個基點。

降息預期下，全球多個國家開始“搶跑”。7月18日，一天之內，四個國家的央行宣布降息：

韓國央行宣布將基準利率下調25個基點至1.5%，這是韓國央行自2016年9月以來首次降息。

印尼央行將7天期回購利率降低25個基點至5.75%，為近兩年來首次下調基準利率。

南非央行公布利率決議，將重要貸款利率再回購利率下調25個基點，降至6.5%。

烏克蘭央行也宣布將主要利率下調至17%

降息潮，很洶湧，卻都符合了市場預期。今年以來，俄羅斯、印度、菲律賓等十幾個新興市場國家都多次降息，雖然全球經濟頭牌——美國還未降息，但全球降息周期已經在路上。

一旦美國在7月底降息，後續還會有更多國家跟進降息，一場全球寬鬆盛宴即將開席。

為何多國爭相降息？

雖然每個國家降息的背景各有不同，但都可以歸結為經濟形勢的疲弱。

近幾年，尤其是今年以來，歐元區等發達國家以及韓國、南非等相對新興的市場中，經濟增速明顯下滑。僅有日本經濟在安倍經濟學的不斷放水刺激下，短期回升。

再來看美國，非農就業人口增長平穩，GDP增長在今年二季度創新高，似乎這一切都與美聯儲降息的急迫感相矛盾，但仔細分析上述經濟表現尚佳的原因，會發現川普的持續減稅政策等人為的乾預，是推動經濟增長的關鍵因素。而這種推動能夠給經濟增長帶來多少可持續性，市場對此並無信心。

從對經濟實際情況更敏感的芝加哥聯儲全國活動指數（CFNAI）來看，今年以來其在波動中持續低於0，顯示經濟擴張速度持續低於歷年平均水準。美聯儲的多次表態也表明了對經濟的擔憂與日俱增。

潛在的危機

問題是，是否真的需要全球範圍內的全面寬鬆？

要回答此問題，筆者認為更好的視角是周期波動。

從長周期看，美國經濟自十年前的“大衰退”以來，一直處於復甦周期中，而從短周期看，自2016年以來減稅等政策刺激導致美國GDP增速持續攀升，資本市場積累了一定規模的資產價格泡沫。在這樣的泡沫環境下，全球卻依然進入了降息周期。

即使退一步講，我們相信各國對於各自經濟形勢的把握十足，降息確有必要性，但全球幾乎所有主要國家同時進行量化寬鬆，當未來可能的更大程度衰退來臨時，會更加無可奈何，畢竟歐洲、日本已經是負利率水準。甚至，這樣的量化寬鬆會為潛在的泡沫破裂埋下伏筆。

中國貨幣政策向何處去？

全球進入降息周期，擴大對經濟的刺激，這將對中國貨幣政策的制定產生影響，也給中國央行更大的操作空間。央行具體會如何做？我們認為，短期和長期的思路是不一樣的。

1、要適應貨幣政策的短期變化

儘管中國當前的利率和貨幣環境總體上是寬鬆的，這從社融規模向中高速增長的回歸可以印證，但全球經濟偏弱背景下，中國經濟也仍然承壓，穩增長很可能是近期央行的主要目標（關於中國央行的多目標體系，可參看我前期的文章《市場上的錢到底多還是少？DR007將告訴你答案》），預計至少今年下半年，寬鬆的貨幣和信用環境不變。

2、長期政策取向“以我為主”，保持定力

中國央行在日前重申了貨幣政策的取向，即“以我為主”。長期中，中國經濟的韌性是足夠的，經濟大概率在年底觸底。在這樣的情況下，央行大概率不會過多受到其他國家的影響，而會保持定力，適時適度地進行針對性“逆周期”調節。

我們認為，降準的可能性是存在的，但大概率是定向降準，即針對中小銀行和縣域銀行的準備金率降低。央行所說的“以我為主”，很大程度上也是指的此方面，即保持定力，實施結構化貨幣政策，目的是進一步支持實體經濟的長期復甦。貨幣政策只能緩釋周期的波動性，不可能逆轉長周期方向，經濟陷入長期疲弱時，很難單純通過需求端的刺激取得實質性效果，因此決策層也意識到，保持定力，不搞大水漫灌，從供給側出發進行深化改革。

降息中的大類資產配置

降息環境中，哪些大類資產表現更好？總體來看，降息意味著寬鬆的貨幣和信用環境寬鬆，直接利好債市，而股市在本輪寬鬆中則略顯複雜。

1、債市維持投資前景

中長期看，衰退預期下的降息，使得上漲前景最大的投資品類定格在債券上。事實上，中國債市已經經歷了較長時間的慢牛，全球降息給予了中國央行更大的寬鬆空間，也一定程度上打消了中國貨幣政策收緊的可能。因此，債券市場大概率依然維持較好的投資前景。另外，美國等國家的降息將拉大中國與外部市場的收益利差，進一步吸引外部資金投資債市。

2、股票呈現結構性機會

中短期看，衰退預期的降息，引致的是衰退與復甦之間的縱橫交錯，因此一旦短期形成復甦預期，股票市場便有可能出現投資機會，但這樣的機會可能稍縱即逝，同時也意味著股市將在這段時間內維持波動和調整。

3、謹防預防式降息

鑒於美國經濟增長和就業數據尚佳，美聯儲即便在本月降息，也是“預防式降息”，即降息只是為了確保美國經濟在未來不至於出現下滑，其必要性似乎並不是非常大。畢竟單純從美國的GDP和就業數據看，似乎沒有理由現在就降息。

具有諷刺意味的是，在對降息的預期如此強烈的情況下，市場的情緒似乎過度樂觀了。美聯儲即使是在短期內維持利率不變，也可能造成資本市場的“黑天鵝”影響。因此，需警惕美聯儲態度轉變或降息不及預期的情形，這類“預期差”可能導致市場出現反向調整及大幅波動。

本文由蘇寧財富資訊原創，作者為蘇寧金融研究院研究員陶金。