正在醞釀執行的新會計準則IFRS17（新保險合約準則）和IFRS9（新金融工具準則），暫定將於2022年實施，兩個準則的互動作用屆時將對保險公司經營產生深遠影響。其中保險權益投資的應對策略，格外受關注。
這一話題為近日舉行的“2019年第1期IAMAC投資主題交流會——新形勢、新機遇、新思路下2019年保險資金權益投資”的主題之一，與會人士對此進行了交流探討。本次會議由中國保險資產管理業協會和協會IAMAC投資研究負責人聯席會主席部門光大永明資產聯合主辦，由光大證券協辦。
太保集團首席投資官鄧斌分析IFRS17和IFRS9可能對保險資金資產配置產生的影響，認為由於新準則將加大投資損益波動，會使保險資金更傾向於投資高分紅股票和使用衍生品對衝，對非流動性資產要求一刀切式的公允價值計量會增加系統風險，減值準則變化將使險資投資信用債和非標更謹慎，不利於險資支持實體經濟。他建議未來政策著重考慮引導保險資金進入實體經濟、尤其是新經濟的建設中。
而面對新會計準則等新形勢下的挑戰，與會人士提出加大對核心資產的發掘和持有、選擇低波動且穩定成長的行業和公司、通過衍生工具對衝向下波動等應對策略。同時，也有人士指出，股息分紅策略並非完美，本質上是以降低波動而犧牲收益，因此其只能在權益資產配置中佔一小部分，不能完全取代掉傳統的權益投資。
IFRS9擴大公允價值計量資產範圍，或加大系統風險
鄧斌介紹，對於新國際會計準則的IFRS17和IFRS9的探討和爭論已持續多年，原定的保險公司將於2021年1月1日要實施這兩個準則，又再度延後到2022年1月1日實施。延後的原因，既包括IFRS17新準則的複雜性和實施難度，也包括其爭議性。
其中，I9方面的主要變化在於，對金融資產分類有所變化，從四類變為三類，對區分股債的標準有調整；公允價值計量的資產範圍擴大；同時，減值規則從“已發生損失法”改為“預期損失法”。
他表示，為降低I9對財報的波動影響，業界開始關注高分紅股票，後者往往是銀行股、地產股、傳統加工業股票，不利於保險資金進入實體經濟特別是新經濟領域。
I9下，對於無活躍市場報價的權益工具，不再允許以成本計量，所有權益工具投資均採用公允價值計量。他結合美國2008年金融危機演化過程分析認為，對於非流動性資產要求用一刀切的公允價值計量和單一性的計量模型，有可能會導致一刀切的風險，即系統性風險。
另外，I9的減值規則從“已發生損失法”改為“預期損失法”，要求考慮金融資產未來預期信用損失情況採用前瞻性信息計提減值，例如違約率、違約損失率等。對於保險公司而言，這相當於在買入一隻債券的同時，就需要在損益表中按照預期損失計提減值，如果日後違約沒有發生，損失再逐漸轉提回來。
這意味著，信用債減值金額增加，國債也需要計提減值，將導致淨資產下降；同時，當資產信用惡化時，對當期損益造成較大衝擊。鄧斌表示，這一減值計提規則，將使得保險公司投資非標資產、信用債更加謹慎，不利於保險資金進入實體經濟。
IFRS17對壽險經營有多面影響，建議政策考慮引導險資進入實體經濟
另一個準則IFRS17是關於保險合約的國際財報準則，與保險直接相關，一個最重要的變化，是在利潤表中把承保利潤和投資利潤分開。目前，保險利潤表中，包括保險收入、投資收益等均列於營收項下，未來在I17準則下，承保利潤和投資利潤將分別列示，即區分保險和投資的不同因素變化對保險公司經營的影響。
I17下，保險公司利潤主要來源於CSM（合約服務邊際）攤銷、準備金釋放、營運偏差和投資偏差。而負債端利潤釋放將更加穩定，利潤波動主要來源於傳統險账戶投資收益率的波動。
I17還會使保險公司的所有者權益波動加大。I17下，準備金折現率採用時點利率，而非三年平均（目前我國參照750天國債收益率曲線移動平均），這會加大準備金波動，因此I17與現行準則相比較，利率波動對負債的影響增加。同時，由於保險負債久期大於資產久期，因此利率波動影響不能完全抵消，進而增加淨資產波動。
這對壽險經營有什麽樣的影響？ 鄧斌提出三方面。
I17對壽險經營的影響之一是，負債久期的變動加大，利率下行使負債久期延長，股東權益波動性加大。這會加速壽險公司對長期國債正周期投入。而伴隨壽險公司大量購買長期國債的是，長期國債的供給嚴重不足，利率出現倒掛的幾率就會加大，利率大幅降低風險加大。最終意味著，壽險業出現結構性虧損（利差損）風險會變大。
I17對壽險經營影響之二是，長期儲蓄型產品的保費收入在利潤表上消失，使得保險公司會偏向長期保障型產品，限制長期儲蓄型產品。
他認為，隨著老齡化社會到來，作為社保資源補充的長期儲蓄型產品是重要的社會穩定器，實際上是需要大力發展的。同時，長期儲蓄型產品資金對應的投資，是國家的長期戰略資金，是基礎設施建設的主要資金來源之一。因此，限制長期儲蓄型產品，就相當於限制了國家經濟建設的重要資金來源。
I17對壽險經營的第三個影響是，長期儲蓄型產品的投資收益保留在利潤表中，保險公司會聚焦當期損益的波動性，而非長遠考慮。
鄧斌認為，保險機構作為長期的機構投資者，其投資戰略應當是穿越宏觀經濟周期的，不應為短期市場波動所動。但是如果I17下的準則變化迫使保險公司做短期操作，保險公司的眼光不再放遠到十年二十年，保險資金進入實體經濟必然面臨波動性風險，如何在政策上去引導和支持保險資金進入實體經濟，是要考慮的問題。
險資權益投資應對思路，股息分紅策略並非完美
面對未來I9及I17準則將加大投資損益波動等的情況，險資人士提出了權益投資的應對思路，包括降低回撤、運用衍生工具對衝、發掘並持有核心資產等。
長城財富資管公司副總經理沈志斌表示，在I9下如何做到零回撤或者進來降低回撤，是其長期思考的問題。他提出，一是股票配置選擇行業和公司時，險資要控制波動，要從選擇低波動、長期能夠持續穩定增長的行業著手。二是更多地運用衍生工具，去對衝向下的波動。
中華聯合保險集團資產管理中心總經理查昆三表示，權益資產是所有資產中風險波動特徵最大的一類，實踐也證明權益投資長期收益是超越固收的。從我國目前的情況看，權益資產的估值仍不高，隨著供給側改革、減稅降費等改革利好企業ROE，對權益市場更有信心。不過，I9實施後保險公司如何進行權益投資，可能會需要經歷一個適應過程。
中英益利資產總經理助理鄭向純認為，在市場波動階段減少回撤，可能的一個方向是被動投資，即通過投資指數達到長期投資配置的效果。同時，有條件的保險機構可以在股權方面多增加一些配置，以減少對二級市場投資的依賴。
新華資產基金投資部總經理王勇認為，應對I9等形勢的關鍵是找到市場中的核心資產。他認為，經歷一季度的上漲後，今年從修估值修複的角度或者情緒修複的角度來講的第一階段已到了尾聲。他認為，相較過去20年，二級市場未來幾年可能會發生一些根本性的變化，出現慢牛、結構牛，市場會有結構性的機會，而非全面開花。這個過程中，核心資產或供給極度有限的股權類資產，會始終成為投資的核心。因此，其結構調整的方向是更傾向於核心資產，接下來的重點就是找到核心資產，並在其上漲的過程中或者被發掘的過程中去持有。
工銀安盛風險管理部總經理李進則認為，保險公司為降低I9下損益波動而可能采取的“零回撤”、股息分紅等策略，可能會使其權益投資束手束腳，錯過市場上漲機會。他認為，分紅策略是以降低波動而犧牲收益，預期收益率較低，因此其只能在權益資產配置中佔一小部分，不能完全取代掉傳統的權益投資，同時低波動等其他策略也不能完全解決I9財務報表波動的問題。
不過李進同時提出，保險是長期經營者，不應隻關注短期利潤。未來隨著I9實施，保險公司可能會因為關注財報原因無法抓住權益市場機會，而在I9正式實施之前，行業可以嘗試改變外界對於保險單一的投資收益率和盈利的評價看法，這或許才能從根本上降低I9對保險公司的影響。
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