IMF建議中國繼續控制信貸增長 降準結合公開市場操作

　　IMF建議中國繼續控制信貸增長 降準與公開市場操作同行

　　周艾琳

　　5月30日，國際貨幣基金組織（IMF）工作人員結束了對中國的2018年第四條款磋商訪問，並在北京舉行新聞發布會。

　　IMF表示，中國經濟增長在2017年有所加速，預計2018年僅會略有減速，經濟增速將降至6.6%，到2023年將逐漸放緩至5.5%左右。“IMF歡迎中國當局更果斷地將政策重點從高速度增長轉向高品質增長的戰略。改善經濟增長品質，難以避免地會導致經濟增速有所放緩，但這些都是很正常且可控的。”IMF亞太部門助理主任詹姆士·丹尼爾在接受第一財經記者專訪時表示。

　　此外，IMF建議中國應該繼續控制信貸增長，即維持去杠杆進程。同時，IMF認為中國央行應該維持流動性的穩定，並建議繼續以降準並結合公開市場操作（OMO）的方式進行。“當前中國16%的存款準備金率仍然是國際最高水準，而且中國貨幣增長模式已然發生改變，2013年以前央行外匯佔款是儲備貨幣（或基礎貨幣）增長的主要來源，但目前已經逆轉，因此存準率應該進一步下降。當然中國也已經從數量型調控向美聯儲那樣的價格調控過渡，在降準的同時完全可以伴隨公開市場利率提升，因此降準並不一定是寬鬆。”

　　應弱化增速目標

　　IMF認為中國將政策重點從高速度增長轉向高品質增長的戰略，將使經濟增長更可持續。同時，IMF建議中國在眾多領域加快改革步伐，以極大地促進實現這一目標。

　　這些領域包括，淡化經濟增長目標、進一步控制信貸增長、促進消費、讓市場力量發揮更有決定性的作用、深化開放進程，以及推進政策框架的現代化改革。

　　“中國房地產周期接近尾聲、信用收縮，因此經濟放緩是自然而然的結果，但其實IMF認為當前中國經濟增速的強勁程度仍然超出預期，我們認為未來的放緩仍然是可控的。”丹尼爾告訴記者。

　　針對近期出現的債務違約事件，丹尼爾對記者稱：“一定程度的債券違約是市場健康的體現，當前中國債市違約率很低，對於全球第三大債券市場而言，違約率很低或為零是不正常的。”

　　丹尼爾也表示，“當然，違約事件也存在風險，尤其是從鮮有違約到違約率急劇上升，但我們認為整體風險可控，監管層也意識到這些風險。”

　　數據顯示，與2016年和2017年相比，中國債券違約並沒有在2018年顯著增加，不論是在數量還是金額上。富達國際債券基金經歷黃嘉誠近期也對第一財經記者表示，中國市場的違約率目前只有0.1%~0.2%，仍然低於許多地區和市場。比如，以美元計價的亞洲高收益債券違約率大概能達到3%~4%；而違約總額目前達到910億元人民幣，這一金額也隻佔中國債務總量的約0.12%。

　　繼續控制信貸增長

　　當前各界關注的是，隨著去杠杆進程持續，經濟會否失速？會否造成系統性風險？因而去杠杆或抑製信貸增速的行動是否應該放鬆？

　　“我們給予中國政府和監管層的建議就是——一切繼續。”丹尼爾告訴第一財經記者。

　　IMF早前就表示，中國已經擁有全球最大的金融體系之一，金融資產接近GDP的470%，中國的銀行資產總額已經是GDP規模的三倍，信貸擴張速度仍然較快，其中擴張最快的要數城商行、股份製銀行以及其他地方性小銀行。

　　同時，包括銀行存款、債券、非標信貸資產等，這些未受到充分監管的投資工具對過去幾年推動中國信貸繁榮起到了關鍵作用，也在金融機構間形成了錯綜複雜的投資網絡。IMF認為中小銀行風險敞口較大，因為這些投資工具佔到了它們總資產的1/5~1/3。不過，IMF也肯定了中國過去兩年去杠杆取得的進展，並認為2018年即將推出的資管新規將重塑中國資管行業。

　　IMF去年12月發布了對中國的金融體系穩定評估(FSSA)報告，就建議逐步且有針對性地增加銀行資本。

　　對此，丹尼爾對記者解釋稱：“早前IMF建議中國銀行需要提升資本金，這並不是說中國銀行業現在的資本金就不足了，其仍滿足國際標準，我們這麽建議的原因是，首先中國此前信貸增長很快，國際經驗告訴我們，這會引發風險，因此銀行需要更多資本金以防患於未然；第二，中國金融系統非常複雜，而在去杠杆過程中，多預留一些資本金是更安全的舉措。”

　　降準結合OMO

　　儘管IMF建議中國繼續“緊信用”，但丹尼爾也對記者稱，“緊信用的同時應該維持適當的流動性，央行應該繼續以降準和公開市場操作進行調控，7天逆回購利率是一個關鍵指標。”

　　之所以IMF建議中國應該繼續降準，並非是建議中國轉向寬鬆的貨幣政策。其原因在於，“中國貨幣增長模式已然發生改變，貨幣政策當然要應勢而變。”丹尼爾稱。

　　所謂應勢而變，是指2013年以前央行外匯佔款是儲備貨幣增長的主要來源，當時央行甚至需要發行央票、提高存準率來吸納過多的流動性，而自2014年起，由於資本账戶流出超過經常账戶順差，央行的國外資產開始下降。作為應對，央行增加了對商業銀行的借貸（例如MLF，即中期借貸便利）以擴充資產負債表。“可見當前形勢已變，而且16%的存準率遠高於國際平均水準，因此應該要下降。”他稱。

　　今年4月，中國人民銀行宣布下調國內各大銀行的存款準備金率至16%，IMF和眾多金融機構紛紛預計，這一趨勢將會延續。而且，4月降準並不意味著央行中性貨幣政策立場的改變，而是為了置換MLF而進行的，整體資金寬鬆程度有限，釋放流動性較為溫和。

　　渣打預計，繼今年4月降準後，預計未來降準將成為拉動M2（廣義貨幣）增長的關鍵力量，並預計到2019年底之前，央行還將降低存款準備金率3個百分點，以維持M2高個位數增長。“我們估計央行擬將MLF未償餘額規模減半，據我們的測算，每降準一個百分點，貨幣乘數將增加約0.3。下一次降準最早可能發生在7月，以補充稅款繳納造成的流動性減少。”渣打大中華及北亞首席經濟師丁爽告訴記者。

　　不過，在降準的同時，IMF建議中國繼續向價格型調控轉型。“貨幣政策要確保為市場提供足夠的流動性，同時也要關注通脹目標，現在中國通脹不存在壓力，”丹尼爾告訴記者，“未來中國央行應該像美聯儲那樣通過短期的公開市場操作來調節市場流動性，市場應更關注7天逆回購利率。”

責任編輯：李鋒