意見領袖丨溫彬團隊
工業：預計8月工業增加值增速回升至4.2%左右
8月官方製造業PMI由7月的49.3%回升至49.7%，收縮幅度繼續放緩。其中生產指數由50.2%回升至51.9%，新訂單指數由49.5%回升至50.2%，均達到近5月以來的最高水準，供求兩端均有明顯修複。
從開工率高頻指標來看，汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎、高爐，以及甲醇、PX、滌綸長絲等開工率均較上月回升。內需企穩，帶動製造業生產有所恢復。
除製造業外，大宗商品價格回升將支撐采礦業生產，水電熱燃行業生產增速會隨暑熱消退邊際回落，預計8月工業生產環比將加快，同比增速由上月的3.7%回升到4.2%左右。
投資：預計1~8月固定資產投資增速回升至3.9%左右
基建投資預計由1~7月的6.8%回升至1~8月的7.3%左右。隨著高溫多雨氣象逐漸消退，8月建築業生產活動有所加快，建築業商務活動指數比上月上升2.6個百分點至53.8%。從高頻指標看，8月石油瀝青裝置開工率較上月上行9.2個百分點，水泥發運率、磨機運轉率8月中旬以來連續兩周上行。8月地方政府專項債和城投債淨融資規模為8928億元，環比上月增加5551億元，亦將有效撬動項目投資。
製造業投資預計由1~7月的5.7%回升至1~8月的6.1%左右。8月製造業PMI中的生產經營活動預期由55.1%回升至55.6%，BCI企業投資前瞻指數由52.7%回升至54.7%，製造業企業預期好轉。1~7月製造業企業利潤總額同比降幅收窄至-18.4%，產能利用率和PPI反彈，企業去庫存速度明顯放緩，將有助於製造業投資增速加快。
房地產開發投資預計由1~7月的-8.5%收窄至1~8月的-8.0%左右。高頻數據顯示，8月30大中城市建案日均成交面積同比增長-22.8%，較上月的-27%收窄。100大中城市土地成交面積同比-40.3%，較上月的-42.5%收窄。當前房地產仍處於低位運行區間，政策向市場的傳導尚未顯現，但由於去年同期基數下降，預計開發投資降幅將小幅收窄。
消費：預計8月社會消費品零售總額增速回升至3.5%左右
8月份，隨著極端氣象影響消退，加之暑期對服務消費的拉動作用依然較為明顯，國內消費邊際改善。
從主要商品來看，與居民消費有關的交通運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數連續兩個月位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量繼續較快增長；汽車銷量較好，8月1日至27日，乘用車市場零售同比去年同期增長6%，環比7月同期增長3%，主要因為去年8月的車購稅減稅拉動銷量作用放緩，加之各地開展汽車消費季活動進一步提振了汽車消費熱情；受國內成品油價格上調影響，石油及製品類消費增速將繼續回升。
不過，8月建案成交量同比、環比均下降，整體市場仍然偏冷，房地產相關消費延續走弱。
外貿：預計8月出口同比-10.8%，進口-12.1%
從景氣指數與高頻數據看，8月製造業PMI新出口訂單指數、進口指數分別為46.7%和48.9%，均較7月回升，但仍連續6個月低於50%。運價方面，BDI指數先升後降，我國出口集裝箱運價指數觸底回升，顯示全球乾散貨運輸需求下行，但我國集裝箱運輸需求恢復。
主要國家需求仍然偏弱。美、歐、日7月製造業PMI分別為47.0%、43.7%和49.7%，美國環比明顯回落，歐洲環比小幅上升，日本環比持平。東盟國家中，印尼PMI小幅升至53.9%，泰國、菲律賓下降至50%下方，整體看需求未明顯改善。韓國、越南8月出口繼續同比下降，其中韓國8月出口同比降幅由7月的16.4%收窄至8.4%，越南8月出口同比降幅由7月的2.1%小幅擴大至3.0%，反映亞洲供應鏈恢復仍需時日。
我國製造業景氣程度小幅改善。8月我國製造業PMI為49.7%，較7月上升0.4個百分點，顯示製造業景氣度有所好轉。非製造業PMI為51%，較7月下行0.5個百分點。整體看，我國製造業內需小幅改善但服務業需求擴張放緩，對我國貨物進口影響偏中性。
從價格因素看，8月全球商品價格未延續7月的反彈走勢，主要品種橫向震蕩，漲跌互現。CRB綜合現貨指數月度平均同比下降5.7%，降幅較7月小幅擴大，不利於進出口名義同比增速。
整體看，在當前外需依舊低迷的情況下，8月進出口數據較難扭轉自5月以來的持續負增長態勢，不過基數降低後8月出口增速降幅大概率能小幅收窄。預計8月我國出口2785億美元，同比下降10.8%；進口2050億美元，同比下降12.1%；實現貿易順差735億美元，較去年同期收窄約50億美元。
物價：預計8月CPI上漲0.1%，PPI下降3.0%
食品價格環比或出現較大漲幅。繼7月豬肉價格見底回升後，8月豬肉價格繼續上漲。從周期看，上半年豬肉價格持續低迷積累了養殖端的盼漲情緒，7月開始市場壓欄惜售與二次育肥導致豬肉供給出現短期回落，形成了價格上漲的小周期。8月鮮菜價格回歸季節性上漲，主因夏季台風和洪澇災害影響。炎熱氣象導致產蛋量下降，雞蛋價格上漲。其他食品價格變化多與季節性特徵相符。整體看豬菜共振或導致食品價格環比出現較大漲幅。
能源方面，受國際油價上漲推動，6月末以來我國成品油價格實現5連升，其中8月跳升兩次，將導致能源價格顯著上漲。
8月核心通脹或延續7月恢復態勢，主要得益於暑期居民服務消費旺盛，電影、文旅等市場熱度較高，但生產服務仍然偏弱，預計服務對核心CPI修複斜率貢獻或下降。房地產市場仍低迷，畢業生就業壓力下，租金價格或難以上行。非食品消費品或仍偏弱，衣著價格淡季打折持續，居民收入下行預期下汽車、手機、居住類耐用消費品或難有明顯起色。
綜合看，預計8月CPI環比上漲0.3%，疊加去年環比小幅下行的基數影響，同比增速將由7月的-0.3%恢復至正區間，預計漲幅為0.1%。
8月國際大宗商品價格漲跌互現，原油、天然氣價格整體呈現震蕩格局，主要金屬價格漲跌互現。
國內工業品價格整體表現略強於國際，主因7月全球工業品價格上漲的滯後傳導影響，以及國內需求出現邊際好轉。從流通領域主要商品價格來看，天然氣、石油價格回升，煤炭表現平穩。金屬類、化工類工業品多數上漲，農產品價格整體上漲，生豬價格漲幅較為明顯。
8月製造業PMI出廠價格指數錄得52.0%，較上月明顯回升，主要原材料購進價格錄得56.5%，兩項PMI價格分項均回歸50%上方。綜合判斷預計8月PPI環比上漲0.2%，同比降幅由-4.4%收窄至-3.0%。
匯率：預計9月在7.2~7.3區間波動
國際方面，8月以來，由於美國核心通脹仍處於高位，美聯儲內部繼續控制通脹之聲不絕於耳，美聯儲年內再次加息的預期有所上升，降息預期則一再向後推移。另一方面，美國經濟相對歐元區表現強勁，失業率維持低位水準，7月議息會議紀要顯示經濟衰退概率下降。
在此情況下，美元指數再度較大幅上行，並一度升破104。同時，受美國國債發放速度加快，以及惠譽下調美國評級等因素影響，美債收益率大幅走升，中美利差再度走闊。不過臨近8月末，美指、美債收益率雙雙回落。
從近期公布數據看，JOLTS職位空缺大幅回落，Markit製造業與服務業PMI均超預期下滑，消費者信心指數也大幅下降，且遠低於市場預期，美國經濟降溫跡象明顯，疊加美國商業地產領域潛在危機嚴重，區域性銀行業危機難言徹底結束，美聯儲後續加息預期可能會再度走弱，人民幣匯率外部貶值壓力或相應減弱。
國內來看，7月經濟數據顯示國內經濟修複斜率放緩，但在央行年內第二次降息以及房地產相關政策頻出下，市場信心有所好轉。從高頻數據來看，服務業依然維持較快修複，商品需求與生產小幅改善，基建地產施工進度有所加快，製造業有所回升，工業品和農產品價格震蕩上行。8月中采製造業PMI繼續回升，財新製造業PMI已重回擴張區間。可以預見，國內經濟基本面有望逐步好轉，不過政策效果充分釋放仍有待時日。
另一方面，央行二季度貨幣政策執行報告表示，要對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防範匯率超調風險；此後央行相繼發行離岸央票、下調外匯存款準備金率，釋放出較強的穩匯率信號。由於央行匯率管理工具仍十分豐富，在政策底已較為明確的情況下，未來人民幣匯率繼續貶值的空間有限，9月份將總體表現平穩，預計在7.2~7.3區間波動。
外儲：預計8月末外匯儲備環比減少200億美元
8月份，美元指數上升1.72%，主要非美元貨幣均有所下跌，日元、歐元、英鎊對美元分別貶值2.24%、1.4%和1.26%。受美歐日加息預期抬升影響，10年期美債收益率上升12個基點至4.09%，10年期歐債收益率上升6個基點至2.61%，10年期日債收益率上升5個基點至0.66%。
全球股市普遍下跌，標普500股票指數下跌1.77%，歐洲斯托克50價格指數下跌2.22%，日經225指數下跌1.67%。綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，8月外匯儲備規模將有所下降。
此外，8月份北向資金淨流出897億元人民幣，對外匯儲備規模形成進一步的壓力。考慮到央行已連續9個月增持黃金儲備，8月份央行大概率會繼續增加黃金購買，屆時將會對外匯儲備規模產生一定的減量影響。
綜合來看，預計8月末外儲較上月末減少200億美元。
(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)
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