新世紀評級:經濟數據表現整體較強 可持續性有待觀察

　　摘要：

　　由於春節錯位效應，蛋類及鮮菜價格同比大幅上升，使得CPI達到2013年12月以來高位，PPI受基數效應繼續下降。2月製造業PMI在春節假期影響下繼續下降，但仍呈擴張態勢。1-2月合計，我國規模以上工業增加值累計增速環比及同比均有所擴大；固定資產投資總額增速也在房地產投資的帶動下有所加快，但基建及製造業投資有所放緩。受去年基數較低以及國外主要經濟體表現強勁帶動，出口增速大幅增長，而由於春節停工所致，進口金額同比小幅減少。雖有春節出境旅遊消費分流，1-2月消費增速環比仍略有上升，2月汽車銷售在春節錯位情況下也保持了增長。受春節假期影響及房地產銷售降溫影響，2018年2月新增貸款下降明顯，而由於直接融資增加明顯，社會融資規模增幅小幅增加。由於財政存款釋放影響，M2增速環比略有上升，但仍處於低位。匯率方面，在2月8日達到“8·11匯改”以來的高點後，人民幣匯率有所下跌，前期升值走勢暫告一段。受美元升值、美債收益率上升疊加春節出境遊外匯需求增加影響，外匯儲備連續12月上升後首次出現下降。

　　一、春節效應助推CPI達到近期高點，PPI繼續下降

　　2018年2月，我國CPI同比上漲2.9%。具體來看，食品價格同比上漲4.4%；非食品價格同比上漲2.5%，其中，醫療保健類價格同比上漲6.0%，教育文化和娛樂價格上漲3.7%，居住價格上漲2.2%。CPI同比增速上升的原因主要是由於春節錯位，蛋類及鮮菜價格同比大幅上升，分別同比上升22.5%及17.7%，水產品及鮮果價格均上漲8.7%。剔除春節影響，1-2月CPI平均同比上漲了2.2%，也為一年以來高點。由於2017年全年CPI一直處於較低水準，在低基數效應下2018全年CPI或將延續1-2月的情況，較去年同期漲幅提高。

　　2018年2月，我國PPI同比上漲3.7%，較上月下降0.6個百分點，環比下降0.1%。從主要行業看，環比價格下降的有黑色金屬冶煉和壓延加工業，下降0.7%。環比價格由升轉降的有燃氣生產和供應業、有色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物製品業，分別下降0.9%、0.8%和0.4%。環比價格漲幅回落的有石油和天然氣開採業，上漲0.4%，比上月回落2.9個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業，上漲0.2%，回落2.4個百分點。環比價格漲幅擴大的有煤炭開採和洗選業，上漲1.2%，擴大0.4個百分點；水的生產和供應業，上漲0.5%，擴大0.3個百分點。

　　二、受春節假期影響，PMI繼續下降，但仍處擴張區間

　　2018年2月，由於春節假期企業生產停工，製造業PMI指數環比下降1個百分點至50.3%，為連續第三個月出現下降但仍處擴張區間。

　　分項來看，2018年2月製造業PMI生產指數為50.7%，環比下降2.8個百分點，新訂單指數為51.0%，環比下降1.6個百分點。生產及新訂單指數受春節假期停工影響，環比下降較為明顯。同時，2月對經營活動預期指數為58.2%，環比上升1.4個百分點，表面企業對未來發展較為樂觀，隨著節後生產復工，製造業PMI或將出現回升。

　　2月我國服務業PMI指數為53.8%，環比略有下降，但仍保持高位，服務業發展持續向好。其中新訂單指數為50.7%，業務活動預期為60.4%，表明企業對未來預期仍然非常樂觀。

　　三、工業增加值及固定資產投資增速雙雙上升

　　2018年1-2月，我國規模以上工業增加值同比增加7.2%，增速環比擴大了0.6個百分點，同比則擴大了0.9個百分點。從各行業增速來看，通用設備製造業、專用設備製造業、電氣機械和器材製造業及電腦、通信和其他電子設備製造業等高端製造業增加值增速明顯高於平均增速，體現了當前提質增效的改革目標下製造業結構的良好優化。隨著兩會順利召開後，2018年環保限產力度會進一步明晰，同時節後市場需求釋放不達預期，黑色商品價格快速下跌，對3月的工業生產表現均會帶來一定壓力。

　　2018年1-2月，我國整體固定資產投資完成額同比增長7.9%，漲幅環比擴大0.7個百分點。其中，基礎建設投資額同比增長16.1%，增速比去年全年下降2.9個百分點；製造業固定資產投資同比增長4.3%，增速較去年全年下降了0.5個百分點；房地產投資完成額同比增長9.9%，增幅環比擴大2.9個百分點。從數據來看，1-2月基建及製造業投資額增長均有所放緩，固定資產投資的增長受房地產投資增長拉動較大。本次政 府 工 作 報 告中提出2018年鐵路基建投資將有所減少，其余公路等投資保持持平，全年基建投資或保持回落趨勢。製造業方面，當前製造業投資結構有所優化，高技術行業投資增速高於平均，但在部分行業仍存在產能過剩的背景下，短期內整體投資額大幅增長的可能性不大。1-2月房地產投資增速的擴大主要是因土地購置費增長所致，而房地產新開工面積以及房地產企業土地購置面積增速均有所放緩，在整體房地產市場仍受到嚴格調控的背景下，後預售屋地產投資額增速或將呈現緩慢下降趨勢。整體而言，後期我國固定資產投資總額增速或有所回落。

　　四、出口金額大幅增長，進口微降

　　2018年2月，以人民幣計價我國出口金額同比增長36.2%，環比擴大30.2個百分點，比2017年同期增加32.0個百分點；進口金額同比微降0.2%，增速環比縮小30.4個百分點，較去年同期下降44.9個百分點。

　　出口增速大增一方面是由於全球經濟持續回暖，2018年2月，外部主要經濟體表現強勁，美國、歐元區、日本及韓國的PMI指數為60.80%、58.60%、54.10%及50.30%，持續處於擴張區間，對中國商品的需求相應擴張，帶動了中國出口金額的增長。另一方面，由於去年春節始於1月28日，2月上中旬企業基本處於停工狀態，導致去年出口基數較低，從而使得今年2月出口增速明顯上升。進口同比微降一方面是由於去年同期基數較高，另一方面則是由於春節停工使得企業對生產原料的進口出現下降。

　　剔除春節假期影響，綜合考慮1-2月累計數據，以人民幣計價我國出口金額同比增長18.0%，進口金額同比增長15.2%，均保持了較高的增長速度，體現了我國對外貿易良好的發展態勢，在3月企業陸續開工後，對外貿易有望進一步向好，將對整體經濟產生正面影響。但川普正式簽署了對進口鋼鐵和鋁產品分別徵收25%和10%關稅的行政命令，意味著美國可能將要開始進行貿易戰，雖然中國對美出口鋼鐵及鋁製品較少，此次加征關稅對中國影響不大，但若美國進一步挑起貿易戰，則可能對中國出口造成影響。

　　五、消費增長穩定，消費更新態勢仍顯著 

　　2018年1-2月，全國社會消費品零售總額同比增長9.7%，雖有春節出境旅遊消費分流，但漲幅仍環比擴大0.3個百分點。分類來看，消費更新類商品快速增長，中西藥品類、化妝品類、通訊器材類商品零售額同比分別增長10.1%、12.5%和10.7%。此外，2018年2月前三周，按乘聯會數據統計，我國汽車銷售數量同比增長0.4%，在春節錯位的情況下仍然實現正增長，說明汽車消費仍然保持穩健增長。在就業和居民收入保持穩定增長的情況下，預計未來我國消費數據有望繼續保持穩定增長。

　　六、表外融資繼續向表內轉移，企業信貸融資需求有所放緩

　　2018年2月，我國新增社會融資規模為1.17兆元，與去年同期相比多增792億元。從新增融資的構成上來看，2月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.02兆元，同比下降1.13%；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加86億元，同比下降76.66%；委託貸款減少750億元，同比少增1922億元；信託貸款增加660億元，同比減少37.84%；未貼現的銀行承兌匯票增加102億元，同比多增1821億元；企業債券和股票等直接融資為1101億元，同比多增1656億元。

　　從分布來看，2月份對實體經濟發放的人民幣貸款佔比為87.18%，是社會融資最重要的組成部分；委託貸款、信託貸款等表外融資繼續收縮，兩者合計新增額為負，顯示出了融資繼續從表外向表內轉移。而債券及股票等直接融資同比多增較多，是社融增長的主要拉動。

　　在銀行貸款方面，2月新增人民幣貸款8393億元，同比下降28.26%，。從貸款結構上來看，2月居民長期貸款新增額為3220億元，同比下降15.52%；居民短期貸款減少469億元，同比少減333億元；2月企業中長期貸款新增額為6585億元，同比增長942%。2月信貸增長下降明顯一方面是由於春節假期導致部分信貸提前或延後發放，另一方面房地產銷售持續降溫影響到整體信貸總額。剔除春節假期影響，從1-2月累計來看，企業信貸整體新增額為24615億元，同比增長11.91%，但主要原因是由於去年同期大幅減少6939億元的票據融資在今年大幅少減，而企業短期及中長期貸款新增額則分別下降2559及1333億元，在當前表外融資收緊的情況下，表內貸款規模同樣出現下降可能表明當前企業融資需求有所下降。

　　2018年2月，我國M2同比增速為8.8%，環比上升0.2個百分點，M2同比增速回升的原因主要是2月財政存款減少5287億元，而原本財政存款不計入M2，在支出後，進入到了M2的統計範圍。此次全國人大政 府 工 作 報 告中沒有提到M2增長的目標，而在整體金融去杠杆的背景下，2018年M2增速預計將持續保持個位數增長。2月M1同比增速為8.5%，環比下降6.5個百分點，而M0同比增長13.5%，均為春節錯位導致。

　　七、人民幣對美元升值暫告一段，外匯儲備略有下降

　　2018年2月，受美元指數有所走強，人民幣對美元匯率在2018年2月8日達到“8·11匯改”以來的高點6.2882後略有回調，在6.30-6.35區間運行。短期內，美國經濟表現強勁，通脹水準向目標水準不斷靠攏，美聯儲加息的節奏存在加快的可能，同時今年美聯儲縮表規模較去年將明顯增加，美元指數自2017年以來的走弱或將暫告一段落，對應人民幣匯率的升值走勢也將告一段落。但中長期來看，人民幣的匯率將更多的與中國經濟的發展情況有關。當前中國經濟已經進入“L”型中的一橫，處於提質增效的關鍵階段，隨著改革措施的不斷推進落實，中國經濟“穩中向好、穩中有進”的預期不會改變，將對人民幣匯率形成一定的支持。同時，美元指數在美國提振出口以及緩解政府債務壓力的需求導向下，仍然存在走弱的需要。結合考慮中國推進人民幣國際化的需要，中長期內人民幣匯率在巨集觀調控管理下呈穩中有升的走勢也更為適宜。

　　而由於近期美元升值以及美債收益率上升影響，外匯儲備中非美元儲備及美債的估值均有所下降，疊加春節出境遊的外匯需求增加，2月我國外匯儲備結束連續12個月上升後小幅下降270億美元至31344億美元。

　　八、展望

　　當前我國經濟已經進入“L”型中的一橫，處於提質增效的關鍵階段，隨著改革措施的不斷推進落實，中國經濟“穩中向好、穩中有進”的預期不會改變。2018年1-2月經濟數據表現整體較強，開局向好，但在經濟增速目標略有淡化背景下，這種強勁表現的可持續有待觀察。

　　物價方面，隨著春節假期的結束，CPI將會回落，但較上年會略有上升，PPI在去年高基數下將繼續回落。消費方面，在就業和居民收入增長保障下繼續穩定增長無疑，並且消費更新需求持續釋放、消費新業態快速發展的態勢不變。投資方面，因房地產新開工面積以及房地產企業土地購置面積增速均有所放緩、需求端亦持續放緩，房地產開發投資增長後勁不足，在基建投資增速較上年放緩、製造業投資尚未改善的情況下，以房地產投資帶動的固定資產投資回升面臨回調壓力，但經濟提質增效下的投資結構優化趨勢不變。對外貿易方面，進口在節後生產復工後將重回高速增長，外部主要經濟體經濟前景向好，外需帶動出口快速增長有望持續，但需警惕外貿環境惡化風險。

　　2018年金融的強監管將更加深化、細化，社會融資結構將繼續調整，表外融資向表內轉移將持續，債券直融在經歷去年的萎縮後，壓製的融資需求在近期利率下降帶動下有所釋放且有望持續。在“有效控制巨集觀杠杆率”導向下，貨幣管控是核心，M2個位數增速將是常態，企業部門和金融部門的債務增速將下降。

　　作者：新世紀評級研發部

　　孫田原

責任編輯：牛鵬飛