PMI回落 經濟下行壓力增加

2019-06

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文 |沈建光

5月31日，國家統計局公布了5月份PMI數據。其中，5月份官方製造業PMI49.4，低於預期的49.9，較前值50.1回落，創3個月新低，並為同月歷史最低值；非製造業PMI為54.3，同上月持平。在近期中美爭端升級、外部環境不利的情況下，5月份經濟仍大概率持續4月份的疲態，穩增長、穩就業的重要性有所提升。預計未來政策層面或加強逆周期調節，穩定市場信心。

製造業PMI跌至榮枯線下方

5月份PMI生產、需求、出口、就業等分項指數全面回落。其中，生產指數下降0.4個百分點至51.7%，顯示生產擴張繼續放緩，從5月份發電耗煤同比大幅下降也可以得到印證；新訂單指數降至49.8%，跌破榮枯線，為4個月內首次。新出口訂單和進口訂單均大幅回落，分別下降2.7個百分點、2.6個百分點，表明外部環境有較大變化的情況下，進出口貿易已經受到較大影響，且未來下行壓力較大。分企業規模看，大型企業PMI為50.3%，比上月回落0.5個百分點，仍高於臨界點；中、小型企業PMI為48.8%和47.8%，分別比上月下降0.3個百分點和2.0個百分點。

非製造業PMI5月份仍保持高景氣度，其中服務業景氣程度上升而建築業景氣程度有所回落。分項指數來看，新訂單指數回落，新出口訂單指數繼續惡化。互聯網軟體信息技術服務等行業商務活動指數位於60.0%以上的高位景氣區間，相關企業經營活動較為活躍，建築業商務活動指數為58.6%，比上月回落1.5個百分點，建築業繼續保持快速擴張。

就業分項表現較差，製造業從業人員指數創歷史新低，未來就業或繼續承壓。其中，製造業從業人員指數為47.0%，比上月下降0.2個百分點，表明製造業企業用工量回落，就業市場壓力仍存，穩就業的壓力上升；非製造業就業指數小幅下降0.4%至48.7%，但建築業從業人員指數為50.6%，比上月上升0.4個百分點。

整體來看，5月PMI整體較弱，尤其是製造業PMI繼續回落，凸顯了外部環境變化、外需下降的衝擊。考慮到當前全球經濟增長動能不足，主要經濟體均存在較大下行壓力，預計未來製造業PMI或將持續承壓。

5月份經濟數據或整體下行

工業生產方面，歷史數據來看，工業增加值與六大發電集團日均耗煤量同比增速相關性較好，5月份六大發電集團日均耗煤量較4月份出現進一步下滑，截至5月29日當月合計同比大幅降至-18.33%，前值為-5.32%，發電煤耗顯著低於去年同期，暗示發電量及工業用電量不容樂觀；3月份、4月份的增值稅擾動因素消退之後，需求層面成為決定因素，5月份以來，外需疲軟將顯著拖累國內生產，工業生產整體延續4月份的弱勢較為確定。

與此同時，筆者也觀察到，4-5月份黑色系生產整體表現較好，原材料價格上漲助推鋼鐵價格走高，在此情況下國內鋼廠供給增加，5月份高爐開工率延續向上趨勢、29日達到71.13%；當然，除價格引致外，表觀鋼鐵消費量的增加，也與國內建築業尤其是基建提速、房地產投資保持高位有關。

投資方面，1-4月份房地產投資同比增長11.9%，在新開工及施工面積增速加快的帶動下，5月份房地產投資大概率仍將保持高位，但銷售方面較前期熱度整體有所回落、出現了一些不確定性，截至5月26日，30個大中城市5月份建案銷售面積預估增速來看，一線城市明顯走弱、三線城市也持續走弱、二線城市則有所回暖。

價格方面，5月份以來水果和雞蛋價格的大幅上漲備受市場關注，但農產品價格指數仍整體呈現下降趨勢。

PPI方面，儘管5月份鐵礦石價格仍然表現強勁，水泥價格指數也有小幅上升，但5月中下旬國際油價有較大幅度下跌，布倫特原油5月28日報收68.6美元/桶，當周下跌8.2%，或帶動PPI小幅下行。

消費方面，預計社零增速將有所反彈。整體難言，消費改善仍將低於一季度的水準。

外貿方面，出口形勢不容樂觀，大概率延續下滑趨勢。進口方面，中國對美國加征關稅在6月1日開始實施，在此之前，不排除中國貿易商在此之前提前備貨的可能，這可能支撐5月份的進口表現，中國乾散貨運價指數CDFI在5月份保持持續上行；但當前國內生產的弱勢，仍決定了進口需求較弱，製約了進口改善的空間。

信貸方面，人民幣貸款小幅回升，社融增量存在變數。5月份中小銀行定向降準釋放資金1000億元左右，中下旬央行較為密集開展逆回購操作，截至5月29日當周已淨投放3400億元，市場整體流動性寬裕；從票據利率來看，4月底開始有所下行，顯示5月信貸額度整體偏寬鬆，人民幣信貸可能小幅回升。多因素疊加之下，社融增量則存在較大變數。

預計未來政策層面或加強逆周期調節。中美爭端升級或將直接影響和改變未來一段時間中國經濟的走勢，5月份偏弱的PMI也凸顯了外部壓力下，生產活動已經受到一定波及。隨著關稅上調和技術封鎖的負面效應逐步釋放，預計年內中國出口、生產、消費等均可能出現超出趨勢和季節因素的下行，而宏觀政策面的支撐，如穩固信心和就業等對於中國經濟至關重要。

（作者系京東數科首席經濟學家）