蔚來產能爬坡三年虧逾百億 空頭覬覦狙擊

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　　記者：何曉晴

　　公司過去三年融資總額已經超過100億元人民幣，但仍未完成產能爬坡。

　　截至北京時間9月13日凌晨，在美上市的蔚來汽車（NIO.NYSE）上市首日股價出現逆轉。公司股票終盤報6.58美元，較發行價上漲5%。

　　此前，美國當地時間9月12日上午9點，蔚來汽車在紐交所掛牌上市，但開盤即破發，報價6美元/ADS，較發行價下跌4.2%，盤中一度跌超13%，之後股價開始震蕩上揚。

　　根據收盤價計算，蔚來總市值為67.51億美元。此前，蔚來汽車美國IPO定在每部門ADS6.26美元，募資金額在10億美元。較原計劃最多募資18億美元相比，融資額大幅縮水逾四成。

　　有投資機構人士稱，蔚來汽車在巨虧狀況下赴美上市，表明其對融資的需求十分迫切。不過，由於美股做空機制成熟，蔚來汽車很有可能遭空頭狙擊。

　　聯訊證券分析師王鳳華表示，公司對標企業特斯拉多款車型已投入市場多年，但產能依然無法滿足訂單需求。就蔚來汽車而言，公司產能可能不及預期，新車交付周期較長，疊加美股的做空機制，蔚來任重道遠。

　　而且，公司過去三年融資總額已經超過100億元人民幣，但仍未完成產能爬坡。招股書資訊顯示，截至2018年7月31日，蔚來共獲得17000個已交付定金的ES8訂單，生產ES8 超過1300台，交付481台ES8，交付率僅為2.8%。

　　三年虧損逾百億

　　據招股書顯示，蔚來汽車2016、2017年無任何營業收入，淨虧損分別為25.7億元、50.2億元。隨著第一款量產車ES8的正式發布，蔚來在今年上半年有了4599.1萬元的小規模收入，但公司上半年仍然淨虧損33.3億元，兩年半的時間內虧損共計超過100億元。

　　當天盤後，深圳一家私募機構負責人對21世紀經濟報導記者表示，蔚來汽車的經營模式走的是合作工廠+自建工廠的模式，先後與江淮、廣汽、長安等傳統整車廠商建立了合作關係，共同進行電動汽車整車製造和零組件開發。

　　此外，蔚來自建南京工廠生產電力驅動產品，並已規劃了上海第二工廠，為後續車型做準備。但由於起步較晚、產業基礎薄弱，加之生產技術難度高、生產工藝複雜等導致產能爬坡周期變長。

　　“蔚來汽車正面臨產能爬坡困難，交付節奏緩慢的問題，這也是導致公司財務狀況目前難以好轉的主要原因。”該負責人分析。

　　從收入成本結構來看，截至今年上半年，蔚來汽車交付100輛ES8，獲得收入4599萬元。而同期銷售成本高達1.99億元，其中直接的材料費用6740萬元，遠大於車輛銷售收入。

　　不過，作為一個下載並且重度使用NIO的潛在用戶，99Wall Street Fund LLC合夥人周渝認為，“超豪華團隊打造的蔚來紐北新超跑，這個車型肯定是不掙錢的。在重資產行業，100億元只是打底。研發、測試、供應鏈幾個‘血盆大口’，在汽車主機廠，100億元虧得不算多。蔚來汽車是委託第三方生產的，兩者因素一中和，三年虧損還是正常的。”

　　至於二級市場對蔚來汽車的估值分歧，周渝表示，關鍵在於，互聯網新能源汽車，其實還是汽車。因此，外界分歧的本質是，對於汽車“未來”該是什麽樣子的分歧。具體表現在，汽車這個物種，究竟是緩慢變化還是突變的巨大邏輯分歧。

　　產能嚴重不足

　　外界對於高端電動車的分歧還表現在，以蔚來汽車為代表的造車新勢力面臨產能不及預期、製造工藝不及傳統整車廠商、盈利能力承壓、現金流緊張和部分概念短期不可證偽等多方面問題。

　　不僅蔚來汽車，小鵬、威馬等目前的產能與收到的訂單也依然嚴重不成比例，交付不足導致財務狀況難以好轉，產能爬坡又需要依賴後續融資，因此陷入僵局。

　　對此，中信證券一份報告指出，從資金角度看，融資能力是包括蔚來汽車在內的造車新勢力取得成功的關鍵。汽車的研發設計和生產製造需要雄厚的資本支撐，因此新進入者需要有極強的持續融資能力。

　　作為新興勢力代表，特斯拉一直處於虧損狀態，其中2017年和2018年上半年資本支出分別為34億和16.7億美元。

　　21世紀經濟報導記者注意到，在蔚來汽車逾百億元虧損中，公司研發費用共計支出55.3億元，而公司2018年才開始正式產生收入，可見，造車新勢力需要有極強的融資能力才能保障造車計劃得以持續和實現。

　　相比而言，傳統車企在布局新能源車有傳統內燃機車業務的利潤和現金流作為支撐，例如上汽擁有上汽大眾、上汽通用等現金牛支持電動智能業務的投入。

　　與此同時，隨著新能源補貼的不斷退坡，傳統整車廠不斷涉足新能源行業、造車新勢力的不斷湧現以及外資的進入（特斯拉上海建廠落地），未來行業競爭將會加劇。

　　前述深圳私募機構負責人認為，目前看來，高端電動車市場太空有限。威馬EX5的25-30萬定價已算親民，而蔚來ES8起步價更是達到48萬。即使造車新勢力解決產能問題，短期之內其產品的市場太空恐怕也極為有限。

　　“作為成立15年，市值近500億美元的電動車公司，特斯拉仍尚且未完全解決產能和現金流兩大問題。”該負責人直言。“即使從全球市場來看，電動車在供需兩端的高端化仍有很長的路要走。”

　　來源：21世紀經濟報導

　　原標題：蔚來產能爬坡三年虧逾百億 空頭覬覦狙擊

責任編輯：陳悠然 SF104