市場何以緊跟監管政策的指揮棒轉

紅刊財經 胡東輝

編輯/龐丹

股市監管政策是個指揮棒，市場各方都會自覺跟著這個指揮棒轉。2017年下半年開始IPO審核趨嚴，上會公司被否率逐月上升，到2017年底和2018年初達到高峰，很多申報IPO的公司聞上會就哆嗦，更有臨上會前公司打退堂鼓主動撤回的。但是今年以來上會公司過會率大幅提高，最近連續7周過會率100%，科創板也是連續100%過會率，於是排隊申報IPO的公司又多了起來，僅5月份一個月提交IPO申報材料的公司就有71家之多，而前兩年被否的公司中有14家趕在4、5月份重新申報排隊。

2017年和2018年IPO被否的公司分別有86家和59家，其中只有4家公司在2018年重新進行申報，而今年不到半年的時間已有16家被否的公司重新申報IPO，其中有的已經是“三進宮”了。還有的公司乾脆改道申報科創板，搖身一變成為萬眾矚目的新貴。這些被否公司對IPO如此執著，一方面固然是因為IPO利益巨大，大股東可以實現一夜暴富；另一方面是因為覺得原來被否是運氣不好，正好撞在了IPO收緊的槍口上，現在再試一次或兩次或許就能過關了。事實也正是如此。

IPO標準時緊時松被否公司越挫越勇

這是一個很有意思的現象，說明IPO的標準在執行上具有較大的自由裁量空間，可緊可松，可嚴可寬。上會公司碰上執行標準從緊從嚴的時候，可能就被否了，碰上執行標準從寬放鬆的時候，可能就過關了。被否的公司很少有認為自己不符合IPO標準的，對標過會公司，內心根本不服，只是認為自己運氣不好，沒有趕在對的時間上會，所以還會繼續重新排隊。這種執著並不盲目，歷史數據表明，大多數“二進宮”的公司都能過會，“二進宮”不行，“三進宮”也能過關。事實證明，有志者，事竟成，百二秦關終屬楚。

這種現象說明，IPO標準並不嚴密，今天不讓你過是根據這套標準，明天讓你過也是根據這套標準。那些“二進宮”的公司在短短的一兩年時間裡不可能發生質的飛躍，為什麽被否之後卻又能過關呢？因為IPO是書面審核，因此他們也都把力氣花在整材料上，哪裡有漏洞，趕緊做功課補上漏洞。等到能夠自圓其說了，再碰上審核標準寬鬆了，也就能過關了。所以IPO看上去玄機重重，其實就是一句話，天時地利人和一樣都不能少。那些被否的公司就是因為看準了這一點，越挫越勇，哪怕是“三進宮”也在所不惜。

退市政策時松時緊績劣股上躥下跳

一級市場是這樣，二級市場也萬變不離其宗。科創板6月13日正式開板，按理績劣股、問題股的殼資源價值更低了，但結果恰恰相反，當天一大堆這類股票衝擊漲停。有人問，績劣股、問題股的利空是不是出盡了，變利多了？其實利空變不成利多，績劣股大漲是因為遊資聞到了腥味。科創板開板了，創業板也不甘寂寞了，近期有輿論造勢，稱創業板也應該允許借殼上市，讓戰略新興行業和創新企業借殼上市。創業板借殼上市是法規明文禁止的，這個禁區也想突破，這對不存在借殼上市禁區的中小板、主機板中的績劣股來說，是不是迎來了春天？所以這些股票出現逆天走勢也不奇怪，其實也是在察言觀色，跟著監管政策的指揮棒轉。

為什麽A股市場難以形成優質優價、劣質劣價的長治效應呢？說到底還是因為監管尺度時松時緊，出現搖擺。退市政策從嚴執行時，績劣股、問題股便跌跌不休，一旦退市政策出現松動跡象，績劣股、問題股立刻報復性反彈。長此以往，沒有人敢輕視績劣股、問題股，不幸拿著的，也有底氣等待撥雲見日的一天，沒有拿著的則會幻想烏雞變鳳凰的賺錢效應而去博一下，所以這些股票跌到一定程度就跌不下去了。良幣驅逐不了劣幣，劣幣倒能驅逐良幣，這樣的市場生態讓人無可奈何。

凡是存在的都有其合理性，市場跟著監管政策的指揮棒轉是正常現象，關鍵是看這個指揮棒會怎麽轉。每一次指揮棒的轉向當然都是有原因的，都是為了當下的某種實際需要，但這中間也有短期考慮與長遠利益的平衡問題，如果掌握得不好，就可能產生副作用。IPO標準從嚴時，上會公司聞風喪膽；IPO標準從寬時，人人都想來闖一闖，結果是破壞了IPO標準的嚴肅性，申報IPO變成了碰運氣。同樣，退市政策從嚴時，大家都會遠離績劣股、問題股，退市政策放鬆時，績劣股、問題股立刻又變成了香餑餑。如果市場反覆從一個極端跳到另一個極端，那又怎麽能讓人樹立起正確的價值觀，建立起長期穩定的預期呢？

（本文已刊發於2019年6月15日出版的《紅周刊》）