01
我們知道，資金在不同層面傳導是有成本的。
商業銀行找央行拆借資金需要成本，商業銀行抵押債券，央行釋放資金給商業銀行，這種資金的成本叫做政策利率，也就是這筆資金的“出廠價”。
商業銀行之間同樣可以拆借資金，由此產生的資金成本，叫做市場利率，也就是這筆資金的“批發價”。
商業銀行面向個人或企業借款，由此產生的資金成本，叫做實際利率，也就是這筆資金的“零售價”。
當前的狀況是，央行通過貨幣政策工具，可以有效傳導貨幣市場利率，但是貸款市場受到基準利率的影響，使得貨幣市場的利率無法傳導至貸款市場。
用通俗的話來說，資金 “批發價”（貨幣市場）沒有任何問題，而“零售價”（貸款市場）卻出了問題。
這就造成資金在銀行間市場空轉，商業銀行相互拆借資金造成“出廠價”起起伏伏，卻無法有效傳導至實體經濟。
由此，資金市場的利率體系出現兩條軌道：
一條是貨幣市場利率，已經完全市場化，央行完全可以根據市場資金的需求度，通過貨幣政策工具收緊或者放鬆貨幣流動性。
另一條是尚未完全市場化、受基準利率影響的存貸款利率。
今天，央行發布15號令，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）就是為了解決利率雙軌制的問題。
02
中國利率市場化改革走的是漸進式道路。
一步一個腳印，走的很踏實，並且有章可循。
其邏輯路徑為“貨幣利率市場化—債券利率市場化—存貸款利率市場化”。
1996年，央行放開“銀行間同業拆借利率”與“債券回購利率”，貨幣市場化改革邁出堅實的一步。
隨著國債、金融債、企業債第二年債券的利率管制放開，債券利率市場化已經完成。
存貸款利率市場化卻遲遲沒有完成。
儘管在2015年央行已經放開商業銀行的存貸款基準利率，但是商業銀行存貸款利率一直有一個“緊箍咒”——基礎利率作指導。
我們看這次15號令的具體舉措。
1、貸款市場報價利率（LPR）由每日報價改為每月報價；
2、報價方式改為1年期MLF利率加點提成；
3、報價行由10家增加至18家，新增加2家城商行，2家農商行，2家外資行，2家民營行；
4、將貸款市場報價利率由原來的1年期變為1年期、5年期；
5、各銀行新發放貸款主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合約中採用LPR為定價基準。
以上5項新政肯定有許多積極意義：
其一：LPR由日報改為月報，有利於形成穩定市場預期；
其二、報價方式改為MLF加點提成，這是為了突出資金“批發價”在資金利率由貨幣市場向貸款市場傳導過程中的重要作用；
其三、報價行新增加民營銀行、外資銀行、城商行、農商行更能從各個層面準確反映資金需求度，以防以偏概全；
其四、貸款市場報價利率增加5年期產品，主要是為了應對不同期限資金需求的成本定價；
其五、各個銀行發放貸款參考LPR定價，就可以更好為不同信用資質的實體企業貸款定價。
03
我們知道，當前的LPR定價一直保持在4.31%，對於市場資金需求幾乎沒有任何參考價值。
後期，若LPR報價改為1年期MLF加點報價，就可以有效改變市場化程度比較低的情況。
因為，各個商業銀行的加點幅度完全可以根據自身的資金成本、貸款方的信譽資質以及市場上資金的稀缺程度進行綜合報價。
總體來說，將LPR與MLF掛鉤，對於進一步優化貸款市場資金價格具有重要意義。
其中最重大的意義是存貸款基礎利率將逐步淡出定價機制，被MLF代替。
不過，有些問題我們仍需重視：
其一、當前LPR利率為4.31%，1年期MLF為3.3%，但是並不意味著貸款利率的下行。
因為“加點”的彈性還是很大的，對於一些財大氣粗的國企而言，其議價能力自然強，而對於中小民企而言，融資成本仍然不會低。
其二、LPR換錨，對於實體經濟貸款利率的影響有多大，還是一個未知數。
後期，是否會有部分商業銀行出於控制風險的角度考慮而惜貸，不得而知。
其三、新機制上，中小銀行的經營狀況將受到挑戰。
我們知道，商業銀行其實也有層級之分的，國有5大行以及部分股份製商業銀行被稱為“財大氣粗行”，一些農商行、城商行被成為“勢單力薄行”。
“財大氣粗行”更能夠順利從商行獲取資金，同時獲取優質客戶的能力很強，在新機制之下受到的影響不大，而“勢單力薄行”在新機制之下將會面臨一定的信用分層壓力。
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