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灼見 | 價格型貨幣政策工具TMLF為支持實體經濟添磚加瓦

騰訊財經《灼見》特約作者 韓展(知名財經評論員)

2019年12月19日,央行創設TMLF工具,實際操作利率比MLF利率優惠15個基點,央行創設定向中期借貸便利,進一步加大金融對實體經濟,尤其是小微企業、民營企業等重點領域的支持力度。大型銀行對支持小微企業、民營企業發揮了重要作用,定向中期借貸便利能夠為其提供較為穩定的長期資金來源,增強對小微企業、民營企業的信貸供給能力,降低融資成本,還有利於改善商業銀行和金融市場的流動性結構,保持市場流動性合理充裕。

從實際情況來看,TMLF作為新型貨幣政策工具,公開市操作的新手段,是價格型貨幣政策工具的重要組成部分,該工具的使用將有益於貨幣政策的有效傳導與實體經濟的深入支持。

一、數量型貨幣政策工具與價格型貨幣政策工具的對比

貨幣政策工具中類似於存款準備金率、貨幣供應量可視為數量型貨幣政策工具,一年期貸款基準利率、TMLF、SLF為價格型貨幣政策工具。

在實際使用與檢驗的過程當中,貸款基準利率等價格型貨幣政策工具對商業銀行的貸款供給的影響最強,傳導效率最高,存款準備金率對貸款供給的影響效果最差;換言之,價格型貨幣政策工具對商業銀行的調控最有效,數量型貨幣政策工具的調控效果較差。

由於我國存款準備金率是最常使用的貨幣政策工具,中央銀行試圖通過存款準備金率影響銀行貸款供給行為,進而影響到實體經濟。但是,我國商業銀行的超額存款準備金率一直處於較高水準,阻礙了存款準備金率貨幣政策工具對商業銀行的影響。而且隨著金融創新、表外業務的增多,銀行的外部融資能力逐漸變強,中央銀行對商業銀行存款準備金率的調整對其貸款供給的影響較差。

從貨幣政策中介目標上來看,我國貨幣政策從直接調控改為間接調控以來,一直使用貨幣供應量做為貨幣政策中介指標 ,但其有效性一直受到質疑,就貨幣供應量與銀行貸款供給間的可控性、可測性、相關性學界一直存在爭論,貨幣供應量與實體經濟間的關係也一直是研究的焦點。實體經濟活動當中微觀經濟主體的融資活動在傳統的貨幣供應量統計口徑中無法反映,大多數居民儲蓄、投資行為都受到商業銀行貸款基準利率的影響。

所以,在我國貨幣政策實施過程當中,對銀行等金融機構應更多地使用貸款基準利率、SLF、TMLF、MLF等價格型貨幣政策工具進行調控。

二、貨幣政策傳導機制的變化

除了貨幣政策工具在發生變化,傳統的貨幣政策傳導機制也正在發生變化。以往重資產、對信貸依賴度較高的行業投資,例如鋼鐵、采礦業的投資負增長,而對信貸敏感度較低的產業投資增速開始提高,例如醫療、教育等。由於TMLF、SLF、SLO、MLF等工具的傳導在金融市場當中更有意義和價值,因此我國貨幣政策傳導機制正在從信貸管道傳導同時也向金融市場資產管道等轉化。

三、TMLF對實體經濟融資的意義

央行創設中期借貸便利將TMLF,進一步加大金融對實體經濟同時不斷做大MLF規模,目的是通過長期流動性投放增加商業銀行穩定的準備金來源。在避免期限錯配的同時,也可以部分克服利率傳導的阻滯,直接實現央行中期政策利率向市場中長期利率的傳導。構建中期政策利率是央行做出的一項有益嘗試,這是現階段克服金融市場藩籬的創新型手段。在逐步打通市場分割後,常規性利率傳導機制將逐步建立。

與逆回購、SLF等工具相比,TMLF提供的是時限較長的準備金供給,相對於商業銀行依靠高回報率吸引存款的業務,MLF利率水準也較低。因此,做大MLF規模更為重要的意義在於,在支持商業銀行資產業務擴張的同時將顯著降低銀行的理財規模,這會大幅降低銀行信貸成本,進而有效地為實體經濟減負。

總之,創設定向中期借貸便利將為繼續改善小微企業和民營企業融資環境,進一步加大金融對實體經濟,尤其是小微企業、民營企業等重點領域的支持力度、大型銀行對支持小微企業、民營企業發揮重要作用,定向中期借貸便利能夠為其提供較為穩定的長期資金來源,增強對小微企業、民營企業的信貸供給能力,降低融資成本,還有利於改善商業銀行和金融市場的流動性結構,保持市場流動性合理充裕。

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