頭部機構投資人談退出：僅靠IPO根本不夠

每經記者：李蕾 每經編輯：肖芮冬

作為“募投管退”的一個重要環節，如何順利退出一直是各家機構關注的重點。在近年來A股市場IPO收緊、退出渠道不暢的背景下，機構也在嘗試其他方式，包括並購、S基金等都成為新的選擇。

在近日由投中網、投中信息主辦的“第13屆中國投資年會·年度峰會”上，多位知名投資人對相關話題進行了討論，《每日經濟新聞》記者為大家做了一個梳理。

僅靠IPO根本不夠

在4月18日等論壇上，深圳市創新投資集團有限公司董事長倪澤望在圓桌分享中坦言，目前整個的VC/PE市場前景並不樂觀。他透露道，“像我們這一家機構，去年所投項目超過150個。全國投資至少超過1萬個。但是去年A股上市才105家，加上去港股、美股的不超過200家。如果大家尋求IPO退出基本上沒可能，隻佔萬分之一二——指望IPO基本不可行。並購也不多，所以投資人的錢從哪裡收回來？我們這個行業還是憂心忡忡，拿了LP的錢，五年以後如何還給人家？”

在他看來，國外PE一級市場退出，是靠PE二級市場接盤，第二是並購，第三才是IPO。但在中國市場還是主要依靠IPO。

“我們管理深圳市政府引導基金，規模非常大，1100億。很多的機構都來申請深圳市政府的引導基金，已經審批通過157家，包括了行業排名前50名的，90%以上都來申請了這筆經費，所以我們對行業的了解非常清楚。有的機構申請了這個錢，但是政府的錢只有25%出資，還有75%需要他募資，很多機構募不到錢，基金也成立不了。所以對行業退出的情況我們非常清楚。”

為此，深創投最近設立了一個二級基金，倪澤望表示，“對於沒有清盤的想停盤的我們可以接手；對於二級、三級出不了錢的，我們可以參與進去。所以這個市場是很大的，指望哪一家機構去做遠遠不夠”。

漢領資本（Hamilton Lane）董事總經理夏明晨也在峰會上表示，從2005年、2006年以後，國內的資本市場發生了變化，國內上市、退出通道可以走了，所以成立了大量的人民幣基金，形成了美元和人民幣兩個市場並行的局面。“我們現在看到有幾個趨勢：首先從投資戰略上來講，海外並購多、VC和成長性基金少，中國是正好反過來的。但是以後的趨勢來看，國內並購型的交易會越來越多。首先增長在變慢，越來越多的公司是遇到了一些增長的瓶頸，為了獲得更好的增長甚至為了生存下去需要轉型。這個轉型就為很多PE公司提供了機會。原來很多做Gross的基金也開始越來越多地並購，一些做成長型的公司，也想更多地做早期的項目。”

“新寵”S基金發展仍然面臨挑戰

除了並購，S基金（Private Equity Secondary Fund，亦稱為“PE二級市場基金”）也是很多機構關注和正在嘗試的一種方式。

對於海外市場而言，S基金已經成為海外PE市場退出的主要方式之一，甚至超過了IPO，這不同於中國的PE市場退出結構。2018年，私募股權轉受讓由於具有價格優惠、投資標的明確及有效降低J曲線效應等特點，目前正逐步成為市場上的一個投資趨勢，GP、LP參與S基金交易的積極性正在迅速提高。

另一方面，S基金的發展仍然面臨一些瓶頸。歌斐資產合夥人饒智就在峰會上表示，從全球範圍內來看，自金融危機以來，全球S基金的交易量都在保持上升，最近三年交易金額超過110億美元、2017年達到470億美元的頂峰。而在中國，雖然S基金近年來受關注度很高，但目前還是只有幾百億元人民幣的市場。

與此同時，國內S基金交易主要集中於基金的份額轉售讓，賣方主要出於提高流動性的目的來出售份額。“交易過程中信息不對稱、盡調、估值、中介機構服務缺乏這些難題，還是製約著行業蓬勃的發展。”饒智指出。

具體來看，S基金面臨的首要問題是信息不對稱，這部分主要是由於盡職調查難度較高。“一方面，私募GP不願意將自己的投資組合和投資策略完全公布。另一方面，即使GP配合，如果一個S基金交易包含了三五十個項目，如何在短時間內做出有效判斷是很不容易的。”其次，信息不對稱會進一步帶來估值難的問題。第三，S基金整個的生態系統發展度不高。

“儘管S基金面臨這幾個挑戰，但是機遇仍然不小。資管新規的頒布，對政府引導基金和一些基金的後續出資產生了負面影響，一些基金不得不轉讓部分項目，這是政策原因造成的特殊交易機會。同時，2008年~2011年募集的基金，差不多到了該退出的時候，這也是一個投資機遇。”饒智表示。

每日經濟新聞