滬膠 短期下挫動能減弱

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　　提要

　　從割膠面積推算，若無其他外力作用，今年全球供應將繼續保持4%以上的增長，同時下遊市場也已進入從政策利多向利空轉變的過渡期，預計後期滬膠價格會逐步向10000元/噸靠攏。建議後期尋找足夠的安全邊際逢高沽空。

　　圖為橡膠1805合約日線

　　一季度以來，滬膠價格重心不斷下移，近期更出現加速態勢。筆者認為，除了產業鏈自身的供需周期對價格形成壓製外，國內外一系列利空措施也使得市場產生了共振效應。

　　國內提前開割加大供應壓力

　　國內產區陸續開割對市場情緒形成負面影響。今年國內產區氣象良好，無乾旱、白粉病等不利因素困擾，墾區農場橡膠樹落葉率高達98%，整體開割時間預計較去年提前1個月。目前海南東南部地區已零星開割，工廠尚未開工，全面開割時間或統一至清明節後。雲南西雙版納產區部分膠廠已經開始收膠。

　　庫存方面，截至3月2日，青島保稅區總庫存為25.42萬噸，較1月中旬增加0.79萬噸，增幅3.21%。在貿易商庫存積壓的背景下，下遊買方的話語權提升，採購節奏相應放緩。目前出庫較少，入庫困難，中遊流動性偏低。

　　政策方面，此前泰國政府提出2018年1—3月限制天然橡膠出口以提振膠價計劃，減少額為2015年和2016年1—3月出口量平均值的20%。這使得泰國各工廠均受到不同程度影響，出口訂單減少，工廠貨物庫存積壓較為嚴重，發貨船期推遲，工廠脹庫明顯。目前橡膠中上遊環節均處於被動累庫階段。

　　內需疲軟疊加貿易摩擦加劇

　　前兩年國內汽車市場的高增長主要來自超限超載治理、購置稅優惠等政策刺激，進入2018年後政策邊際效應弱化，汽車產銷難以出現大的增量。同時，與輪胎行業相關的房地產、鋼鐵、煤炭、物流運輸等行業暫無轉好跡象，對全鋼胎尤其是載重胎的需求熱情明顯下滑。據了解，一季度輪胎廠的出貨主要集中在經銷商環節，為貿易層面的庫存流轉，缺乏終端需求的實際支撐。

　　2018年中國政府繼續推進汙染防治，同時開始推行生態環境損害賠償制度，完善生態補償機制。環保執法趨嚴對輪胎企業產生較大影響。以山東省東營市為例，今年加大了對“環評未完全通過就開工建設或投入生產”的企業處罰力度。2017年上半年一些大型輪胎企業被罰款5萬—10萬元，而最新公布數據顯示，具有類似問題的輪胎企業被責令停產，並處罰金20萬元。同時深入推進供給側結構性改革，繼續破除無效供給。這一系列措施實施後大批“作坊式”輪胎工廠難逃被淘汰的命運。

　　一季度，在內銷疲弱的情況下，輪胎終端消費更多靠出口市場支撐。2018年1月中國出口輪胎42212.6萬條，相比去年同期增加2.6%。其中，出口至美國的卡客車胎和乘用車胎分別增長17.5%和6.8%，貢獻較大比重。國內輪胎出口佔比較大，約佔總產量的35%。雖然近年來為了規避貿易摩擦，輪胎企業積極開拓新興市場，但目前美國仍是最大的出口目的地。而2018年3月22日，美國總統川普簽署總統備忘錄，指令有關部門對從中國進口約600億美元商品大規模加征關稅，並限制中國企業對美投資並購，這對下遊平淡的需求來說無疑雪上加霜。

　　綜上所述，從割膠面積推算，若無其他外力作用，今年全球供應將繼續保持4%以上的增長，同時下遊市場也已進入從政策利多向利空轉變的過渡期，預計後期滬膠價格會逐步向10000元/噸靠攏。經過上周的大跌後，期現價差快速收縮，短期滬膠下挫動能減弱，建議後期尋找足夠的安全邊際逢高沽空。

　　（作者部門：國信期貨）

責任編輯：羅思楊