來源：東證衍生品研究院 走勢評級：天然橡膠：震蕩
報告日期：2018年07月24日
★河南、山東地區輪胎產業鏈調研主要觀點
近期輪胎價格下降，主要源於市場需求環境不佳，尤其是5月以來需求開始走弱。今年上半年輪胎廠家銷量不及去年同期，目前內銷市場較為疲軟，出口也受到一定阻礙。歐盟反傾銷事件影響較大，目前美國市場還是正常發貨。雖然近期輪胎行業的開工水準較高，但主要還都是在累積庫存。一方面是廠家計劃在8月份給員工放高溫假，因此需要提前備貨，另一方面也是源於當前終端銷售狀況不佳。後面金九銀十旺季期間輪胎企業普遍還是希望能夠將庫存降下來，這主要看旺季的消化能力。
在河南地區，環保還是製約輪胎廠開工率的主要因素。受環保監管的影響，廠家硫化機開工數受限制，而山東地區的環保監管對輪胎廠家的影響已經不大。國家環保政策導致物流運輸行業不景氣，大量車輛處於閑置狀態。輪胎經銷商上半年銷售情況不如去年同期，預計後續輪胎廠還會降價，所以當前不願囤積庫存。即便囤積，也是迫於輪胎廠家下壓的銷售任務。
物流行業不景氣，市場閑置車輛多，掛車廠家上半年銷售普遍負增長。此外，掛車購置稅減半的優惠政策刺激作用有限。一輛掛車購置稅減半所優惠的錢數（3000-4000元）相對整個車體的成本（40萬）比較有限，無法對用戶購車需求構成明顯刺激。此外，對於國家支持的掛車車型，本身也都已經在購買時免去一部分稅了，正常的掛車車型一般都是國家政策所支持的。
★投資建議：
近期輪胎廠家持續高開工，而受環保政策的影響，物流運輸市場不景氣，市場大量閑置車輛，輪胎終端需求表現不佳，導致廠家庫存積壓情況較為嚴重。雖然上半年有掛車購置稅減半的優惠政策，但預計政策的刺激作用較為有限，目前來看也的確如此。整體來看，短期需求端無明顯改善的可能。前期利空因素交織，膠價大幅下挫。目前利空因素也並未消散，短期膠價難有起色。我們維持半年報中的觀點，後市9月合約不排除跌破10000元/噸整數關口的可能，01合約暫無交割壓力，或在【11000，13000】元/噸區間弱勢震蕩。
★風險提示：
東南亞發生極端氣象狀況；國內重卡產銷遠超預期。
1、河南、山東地區輪胎產業鏈調研主要觀點
本次我們走訪了山東梁山和河南焦作地區，調研對象為輪胎生產廠家、輪胎經銷商、掛車廠家、輪胎門市等，力圖更加深入地了解當前輪胎產銷存、市場流通以及實際需求情況。通過調研我們也獲得了大量第一手資料，或可在一定程度上反映近期輪胎產業鏈的景氣狀況，主要調研觀點匯總如下：
1）輪胎廠家上半年整體銷售不及去年同期，近期高開工造成庫存累積：近期輪胎價格下降，主要源於市場需求環境不佳。3月份是輪胎傳統銷售旺季，5月以來需求開始走弱。今年上半年輪胎廠家的銷量不及去年同期，目前內銷市場較為疲軟，出口也受到一定阻礙。尤其是對於比較依賴歐美出口市場的輪胎廠家來說，下半年外銷壓力比較大。雖然近期輪胎行業的開工水準較高，但主要還都是在累積庫存。一方面是廠家計劃在8月份給員工放高溫假，因此需要提前備貨，另一方面也是源於當前銷售狀況不佳。後面金九銀十旺季期間輪胎企業普遍還是希望能夠將庫存降下來，這主要看旺季的消化能力。
2）歐盟反傾銷事件影響較大，目前對美還是正常出口，但後市也存在風險：受歐盟反傾銷事件影響，出口歐洲的輪胎佔比明顯下滑，並且目前還沒有其他地區可以轉移這部分產能。前期中美貿易戰計劃對輪胎產品加收10%關稅，即便最終沒有加征關稅，可能年底也會有雙反訴訟，目前企業對美輪胎出口還是正常發貨。
3）環保對河南輪胎廠家開工的影響仍比較大，對山東輪胎廠家生產的影響已經十分有限：在河南地區，環保還是製約輪胎廠開工率的主要因素。受環保監管的影響，廠家硫化機開工數受限制，而山東地區的環保監管對輪胎廠家的影響已經不大。
4）輪胎配方中天膠與合成膠的調整比例有限，當前廠家原料庫存較低：目前天膠與合成膠價格再次明顯倒掛，廠家會通過配方調整來降低成本。全鋼胎配方調整主要存在於天膠與順丁膠之間，和丁苯膠之間的替代較少。值得注意的是，由於合成膠和天膠均有其自身的不可替代性，對輪胎品質要求較高的企業替代比例只有2-3%，主要是為了保證產品性能的穩定。即便是對輪胎品質要求不高的企業，替代比例一般也不超過5%。此外，由於輪胎廠家對下半年的天膠價格還是不看好，並且市場上的原料供應也很充足，因此廠家原料庫存水準較低。但是近期天膠價格處於絕對低位，出於備低價貨的目的，也多囤了一些。
5）輪胎經銷商銷售壓力較大，當前不願意囤積庫存：近期輪胎價格下降，主要是市場需求環境不佳，國家環保政策導致物流運輸行業不景氣，大量車輛處於閑置狀態。經銷商今年上半年銷售情況普遍不如去年同期，3月份是輪胎傳統銷售旺季，從5月廣饒展會後需求逐步萎縮。目前工廠向經銷商壓銷量任務，經銷商賣不出去，為了保住代理資格，獲得年底返點，只能虧損賒銷，今年工廠和代理商簽的銷售任務基本完不成。3月輪胎價格情況還可以，甚至還在漲價。5月輪胎產品開始降價，但降價促銷依然走貨困難，經銷商預計後續輪胎廠還會降價，所以當前不願囤積庫存，下面零售店也是有訂單時才會拿貨。
6）物流行業不景氣，市場閑置車輛較多，掛車廠家上半年銷售普遍負增長：今年梁山地區掛車銷量下滑很多，梁山掛車出口比例很少，只有5%左右。內銷方面，由於物流行業不景氣，現在市場上閑置的車非常多，客戶購買的意願也較低。為了消化重卡車企幾十萬輛的重卡庫存，政策方面要求國四車替換國三車，但短期內也不可能一刀切。因為市場上大量的國三車使用壽命還很短，最後一批國三車才用了4年，購車成本還沒有收回。
7）掛車購置稅減半的優惠政策刺激作用有限：掛車價格在6-10萬，購置稅是5000-8000元（8%）。30多萬的牽引車加上6-8萬的掛車，車體合計價格在40萬左右，掛車購置稅減半政策所優惠的錢數比較有限，無法對用戶購車需求構成明顯刺激。此外，對於國家支持的掛車車型，本身也都已經在購買時免去一部分稅了，正常的掛車車型一般都是國家政策所支持的。整體來看，掛車購置稅減半的政策刺激作用有限，目前來看實際情況也的確如此。
2、河南、山東輪胎產業鏈調研詳細內容
2.1、輪胎生產商一
調研企業全鋼胎年產能120萬套，各系列的輪胎規格較為齊全，在國內屬於中等規模輪胎廠家。配套胎主要供應一汽、二汽、重汽等廠家。
銷售情況：該廠家介紹目前輪胎行業的整體庫存積壓情況較為嚴重，銷售狀況不佳。該廠家因為注重通過訂單量來合理控制生產量，所以當前經營狀況良好。廠家在不同時間段的內外銷比例不同，通常一年中出口輪胎佔比約20%。內銷主要是在廠家周邊地區，此外就是銷往南方經濟發展較好的省份。今年訂單情況不如去年。
庫存情況：該廠家庫存水準較低，只有20天左右，廠家按訂單量生產，不積壓庫存。配套胎全年庫存高點在8月份，主要因為主機廠有高溫假，是傳統的需求淡季。而替換胎在7、8月份高溫時節是傳統旺季，經銷商通常從6月份就開始備貨。
原材料情況：輪胎成本中，天膠與合成膠合計佔比在40%左右。目前天膠與合成膠價格再次明顯倒掛，廠家會通過配方調整來降低成本。全鋼胎配方調整主要存在於天膠與順丁膠之間，和丁苯膠之間的替代較少。而半鋼胎本身用天膠較少，用料以合成膠為主，當前天膠與合成膠之間的替代調整有限。此外，該廠家認為下遊需求一般，天膠價格未來難有起色，因此天膠原料庫存量很少。該企業目前主要使用進口膠，以混合膠為主，此外還從泰國、馬來西亞進口標二膠使用，未來若關稅降低能夠促進企業使用標二。
環保影響：在河南地區，環保還是製約輪胎廠開工率的主要因素。該企業位於河南焦作，焦作地區的環保監管力度較大，該廠家硫化機開工受限制，產能隻開了一半，環保監管部門是根據企業的鍋爐排放量來確定硫化機的開機數。山東地區的環保監管對輪胎廠家的影響已經不大。輔料方面，我國輔料本身嚴重供大於求，去年輔料供應受環保影響較大，今年輔料產能有所恢復後，加上輪胎行業本身不太景氣，輔料價格下跌，今年輔料供應預計不會緊張。
輪胎價格情況：近期輪胎有所降價，該企業對原材料價格的敏感度比較高，主要還是原材料庫存量較低。調價方面該企業一般不會主動調價，跟隨其他企業調整的情況比較多。
2.2、輪胎生產商二
調研企業卡客車和工程機械輪胎業務全球排名第三，有超過3000家零售店。該廠家位於焦作的全鋼胎產能有500萬套，因為環保限產，目前開工率只有70%。
銷售情況：今年上半年相比去年上半年的銷售量有所下降，整體銷售還是比較平穩的，不像去年上半年的波動大。目前內銷市場較為疲軟，出口也受阻。雖然輪胎行業的開工水準較高，但主要還都是在累積庫存。後面金九銀十期間輪胎企業普遍還是希望能夠將庫存降下來，主要看旺季的消化能力。
出口情況：受歐盟反傾銷影響，目前該企業輪胎的出口比例從50%下降到了40%。該企業輪胎出口以歐美市場為主，之前歐洲和美國的出口佔比均在20%左右。歐盟反傾銷事件的影響較大，目前出口歐洲的佔比只有4-5%，基本停止發貨，目前還沒有其他地區可以轉移這部分產能。前期中美貿易戰計劃對輪胎產品加收10%關稅，即便最終沒有加征關稅，可能年底也會有雙反訴訟，目前該企業對美國輪胎出口還是正常發貨。近兩年雖然拉美、中東、非洲的銷售增長較快，但受歐美大市場的負面影響，總體出口量還是有所下降。下一階段該企業計劃在海外擴產和增加產能設備，以規避雙反影響。
配方調整情況：順丁和天然橡膠的可替代比例不大，該企業是2-3%的替代比例。合成膠和天然膠均有其自身的不可替代性，該企業對輪胎品質的要求較高，因此替代比例較為有限。即便是對輪胎品質要求不高的企業，替代比例一般也不超過5%。該企業今年才開始根據天膠與合成膠的比價關係來適當調整配方，並且為了保證品質，不讓配方調整造成性能不穩定，該企業在天膠與合成膠的配方替代方面始終比較謹慎。
輪胎產品結構變化：長途物流車輛多用真空胎，真空胎總體消耗量大，市場需求多，因此輪胎廠家都在搶佔真空胎市場，造成競爭激烈，利潤率低。礦山用工程車胎多用有內胎的輪胎，雖然有內胎輪胎的售價高，利潤率也比較高，但輪胎企業普遍不願意做。主要是因為有內胎輪胎經歷的路況通常不好，造成爆胎率高，退賠率高達30%。
輪胎庫存情況：目前企業輪胎庫存很高，庫存天數在1個月到40天，主要是後面計劃給員工放高溫假，因此需要提前備貨。
原料庫存情況：目前原料庫存在7到10天。由於當前天膠的絕對價格偏低，出於備低價庫存的目的，企業天膠庫存量比去年要高，但也不會屯很多，因為下半年對天膠價格還是不看好，市場上的原料供應也很充足。原料主要用混合膠。未來企業在輪胎產品方面重質不重量，不再搞價格戰，未來也不再擴產。戰略是在現有產能基礎上發掘利潤高的小眾領域。整體來看，輪胎企業重質不重量的轉變也不利於提振天膠需求。
2.3、輪胎經銷商一
輪胎銷售狀況：近期輪胎價格下降，主要是市場需求環境較差。3月份是輪胎傳統銷售旺季，從5月廣饒展會後需求逐步萎縮。工廠向經銷商壓銷量任務，經銷商賣不出去，為了保住代理資格，獲得年底返點，只能虧損賒銷。目前工廠和代理商簽的銷售任務基本都完不成。往年3-9月份的輪胎銷售都比較好，工廠端也沒有處理貨流出，而 10-12月份隨著下遊市場進入淡季，工廠又面臨年底還貸款的資金壓力，會有處理貨流出，處理貨與正品實際差異不大，比正常貨的價格要下調30-50%。今年由於市場環境較差，預計下半年會有大量處理貨流出。
輪胎庫存情況：該經銷商庫存量不大，市場環境不好，經銷商不願意備貨。
輪胎調價情況：3月輪胎價格情況還可以，甚至還在漲價。5月份輪胎產品開始降價，但降價促銷依然走貨困難，預計後續輪胎廠還會降價。雖然當前利潤已經很低，但是工廠為了維持運營，只能繼續采取降價促銷的手段。
環保影響：市場需求不好主要是受到環保影響，環保對輪胎產業鏈的負面影響很大。
輪胎產品結構變化：近幾年真空胎在逐漸替代有內胎的輪胎。當前國家長途物流運輸以真空胎為主，真空胎的使用壽命更長，在一定程度上也削弱了輪胎總體需求量。目前有內胎輪胎主要用於載重車輛，治超能夠增加有內輪胎的壽命。輪胎的主要需求端還是長途物流，但是利潤非常少，工程車胎的利潤相對較高，今年利潤情況整體下滑。
2.4、輪胎經銷商二
河南地區的一級代理商，該代理商直接對接輪胎零售店，不面對終端用戶（車隊和個體戶），直接對接終端用戶的利潤較高。該代理商以走量為主，單條胎的利潤很低。主要是要完成工廠下發的任務量，完不成會被撤銷代理資格。目前代理的品牌廠家有四五個，其中不三包胎的銷量比較大。
銷售情況：正常一個月銷售1萬5千條全鋼胎，利潤率比較低。該經銷商盈利主要看年底返點，因此有些品牌即使虧錢也要代理。今年剛過完年的銷售情況比較好，但也不如去年。上半年銷量比去年同期少了20%，主要是國家環保政策導致運輸行業不景氣。此外，河南地區代理商也很多，目前價格競爭依然激烈。出口方面，該經銷商出口主要針對非洲國家，不三包胎到發達國家去的少。今年出口形勢不如去年。值得注意的是，目前外資品牌的市場份額在下降，內資大品牌的市場份額在上升，一方面是國內研發技術在進步，國內高端輪胎品牌品質已經不遜色於外資品牌；另一方面代理內資品牌的利潤更高，經銷商也會主推內資品牌。
輪胎產品結構變化：近幾年輪胎型號從有內胎輪胎向真空胎轉型，工地用胎也在走向真空化。尤其是國家治理超載超限後，車體普遍變輕，從而進一步推進了真空胎的發展。目前市場上的有內胎輪胎佔比大約30%，預計未來5年內國內可能會全部淘汰有內胎的輪胎。該經銷商的真空胎銷售佔比為60-70%，輕卡胎加有內胎的銷售佔比在30-40%。其中輕卡胎銷量較好，得益於近年來快遞行業的發展。
輪胎庫存情況：今年5月份之後市場環境明顯變差，6-7月份廠家開始降價，經銷商判斷後面還會有降價，所以當前不願意囤積庫存，下面零售店也是有訂單時才會拿貨。對接的輪胎廠家庫存量較高，主要是市場不好但開工水準依然高位。通常經銷商庫存為一個月銷量的三分之一到二分之一是合理的。現在庫存很多都是工廠壓下的任務，為了完成拿返點。
2.5、輪胎經銷商三
河南地區的二級代理商，直接面對車隊和個體車主。主要代理品牌米其林，用於客車。外資高端品牌米其林在國內主要用在客車，因為客車對安全性的要求更高。而貨車對安全性的要求相對低一些，使用外資高端品牌的成本太高。通常來講，客車胎比貨車胎要貴20%，兩者成本差異不大，因此客車胎利潤比貨車胎要高。
輪胎銷售情況：今年客車胎銷量不如去年，銷售壓力尤其大。往年6-9月份的銷量均比較穩定，今年從5月份開始變差，主要源於查環保，導致物流和客流減少。許多工廠因環保問題停產放假，工人被遣散回家，客流量變少，此外高鐵的普及應用也影響了客車客流。值得注意的是，返點對經營客車胎的代理商利潤影響不大，因此代理商不需要衝量，目前市場上客車胎的價格比貨車胎要穩定。
輪胎庫存情況：庫存有400-500條，庫存不高。市場預期不好，代理商不敢存貨。
2.6、山東梁山掛車廠家一
掛車銷售情況：該廠家預計今年自己的掛車銷量能達到去年50%就不錯了，之前查超載市場火爆時一天生產30輛左右，目前一天生產8-10台，預計其他廠家今年也是負增長。掛車廠通常7-9月份是淡季，1-5月份是旺季，預計今年淡季會更長。掛車的使用壽命按國家標準是10年。掛車最大的成本來自鋼材，鋼材價格對掛車影響較大，而輪胎成本佔比不到20%。16年查超載之後車體變小，車體用鋼減少10-15%。此外，該掛車廠家使用的有內胎輪胎佔比不到1%，主要因為使用真空胎能夠降低車體自重。
環保影響：環保監管導致市場貨源不足，許多車隊都在處理閑置車輛，對掛車廠產銷有很大的負面影響。
2.7、山東梁山輪胎經銷商
該經銷商為梁山地區的一級代理商，代理多個品牌。95%以上是配套胎，這也是梁山輪胎經銷商的普遍情況。掛車專用胎比正常全鋼胎要輕5公斤，重量在57-58公斤。主要是廠家為了降低整體成本，從而掛車專用胎的重量更輕，花紋也更淺。
掛車購置稅減半優惠政策：掛車價格在6-10萬，購置稅是5000-8000元（8%）。30多萬的牽引車加上6-8萬的掛車，車體合計價格在40萬左右，掛車購置稅減半政策所優惠的錢數比較有限，無法對用戶購車需求構成明顯刺激。此外，對於國家支持的掛車車型，本身也都已經在購買時免去一部分稅了，正常的掛車車型一般都是國家政策所支持的。整體來看，掛車購置稅減半的政策刺激作用有限，目前來看實際情況也的確如此。
輪胎銷售情況：掛車胎今年上半年的銷售情況比去年同期要差，因此該代理商也增加了代理品牌。如果代理品牌不增加的話銷量同比會減少20%。替換胎在7-8月份是旺季，而配套胎7-8月份是淡季，廠家會搞促銷，一定程度上也會衝淡淡旺季。
掛車銷售情況：今年梁山地區掛車銷量下滑很多，梁山掛車的出口比例很少，只有5%左右。內銷方面，由於物流行業不景氣，現在市場上閑置的車非常多，客戶購買的意願也較低。為了消化重卡車企幾十萬輛的重卡庫存，政策方面要求國四車替換國三車，但短期內也不可能一刀切。因為市場上大量的國三車使用壽命還很短，最後一批國三車才用了4年，購車成本還沒有收回。
輪胎庫存情況：該代理商的庫存時間較短，一方面是工廠本身離得近，另一方面賣的都是比較暢銷的規格，因此不會備很多貨。輪胎工廠端的庫存量很高，導致代理商的銷售壓力很大。
輪胎產品結構：目前梁山地區掛車裡面有內胎的輪胎隻佔20%，80%是真空胎。
2.8、輪胎門市
輪胎門市一：該門市銷售掛車用高端品牌，今年上半年的銷量比較好。配套胎市場中，相較小品牌，有市場認可度的大品牌更好賣一些，五一之前是配套胎的旺季。
輪胎門市二：全部銷售三包輪胎，今年上半年比去年同期銷量少一半。主要是受環保影響，物流市場不景氣。今年3月份的銷量狀況還可以，之後都不太行，走貨以真空胎為主。掛車胎通常2-3年換一遍，驅動載重胎的換胎頻率會高一些，一年左右替換，治理超載之前半年換一次胎。市場不景氣時，用戶偏向於使用更便宜的輪胎。該門市通常在冬天賣不三包胎，夏天賣三包胎，主要因為夏季爆胎率高，用戶使用三包胎更加安全。該門市春節前會備庫存，然後年後消化，淡季以及市場行情不好時門市不會備庫存。
輪胎門市三：經營配套胎，主要客戶掛車廠。今年上半年銷量比去年同期減少了很多。掛車廠自身產銷狀況一般，掛車購置稅減半政策的刺激作用有限。目前帶內胎輪胎的佔比已經很少，10家輪胎店裡面只有三四家有賣。
輪胎門市四：由於環保監察嚴格，今年上半年輪胎銷量不及去年同期。據該店主介紹，外圍市場如安徽河北江蘇等地的物流園車停滿了，沒有貨源。目前性價比高的輪胎銷售還是不錯的，在市場環境不好的情況下銷量還在增長，說明客戶對性價比高的輪胎認可度在提升。
3、投資建議
近期輪胎價格下降，主要源於市場需求環境不佳，尤其是5月以來需求逐步走弱。今年上半年輪胎廠家銷量不及去年同期，目前內銷市場較為疲軟，出口也受到一定阻礙。歐盟反傾銷事件影響較大，目前美國市場還是正常發貨。雖然近期輪胎行業的開工水準較高，但主要還都是在累積庫存。一方面是廠家計劃在8月份給員工放高溫假，因此需要提前備貨，另一方面也是源於當前終端銷售狀況不佳。後面金九銀十旺季期間輪胎企業普遍還是希望能夠將庫存降下來，這主要看旺季的消化能力。
在河南地區，環保還是製約輪胎廠開工率的主要因素。受環保監管的影響，廠家硫化機開工數受限制，而山東地區的環保監管對輪胎廠家的影響已經不大。國家環保政策導致物流運輸行業不景氣，大量車輛處於閑置狀態。輪胎經銷商上半年銷售情況不如去年同期，預計後續輪胎廠還會降價，所以當前不願囤積庫存。即便囤積，也是迫於輪胎廠家下壓的銷售任務。
物流行業不景氣，市場閑置車輛較多，掛車廠家上半年銷售普遍負增長。此外，掛車購置稅減半的優惠政策刺激作用有限。一輛掛車購置稅減半所優惠的錢數（3000-4000元）相對整個車體的成本（40萬）比較有限，無法對用戶購車需求構成明顯刺激。此外，對於國家支持的掛車車型，本身也都已經在購買時免去一部分稅了，正常的掛車車型一般都是國家政策所支持的。
整體來看，短期輪胎需求端無明顯改善的可能。前期利空因素交織，膠價大幅下挫。目前利空因素也並未消散，短期膠價難有起色。我們維持半年報中的觀點，後市9月合約不排除跌破10000元/噸整數關口的可能，01合約暫無交割壓力，或在【11000，13000】元/噸區間弱勢震蕩。
4、風險提示
東南亞發生極端氣象狀況；國內重卡產銷遠超預期。
曹璐 高級分析師（能源化工）
責任編輯：牛鵬飛
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