中國基金報記者 劉宇輝 整理
清明節前股市反彈之勢如虹，節後首周股市能否延續這一上升勢頭？基金君第一時間集合了十家大型券商昨日至今發布的最新策略報告，供投資者參考。總體看，券商策略熱情高漲，看多之聲佔了絕大多數。市場能否如這些券商預期的那樣再創反彈新高，哪些板塊能成為反彈先鋒，我們拭目以待。
1、國泰君安策略：經濟微觀改善繼續發酵 進擊正當時
“風動”已來，“心動”初起，外圍環境、中觀早周期表現、政策推進均有利於經濟改善預期繼續發酵。把握今年市場三個勝負手，周期消費搭台，成長唱戲。
行情繼續演繹，“底倉”暴動引發市場關注。上周上證綜指迅速突破3100-3200區域，顯示當前市場熱度仍在上升。截至4月4日，上證綜指5日漲幅為8.4%，創業板指同期漲幅9.25%，全A周度日均交易金額達到9708億元。金融、周期發力帶動市場上行。值得關注的是，截止4月4日近三個月來創出歷史新高共有171隻，其中500億以上的31隻，1000億以上的17隻，“底倉”暴動體現了市場交易活躍度的進一步提升。
“風動”已來，“心動”初起，經濟微觀改善繼續發酵。“風動”：中觀經濟表現，“幡動”：宏觀經濟數據，“心動”：市場經濟改善預期，那麽當前整體狀態就是“風動已來，幡動未見，心動初起”。1）近期美債利率倒掛已經轉正，經濟衰退擔憂暫緩。美元兌人民幣匯率維持穩定，從資金流動和市場情緒兩個角度看，外部環境都呈現出邊際向好的態勢。2）PMI數據強勢，債市與商品市場表現已開始體現經濟改善預期。3月官方PMI50.5，6大發電集團月日均耗煤、螺紋鋼周度庫存也顯示出經濟改善趨勢較好，行業草根調研顯示3月工程機械、高端消費、家電將呈現出改善趨勢。債市表現和CRB指數也顯示出資本市場經濟改善預期正在強化。3）降稅減費舉措超預期推進、中美經貿談判取得新進展、科創板推進提速，有利於增強經濟中長期信心。
經濟表現超預期，把握今年市場三個勝負手。1）勝負手之一：保證前期投資收益兌現落袋。在前期獲得優勢投資者，減倉並非優選，轉向均衡將會是保持相對領先地位的合理選擇。2）勝負手之二：對後一階段早周期結構性機會的把握。3）勝負手之三：今年年尾防行情突變風險。結合2012年、2014年和2017年歷史經驗來看，當宏觀經濟趨勢不明朗，年尾市場很容易出現突變行情，金融地產是重點。
周期消費搭台，成長唱戲。第一，周期板塊。雖然短期宏觀層面尚不能看到數據體現，但中觀層面早周期領域的積極變化已經發生，穩增長預期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現。短期重點關注有中觀數據表現強勢板塊。第二，消費板塊。外資流入趨勢再度確立，疊加地產後周期復甦，消費股配置行情再度到來。第三，科技成長板塊。伴隨基本面和業績悲觀預期釋放，市場繼續修複、風險偏好有望進一步提升，受益科技創新政策紅利以及科創板異塵餘生，科技成長概念主題如人工智能、氫能源等將迎來表現機會。（國君策略團隊：李少君 周隆剛）
2、天風策略：另一個視角看盈利何時觸底 對市場有何影響？
核心結論：
1、從信用擴展、企業增加融資 到企業將資金用於經營生產活動 最後到企業盈利企穩，這一盈利復甦的正常過程，大約時滯在6-12個月不等。
2、但過去一年多工業企業尤其是民營企業陷入了資產負債表的“衰退”（資產端增速比負債端增速下降更快，導致被動加杠杆），這也是為什麽年初以來A股市場剛剛開始反彈，就馬上有大量股東開始減持股票——一方面用以降低資產負債率、另一方面用以解決股權質押的問題。
3、這就導致從信用擴展到企業將資金用於經營生產之前，將增加一個環節：企業將資金用以資產負債表的修複。這也意味著從今年1月開始的信用擴張，到最終盈利復甦的時滯，至少不會比以往短。
4、與工業企業盈利關聯度極高的PPI，髙基數在去年的5-8月（單月同比均超過4%），對應今年5-8月工業企業盈利還將反覆。但創業板盈利基本確定從Q1開始反轉，並連續4個季度加速。
5、在盈利觸底之前，市場估值提升的節奏將被信用擴張的力度主導。
（1）在1月社融大增的預期下，2月市場開始全面估值提升；
（2）在2月和3月前3周社融預期下調的情況下，3月中旬開始市場進入平台調整期；
（3）在3月最後一周社融大超預期的背景下，4月上旬開始市場再次全面估值提升；
（4）在3月經濟數據邊際改善的情況下，預計4-5月社融力度可能收斂，5月市場進入平台調整期。
（5）預計5月經濟數據有所反覆後，6月社融可能再次加碼，疊加科創板上市，6月下旬開始有望再次全面估值提升。
6、4月衛星配置繼續看好區域主題：包括一帶一路和上海周邊。另外長期主線堅守科技和消費龍頭。
（天風策略：劉晨明/李如娟/許向真）
3、海通策略：四月決斷
核心結論：上證綜指2440點以來是牛市第一階段，上漲源於估值修複，風險溢價和股債比價指標顯示目前股市風險收益比優勢已不明顯。市場進入牛市第二階段需要確認基本面見底，借鑒歷史，四月是明朗期，從領先指標見底時間推斷同步指標見底還需要時間。第一階段估值修複繼續向上需要事件驅動，跟蹤中美貿易談判進展，如基本面未接力仍需警惕回撤風險，優化結構應對波動，銀行更優。
4、華泰策略：下一階段行情下沿位置或已奠定
3月、4月的指數和板塊行情特徵，均反映出資金在填估值窪地，並意味著3月震蕩的平台位置或已奠定了下一階段行情的下沿位置。4月基本面的正向因素更多一些，在持續性暫無法證實也無法證偽的情況下，市場的表現已反映出資金更重視經濟趨勢而非彈性，更重視中長期趨勢而非短期趨勢。我們預計資金將在當前指數平台之上繼續填估值窪地，4、5月相對收益或從周期股逐步轉向消費股。
摘要
下一階段行情的下沿位置或已奠定，資金將繼續填估值窪地
3月、4月的指數和板塊行情特徵，均反映出資金在填估值窪地，指數震蕩中板塊之間並未此消彼長，呈現典型的增量資金市場特徵，我們認為這意味著3月震蕩的平台位置或已夯實了下一階段行情的下沿。4月基本面的正向因素更多一些，在持續性暫無法證實也無法證偽的情況下，上周的市場表現已反映出資金的邏輯與選擇——更偏中長期而非短期、更重趨勢而非彈性，這與當前A股估值位置仍在歷史中樞附近（適用中長期邏輯）、經濟結構轉型仍在進行（彈性相對不重要）有關。我們預計資金將在當前指數平台之上繼續填估值窪地，4、5月相對收益或從周期股逐步轉向消費股。
行情特徵：無論防守的3月還是進攻的4月第1周，資金都在填估值窪地
年初以來市場風格經歷四次切換。指數:1月風格偏大2月風格偏小3月風格相對小4月第1周風格相對大，但最近兩個階段中證500均跑贏主要指數。指數特徵反映3月以來流動性和盈利兩條邏輯線在糾結切換，資金更傾向於填中證500估值窪地。板塊:1月金融第1，消費第2；2月成長顯著跑贏；3月消費第1，成長第2；4月第1周，周期第1，成長第2。板塊特徵與指數相似，3月消費防守、4月周期進攻事實上均在填估值窪地。成長始終收益靠前，呈底倉配置特徵，板塊間並未此消彼長，呈增量市特徵，我們認為這意味著3月震蕩的平台位置奠定了下一階段行情的底部。
股債關係：股強債弱+期限利差走擴=經濟預期上修+流動性環境不差
3月以來的“股債皆平”局面被打破，轉為“股強債弱”。3月底PMI數據公布後，10年期國債利率持續回升至3.26%以上，並推動期限利差走擴，經濟景氣度超預期+流動性環境不差，驅動A股繼續上漲。我們預計當前央行貨幣政策可能優先關注經濟情況，其次考慮貨幣市場流動性，所以在經濟預期上修但持續性暫無法證實、也無法證偽的情況下，短期貨幣政策可能走平、利率環境或將維持。長端利率低位回升+期限利差走擴的環境下，A股估值總體受益，短期風格或將相對偏價值，創業板估值或將內部分化。
宏觀高頻：4月暫無證偽數據，中期趨勢的預期戰勝短期趨勢和向上彈性
從流動性到盈利預期的市場運行邏輯轉變之下，經濟景氣數據超預期對指數會產生正向影響：（1）3月PMI超預期，這一因素在4月底前可能暫不會證偽；（2）3月債券發行規模高於前兩個月，意味著4月即將發布的社融數據可能較好；（3）4月增值稅減稅政策落地，效果將逐漸顯現，所以當前時點來看基本面偏正向因素更多一些，在持續性暫無法證實、也無法證偽的情況下，上周的市場表現已反映出資金的邏輯與選擇——更偏中長期而非短期、更重趨勢而非彈性，這與當前A股估值位置仍在歷史中樞附近（適用中長期邏輯）、經濟結構轉型仍在進行（彈性相對不重要）有關。
行業配置：4月、5月相對收益或將逐步從周期品轉向消費品
我們在春節後的調研中，感受到基建向好、地產分化而製造業不差（見3.10調研總結報告《核心壓力仍在出口端》），所以3月我們推薦了工程機械、建材等基建相關行業及區域地產，目前4月初的行情已在部分兌現我們的預期。考慮到3月中小企業PMI的環比回升更顯著，反映經濟景氣度回升的背後是政策托底中小微，而非刺激經濟，後續市場對就業消費的負面預期的改善可能更為顯著，市場相對收益品種或將從周期股轉為消費股，另外考慮資金填估值窪地的特徵，當前周期股與消費股均有修複空間。TMT和中遊設備的核心資產，建議繼續作為中長期戰略性配置。
5、廣發策略：繼續看多，周期補漲
金融供給側慢牛核心矛盾階段性轉向分子端
我們1.6以來積極看多A股，3.7提出“讓市場在資源配置中發揮更大作用”啟動“金融供給側慢牛”。4.3《周期股迎來絕對和相對收益階段》提示，寬貨幣向寬信用傳導效果初顯，市場的核心矛盾也會階段性轉向分子端。經濟增長預期改善將使得前期滯漲周期股迎來絕對和相對收益階段。
市場階段性修複原先較為悲觀的增長預期
今年初財政“加力提效”，一二線地產銷售回暖，工業品價格較為堅挺預示PPI即將企穩，這都有助於市場階段性修正原先較為悲觀的中國經濟增長預期，我們預計A股剔除金融盈利增速大概率在二季度見底。總體上，我們認為中國經濟面臨的是高杠杆結構性問題，二季度市場可能出現對實體經濟的看法從“轉向邊際樂觀”到 “發現改善持續性不強”的過程。
歷史類似時期，周期股超額收益預期（EV）為正
資本市場正在從分母端驅動轉向分子端驅動：3月PMI公布後大類資產表現反應經濟增長企業盈利預期上調，國債利率顯著回升，商品價格上漲，周期股開始獲得超額收益。2004年以來共有7次類似時期（債跌、商品漲、股漲），周期股獲得超額收益的概率較大且預期（EV）為正。
有色仍處產能+庫存周期底部，化工受益於油價上漲且交易結構最優
周期細分行業中，有色（基本金屬）仍處產能+庫存周期相對底部，經濟增長預期改善下“去產能”+“低庫存”有望改善行業盈利預期。綜合估值、ERP、基金超配比例、股權質押風險構建的打分系統中，受益於油價上漲的化工（PVC、純鹼、聚酯、MDI等）綜合得分第一，交易結構最優。
周期中的製造業盈利預期改善，估值有望進一步優化
我們在4.2《“穩”民企，“興”製造》中指出，中遊（高端）製造受益於“穩增長”政策盈利預期改善，同時，新經濟“寬信用”政策陸續落地。全球價值鏈重塑（半導體、軟體、裝備製造）、走出“被動加杠杆周期”（電源設備、高低壓設備、重卡）、“穩增長”政策對衝（電氣設備、飲料製造）。
繼續看多，建議把握周期股階段性補漲機會
金融供給側慢牛延續，繼續看多，把握周期性行業階段性補漲機會：有色（基本金屬）和化工（PVC、純鹼、聚酯、MDI等），繼續關注前期推薦的高端製造（工程機械、重卡）以及金融供給側改革資金供需端的成長股（科技）底部“反轉”+券商。主題投資（半導體、機器人）、養老服務。
核心假設風險：海外波動加劇，經濟下行超預期，年報一季報業績低於預期。
6、光大策略：趨勢外推延續 關注周期悲觀預期修正
我們維持“保倉位”的觀點。一方面，3月數據轉暖使市場對經濟企穩的預期升溫，另一方面，中美經貿談判釋放積極信號，在沒有新的數據或重大利空證偽樂觀判斷，線性外推仍將持續。近期需關注監管層態度、產業資本減持以及不佳的一季報數據對市場的壓製。行業配置上，周期行業的需求悲觀預期改善，並有供給側改革預期，關注以化工為代表的悲觀預期修正機會，以及前期滯漲且有政策刺激預期的汽車板塊；在一季度業績披露期繼續緊扣業績，建議超配業績確定性強且受益通脹的消費（食品飲料，養殖，醫藥）、金融（保險，股份製銀行）和地產板塊。港股建議繼續關注中資銀行、地產及非銀金融板塊，PMI數據轉暖對周期品行業是直觀的利好，建議關注基建、建材和工程機械板塊的機會。未來一周內應關注英國硬脫歐風險上升對市場情緒的負面影響。
7、中信證券策略：第二輪上漲的“漏網之魚”
市場已經從政策和流動性驅動的估值修複提前轉向經濟復甦預期驅動。我們預計二季度經濟仍存下行壓力，但市場在“高溫”之下會選擇性地反映樂觀因素，當前的行情輪動靠復甦預期驅動而不是實際數據驗證。受益經濟復甦且前期滯漲的行業存在補漲機會，建議重點關注家電、汽車、博彩、鋁、銅、石油石化和銀行板塊。
當下的市場對於二季度開始經濟可能出現的反覆有一定預期，但在情緒的“高溫”之下，更傾向於選擇性地反映樂觀的因素。我們的市場溫度指數顯示，滬深300和創業板當前仍處於“高溫”狀態。此外，近期深交所公布的3月份新增開戶數環比增長了109%，而活躍交易戶數在2個月內增加了77%。在整個市場活躍度提升的情況下，市場裡“聰明的錢”更傾向於針對樂觀因素立刻行動，而不是等待風險因素出清。
這種行業輪動是一種非典型的輪動模式，和正常的周期性輪動最大的差異在於輪動行情持續時間變短而輪動速度加快，往往在實際行業中觀數據改善前就已經反應完畢。在這種預期推動的行業輪動下，我們預計未來只要是符合經濟復甦的邏輯且前期滯漲的行業都存在補漲機會，尤其是地產產業鏈上的相關行業。
（中信證券策略團隊：秦培景 裘翔 楊靈修）
8、招商證券策略：A股的美好時代
A股的美好時代。一線城市銷售復甦、基建投資增速回升、PMI重新回升至50以上。經濟存在開啟兩年半小復甦上行周期的可能。與此同時，以5G帶動的新的技術和產業萌芽發展。A股迎來復甦預期與大科技進步的共振時代，我們繼續看好A股未來兩年的機會。短期而言，銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊在下周經濟金融數據公布期間可能會有超額收益。但總體上，一個強勢的市場所有行業都會輪動，持股待漲可能是相對更優的策略。中期彈性角度，我們更建議布局以5G帶動的科技進步大型機會。
下周主題市場依然維持多點開花的狀態，主題表現重催化和輪動，主題配置方面既要聚焦確定性，也要保證一定的彈性配置：1、彈性配置：電子煙（標的稀缺，大彈性，繼續關注）、核電主題（滯漲+預期差、新增關注）、上海本地區域主題（彈性大、遊資偏好、多重催化，繼續關注）、一帶一路（輪動+催化：港口航運、建築建材、機械，繼續關注）；2、確定性配置：繼續關注科創類主題（硬科技（集成電路、雲計算、人工智能、創新藥、大數據）、創投類等，新增關注上市公司子公司科創映射主線。
9、平安證券策略：延續樂觀情緒
第一，宏觀經濟修複預期在延續。自三月以來的PMI數據改善後，資本市場對於社融數據的改善也充滿期待。2019年一季度宏觀經濟表現趨於弱勢，在部分數據釋放積極信號下，當前資本市場對於二季度的宏觀經濟修複有較多信心，但是對於年內宏觀經濟走勢仍然存在分歧。我們傾向於認為2019年宏觀經濟呈現“倒U型”走勢，在三大需求走弱的影響下，下半年宏觀經濟的走勢依舊不甚明朗。
第二，A股市場的估值已修複至歷史估值均位，市場情緒有望持續躁動。A股市場在三月份經歷了整固盤整，在二季度有望迎來再向上的機遇。當前市場主要指數估值已經恢復至50%-70%區間內，上證綜指估值已達14.35倍，創業板指為56.32倍，而中小板指和中證500仍處於15%-30%的較低區間內。另一方面，市場情緒有望持續躁動，在上周4個交易日中，有3個交易日的成交金額破兆，3月份的日均成交金額達8848億元（和15年3月份相近），融資餘額快速攀升至9353億元（和14年12月份相近），3月份新成立偏股型基金份額達542億份（和15年2月份相近）。
第三，近期A股市場的盈利風險有部分釋放，當前機遇遠大於風險。市場對一季報盈利增速在工業企業盈利增速的參照下已有預期，而第九輪的中美經貿高級別磋商順利結束。我們仍然看好A股市場的向上行情，當然短期波動在所難免，市場的邏輯逐漸從估值端向也業績端轉移。因此配置方面，建議關注業績穩健的龍頭優質上市企業，以及人工智能、雲計算、新能源汽車、5G等新興產業上市公司。
10、國金策略：將再下一城，保持多頭思維
我們在前期4月份A股月報《積極可為》中，重申了我們看好A股後續市場走勢的觀點“我們判斷當前諸多因素仍有利於A股行情的進一步向上的展開，市場處於積極可為的階段”，站在上證綜指3246點的位置，我們仍延續這一判斷。主要基於以下5點因素的考慮：1）全球流動性仍處於寬鬆狀態，美聯儲調整了自2015年以來的“收緊”貨幣政策，從而給予了新興市場喘息的機會；2）中美貿易階段性緩和可期；3）國內經濟雖有所企穩，但基礎並不牢固，國內貨幣政策、財政政策均延續偏積極的態勢，短期內看不到“收流動性”的必要性；4）自去年11月監管層調整了再融資市場政策，修訂了兩項關鍵規則，表明監管思路有所轉變；5）A股估值自2440點底部起來已有了35%的修複，但A股當前3246點所對應的估值水準與歷史中樞比仍不算高，仍具有修複空間；另外，滬深兩市融資餘額約9360億元，兩融業務仍處在一個相對可控的杠杆水準。與此同時，隨著A股中樞的不斷上移，市場的波動也相應的與之加大。
行業（個股）配置上，考慮到4月（尤其是4月下旬）是A股上市公司季報業績披露的密集期，投資者將配置的重點放在精選績優子板塊上，市場將由普漲到分化。除了“消費、成長”之前推薦的行業邏輯外，4月份屬於季節性開工旺季，與開工密切相關的中上遊價格將受益，如“化工、建材、有色、工程機械”等，另外地產銷量的底部回暖利好“地產產業鏈”，如“家電、汽車”等。另外主題投資上，我們主推“新能源、軍工、西部大開發、上海自貿區、一帶一路”等。
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