短期來看，我們認為伴隨著央行重啟人民幣匯率逆周期因子，人民幣匯率有望企穩，穩金融背景下一系列金融數據也將持續改善，市場整體尤其是前期因匯率擔憂而超跌的低估值行業有望迎來一輪估值修複為驅動的行情。從基本面角度，人民幣匯率企穩有利於成本中美元佔比較高的行業（造紙，航空等），從資金面角度，匯率預期企穩有利於外資偏好配置的白馬股的配置需求。
中期來看，從未來的巨集觀經濟及企業盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環境及投資者情緒的規律，尚不具備出現明顯的整體性行情的基礎。我們認為未來一個階段的行情主要是結構性的。它的主線將是符合中國產業更新方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認為重點關注的方向應該在新科技、新消費、新服務領域，包括雲計算、航空裝備、5G、半導體、教育、新能源汽車等。
05年、08年、12年幾輪可比階段的“市場底”均滯後於“政策底”，18年也不例外。主要原因是：（1）政策由緊轉松初期，市場對政策力度及效果存在分歧，如股權分置改革最初被解讀為利空；（2）除了08年，其余幾輪“政策底”即便出現了貨幣與信用的放鬆，但作為經濟增長重要引擎的房地產政策卻維持“高壓”嚴控；（3）政策轉向不是“立竿見影”見效，部分經濟數據仍可能處於慣性下滑態勢，投資者對經濟擔憂未見緩解。
對比A股前四次歷史大底，目前估值已經處於底部區域，市場擔憂未來會否出現“殺盈利”，08年、11年出現過“雙殺”。前兩次盈利快速惡化源於需求大幅回落，背景是通脹高企、巨集觀政策收緊，16年來經濟L型一橫以來通脹一直溫和，目前政策微調偏鬆。市場處於磨底期，右側信號等去杠杆轉捩點或改革加速，消費仍是較好配置品，著眼未來重視科技類成長，如改革加速關注銀行。
從我們跟蹤的近200隻龍頭股中報業績情況來看，金融（銀行&保險）、周期板塊業績整體樂觀，而消費中的可選耐用品、蘋果產業鏈、受巨集觀周期性影響的部分自主可控龍頭股業績表現中性偏負面。消費板塊預計要等到三季報之後才能打消市場焦慮。屆時如果龍頭的消費股依舊表現出超越行業整體的韌性，加上四季度估值切換視窗和近期的估值調整，預計會再迎來一個增配時機。
整體來看，市場仍難言反轉，基建鏈條存在階段性的修複契機，在經濟存在下行壓力背景下周期品更多是躁動，不建議追高，成長股由於美股龍頭存在著業績壓力且貿易戰有所影響，目前配置價值也不明顯，等待調整後繼續關注自主可控細分領域。防禦類行業繼續抱團，一方面低估值的品種例如銀行、地產、保險、電力等，另一方面消費性價比合適的行業，例如食品飲料、家電等。8月份首選行業包括銀行、石化、公用事業等。
中短期，政策底+估值底+流動性底已顯現，盈利底+市場底仍需時間。第一、政策底部顯現。以貨幣政策（“維護流動性合理穩定”修改為“保持流動性合理充裕”）、財政政策（中央強調基建補短板，1.3兆地方債配套政策）、監管政策（資管新規細則，較市場預期更為寬鬆）等政策紛紛出現改善，底部顯現。第二、估值底部顯現。目前全部A股PB為1.62倍，PE14.84倍，分別位於2000年以來的第二低和第三低，PB比13年6月高，PE比13年6月和08年10月高。第三、流動性底部顯現。無論是從貨幣市場、債券市場、回購等利率表現，我們都較為清晰的看到流動性較為緊張的局面已經過去。第四、盈利底部仍需時間。本輪A股盈利高點出現在16Q4，歷史數據表明，A股盈利周期一般經歷6-8個季度。同時，由於地產管控、消費增速下滑、進出口收貿易摩擦影響等因素擾動，經濟整體下行壓力仍然存在，盈利底部和市場底部還需時間耐心等待。
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