“特麻辣粉”點燃債市情緒，交易員搶跑加倉利率債

“‘定向降息’的力度不小，而且期限可以達到3年，交易員當晚就已經在敲定價格和明天的債券購買量了。”某公募基金債券交易員於12月19日晚對第一財經記者表示。

當晚，中國央行搶先美聯儲宣布了“定向降息”——TMLF（定向中期借貸便利），旨在激勵銀行進一步增加對小微企業民營企業貸款。TMLF定價為3.15%，比目前1年期MLF（中期借貸便利）低15個基點，且最長期限為3年。機構表示，目前3年/1年AAA銀行金融債利差為22.5bp，因而考慮期限利差後有37.5bp的優勢，這也進一步提振了債市情緒。

12月20日，國債期貨多數高開，10年期主力合約漲0.29%，5年期主力合約漲0.1%，2年期低開0.01%。中國10年期國開債活躍券180210收益率下行近6bp報3.68%，國開債180205下行6個bp至3.77%。今年以來，儘管信用債受到違約衝擊，但利率債的“債牛”行情明顯，債券收益率一路下行，10年期國債收益率目前已經下滑至3.392%，一年以來下行幅度鋼彈13%。今年以來，長端利率國開債下行幅度已經超過100bp，10年期國債收益率下行了約60bp。

“債牛有望延續，預計明年10年期國債收益率有接近3%的可能性。”中航信託巨集觀策略總監吳照銀告訴記者。他早前就預計今年10年期國債收益率有望觸及3.3%。不過幾個月前，由於通脹因基數效應等原因有所抬頭，利率債收益率一度跳漲，不過此後隨著各項支持性政策推遲，收益率又持續拐頭向下。

上述交易員也對記者表示，目前加倉的主力品種以國開債為主，“相比起十年期國債，國開債流動性更高，更方便加久期操作。”同時，他也認為，30年期國債可能存在更大機遇，“30年期國債流動性比較差，早前沒有跟著其他利率債品種一起漲，又由於其久期長，在利率趨勢下行、TMLF的刺激下，預計會有更大的補漲空間。”

無獨有偶，某股份行資管部研究主管對第一財經記者表示，“其實早在前兩天，我們就已經加倉了部分國開債，整體利率的大趨勢還是向下的。”不過，他也表示，就明年來看，還是采取邊買邊看的趨勢，一大不確定在於，地方債會否在兩會前就放量發行，這可能對利率債造成一定擠出效應。

2018年我國地方政府債券發行臨近收官。財政部19日數據顯示，今年前11個月我國地方債發行已經突破4.1兆元。作為財政政策更積極的重要表現，專項債三季度以來提速發行。專家預計，2019年地方債將繼續加碼發力促有效投資，發行規模或達約4.5兆元，專項債券將持續擴容，助力交通基建等重點領域補短板。

2018年以來，政策性金融債（例如國開債）的走勢強於國債，這主要與交易機構的風格有關，而這一趨勢可能仍將延續。

上述股份行資管部人士對記者提及，原因在於今年證券公司的交易力量集中於政金債，所以國開債利率下行明顯大於國債；而商業銀行是國內債市的最大持有機構和重要的邊際增持力量，但今年商業銀行配置乏力，一方面因為存款增長乏力這製約了其資產規模擴張，另一方面，由於影子銀行業 收縮，融資需求從銀行表外回歸到表內，政策引導銀行增加了表內信貸投放規模，擠佔可配置債券的倉位，這也導致國債表現遜於政金債。

針對明年的貨幣政策，機構普遍認為，全面降息可能性不高，尤其是存貸款基準利率的下調可能性不高，但降準幅度將進一步擴大，中美政策分化將持續。降準的必要性被各界公認，降準主要在於置換成本更高昂的MLF，同時也將補充外匯佔款下降帶來的基礎貨幣缺口。野村證券最近將2019年的降準預期提升到了2.5個百分點，一季度100基點，其他三個季度各50基點；摩根士丹利預測的幅度更大，預計明年每季度降準100基點。