7000億降準資金落定：10年期國開債收益率創年內新低

　　定向降準首日

　　7月5日，央行定向降準正式生效，釋放流動性約7000億。受此影響，當日貨幣市場利率下行，顯示資金面呈現寬鬆的態勢。此外，債市收益率曲線亦整體下行，其中10年期國開債收益率下行至4.14%，為年內新低。匯率方面，定向降準釋放出邊際寬鬆的貨幣政策傾向，中美利差收窄，人民幣匯率中間價當日雖上調，但收盤匯率仍下跌。而市場最為關心的是，定向降準的資金怎樣才能確保流入小微和債轉股領域，進而形成對實體經濟的支持。（楊志錦）

　　降準如約而至，債市在慢牛裡繼續前行。

　　央行7月5日公告稱，定向降準今起正式實施，將釋放流動性約7000億元，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，銀行體系流動性總量處在較高水準，當日不開展公開市場操作。當日有1400億元逆回購到期，淨回籠1400億元。

　　當日，貨幣市場利率大幅下行。其中，隔夜Shibor報2.132%，下行6.7BP，14天期Shibor報3.292%，下行20.1BP；銀行間債券市場回購利率以下行為主，其中，7天回購利率下行24.7BP至2.527%。

　　債市收益率曲線亦整體下行。利率債方面，10年期國債收益率在活躍券180011的帶動下，下行1BP至3.50%；10年期國開債在活躍券180205帶動下，下行3BP至4.14%，為年內新低。

　　信用債方面，中債中短期票據收益率曲線（AAA）1年期收益率下行2BP至4.26%，3年期收益率下行5BP至4.40%，5年期收益率下行2BP至4.53%。

　　“目前債市情緒整體比較樂觀，慢牛的行情還在延續。”7月5日，上海某公募債基投研人士對21世紀經濟報導記者表示，“其團隊認為下半年央行還會開展1-2次定向降準操作，結構性寬鬆的貨幣政策將延續，利率債市場也將持續利好，但看多的人多了，也蘊含調整風險，部分機構也傾向於落袋為安，短期內市場波動可能會加大。”

　　10年期國債收益率擊穿3.5%

　　6月25日，央行發布公告稱，將於7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份製商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。預計約釋放資金7000億元。

　　“上周一（6月25日）央行宣布要降準，到周五，10年期國債收益率向下擊穿3.5%。”北京某券商資管部人士對21世紀經濟報導記者表示，“10年國債收益率上周以來下行了約10BP，一方面是降準消息帶來的利好，另一方面是監管層對流動性的表態。”

　　6月28日傍晚，央行在官網發布中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度（總第81次）例會的內容，提到“穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長”。

　　此前“合理穩定”的表述被“合理充裕”取代，且穩健中性貨幣政策表述後，加入了“鬆緊適度”這一新表述，諸多市場人士認為貨幣政策已由邊際趨緊轉向邊際偏鬆。

　　交通銀行首席經濟學家連平稱，去年是在朝偏緊的方向運行，現在則是朝偏鬆的方向。“從結果來看，強監管和去杠杆下，流動性不是合理適度，而是偏緊，這時如果不進行偏鬆方向調整，那麽貨幣政策實際狀態就偏緊了。”

　　而在雙重利好的刺激下，10年國債到期收益率從6月25日的3.5803%一路下行至7月2日3.4668%這一年內低點，隨後出現小幅回調；10年國開債到期收益率則從6月25日的4.3167%下行至目前的4.1421%，幅度達17BP。

　　債市慢牛可期

　　儘管投資者幾乎總處於焦慮狀態中，但今年的債市已然走出一波債牛行情。

　　年初，10年期國債到期收益率處於3.9%左右的高點，最高點一度攀升至3.98%，而至6月末已下行至3.5%左右的水準，下行幅度達到約40BP；10年期國開債收益率從年初5%左右的水準，下行至目前的4.2%左右，下行幅度達80BP。

　　“今年外資貢獻不小。”前述上海公募基金人士對21世紀經濟報導記者說，“一季度開始，境內投資人還在猶豫時，外資開始進場增持，到4月中下旬，10年國債收益率就大概下來了20個BP左右。”

　　中債登數據顯示，截至6月底，境外機構持有我國債券（未包含中票、短融等上清所負責統計的數據）規模達12958.56億元，同比增長61.24%，較年初增加了33.02%。

　　“上半年部分時間段利率下行比較快，中間有一些回調，整體而言是個慢牛的狀態。”前述北京券商資管部人士對21世紀經濟報導記者判斷稱，下半年將大概率繼續處於“慢牛”行情裡，但收益率下行幅度不會有上半年這麽大。

　　對於收益率下行的阻力，中信證券固收研究團隊指出，目前來看，債券市場配置資金面確實還沒有看到實質性新資金流入，一些負面因素可能還將起作用。同時，儘管下半年定向降準仍然可期，但釋放資金在定向支持相關領域外能多大程度上緩解銀行負債端壓力、形成新的配置資金還不確定，因此對債券市場的影響有多大還需視政策力度具體分析。

　　海通證券認為，未來貨幣市場流動性將持續充裕，但也絕不會回到“大水漫灌”的老路。與此相應，本輪利率債的牛市仍將繼續，但仍將保持慢牛格局。此外，在銀行資本金、企業存款下降、MLF抵押品機制發揮作用等問題解決之前，信用緊縮的風險將繼續存在，信用債配置仍需以高等級為主，對中低等級需保持謹慎。

責任編輯：郭建