估值倒掛考驗Pre-IPO PE/VC需提升競爭力

　　估值倒掛考驗Pre-IPO PE/VC需提升競爭力

　　見習記者 汪瑩

　　自2016年以來，“發行提速”成為IPO市場的關鍵詞。據記者統計，截至4月8日共有664家企業成功IPO。

　　IPO審核提速，一度再次催熱了一級市場的Pre-IPO投資。然而讓人始料未及的是，在這次IPO加速的背景下，一些上市企業出現了估值倒掛現象，背後的投資機構處於進退兩難的境地。

　　押寶IPO的投資邏輯被打破

　　據不完全統計，今年以來，已有德邦股份、巨集川智慧、淳中科技、潤都股份等新上市企業出現估值倒掛現象。據Wind數據顯示，這些估值倒掛項目背後共有數十家投資機構，其账面投資回報均為負，少則損失10%左右，多則損失接近70%，其中不乏業界數一數二的明星機構。

　　新鼎資本董事長張馳認為，類似情況以後還會增多，IPO提速造成二級市場估值不斷下移，而一級市場爭搶優質企業又會推高估值，未來一二級市場之間的溢價差會持續縮小，最後甚至會消失。

　　張馳說道，“現在是比拚眼光的時代，投資機構要通過找到高成長性的優質企業，來拉低市盈率，畢竟估值翻倍，市盈率就減半。”

　　東北證券研究總監付立春分析認為，一二級市場的割裂，是造成估值倒掛的重要原因。“一級市場看重企業的成長性和未來的潛力，二級市場看重企業穩定的持續經營能力和給股東帶來的回報，兩個市場的參與群體、投資邏輯、估值方法等都不一樣。”

　　付立春解釋道，早期企業沒有收入和盈利，傳統估值方法不適用，尤其對互聯網之類的企業，估值可能有較大誤差，而企業從初創到上市的過程中也有很多不確定性，這些都會造成估值上的偏差。此外，從天使輪、A輪、B輪等，到Pre-IPO，新一輪投資和上一輪退出交替，類似接力賽接棒，中間的估值變化會考慮各個時期的機構退出。

　　提高機構專業性

　　賺取企業成長性溢價

　　投資的企業上市後即出現估值倒掛，會給機構造成相當大的退出壓力。

　　付立春表示，機構可以對估值倒掛做一些預判。“Pre-IPO階段的企業已經基本定型了，產生了一些盈利，形成了一定模式，在二級市場能找到估值參考，如果提前判斷企業上市後可能會出現估值倒掛現象，建議提前退出，不要做最後一個接棒的人。”

　　而如果要從根本上防止估值倒掛，還需要機構提高自身專業性，發掘出真正具有成長性的企業。這裡的專業性，涵蓋行業研究、項目挖掘和篩選、投後管理、風險控制、退出等各方面。

　　“如今一級市場面臨洗牌。在資產端，真正優質的獨角獸企業產生的概率大幅降低，有點青黃不接；在資金端，能伴隨企業從初創、成長壯大到IPO上市的，少之又少，更多是短期財務投資，賺點錢就傳給下一個機構，這樣的生態需要淨化。現在是一個過渡階段，未來不規範、不專業的機構會慢慢在越來越成熟的市場中被淘汰。”付立春說。

　　張馳也認為，隨著一二級市場價格越來越趨同，投資一級市場的意義在於，除了鎖定一個固定的投資期限，防止在二級市場追漲殺跌，還在於相同價格下一級市場企業的盤子小，成長性更好，“未來賺的是企業的成長性溢價，過去那種一級市場十倍市盈率投進去，二級市場三十倍市盈率退出來的故事，不可能再有了。”

責任編輯：石秀珍 SF183