科創板超200家VC/PE成績單曝光，估值倒掛第一股已出現

歷史性的一刻來臨，7月22日上午9點，科創板首批25家企業正式掛牌上市。

退出的盛宴超200家機構扎堆

科創板的盛況很容易讓人聯想到十年前創業板的推出。2009年10月30日，創業板首批28家公司敲鍾，其中23家獲得過VC/PE的投資。創業板直接開啟了中國本土創投大發展的時代。

而在科創板首批上市企業背後聚集的VC/PE機構數量達到了誇張的200家以上。25家企業中僅華興源創未曾進行私募融資，其余24家企業均在上市前完成過不止一輪的融資。粗略統計，這24家企業此前在一級市場的融資總額超過了100億元。超過200家機構，100億元以上的投資，意味著對於VC/PE來說科創板首批的退出規模已經遠遠超過了十年前的創業板。

對於這場大退出巨大規模，啟賦資本創始合夥人傅哲寬認為，創投機構投的科技公司競爭力比較強、相對規範，新板塊推出之時，在投資機構的推動下，進展快，容易扎堆。況且創投機構多以投高新技術企業為主，在科創板上市多是必然。

高特佳執行合夥人張鵬向投中網表示，在2016年前後數年一級市場大繁榮的時期，VC/PE們投資了大量項目，而這些項目如今正在進入退出期。基石資本執行董事楊勝君也認為，科創板的這批企業許多都是近年成立或發展起來的，它們的快速發展階段也是股權投資在國內快速發展的時期，兩者在周期上有較大的重疊。

另一方面，張鵬認為參與的機構如此之多，也反映出創投機構們對科創板的看好。雖然投資機構對企業選擇上市地點沒有決定權，但在背後推動企業申報科創板應該說發揮了很大作用。

從創投基金退出的角度看，科創板的推出可謂恰逢其時，給創投行業注入了一劑強心針，極大的解除了2018年以來的退出難問題。

VC/PE淘得豐厚“第一桶金”啟賦資本回報20倍

不考慮首日漲幅，以發行價計算，已經有一批VC/PE在科創板上淘得了豐厚的“第一桶金”。從事衛星技術研究與應用的高新技術企業航天宏圖，給早期投資者啟賦資本帶來了超過20倍的账面回報，後一輪融資入局的架橋資本回報也超過了10倍。此外方邦股份也給松禾資本帶來了近10倍的账面回報。

傅哲寬向投中網表示，啟賦投資航天宏圖主要是看好這個項目的團隊和行業方向。航天宏圖的創始人王宇翔博士是是搖感技術領域的技術專家，技術能力很強，同時，他的商業能力和執行力也特別強。另外，遙感和北斗等空間技術未來的市場空間非常大，具備持續高速成長的潛力。

值得一提的是，科創板注冊製的優勢也顯示了出來。相比於主機板IPO漫長的排隊等待對IRR的侵蝕，科創板注冊製下的快速IPO對收益率的提振立竿見影。

據投中網統計，科創板首批25家上市企業的最後一輪投資者平均账面回報倍數（算術平均）約為1.1倍。而截至2019年7月，平均投資周期僅為18個月。

估值倒掛第一股亦現身

不過，也並不是所有首批25家企業都給VC/PE帶來了正回報。被稱作超導材料領域“隱形冠軍”的西部超導，2016年在新三板上定增時的發行價為17元每股，而此番登陸科創板發行價則降至了15元每股，尷尬的淪為科創板估值倒掛第一股。

科創板取消了IPO定價的限制，不少企業的定價相當高，動則數十倍的市盈率被一些輿論認為存在“炒作”成分。不過首批25家企業中，相當一部分企業首發定價實際上與此前在一級市場的定價是基本持平的。

對於估值的問題，張鵬向投中網表示，這兩年各主要資本市場都有所謂估值倒掛的現象，科創板當然也會有，其原因還是一級市場前兩年的估值被“異化”，存在一些泡沫。傅哲寬進一步認為，注冊製大規模推廣後，價格倒掛現象甚至可能會更嚴重。所以投資機構一定要把好項目的質量關，投能持續高成長的項目，並注意控制成本，才能立於不敗之地。

當然，泡沫也是可以被增長消化的。基石資本執行董事楊勝君表示，如果這些企業上市之後能夠保持持續的成長，未來依然能夠給投資者帶來回報。

架橋資本副總經理、投資總監徐可瑞認為，與A股市場同行業的公司比，總體而言，科創板公司的靜態市盈率並不高。同時，對科創板的企業，不能僅看當前的估值，未來流動性起來之後，技術領先或者趨勢上的行業，市場或許願意給予更高的估值。

解讀首批名單：集成電路5家創新藥未入選

雖然早上晚上都是上市，科創板首批上市企業卻有著獨一無二的象徵意義，25家企業組成的名單也被業界反覆解讀，希望得到一些信號。

這25家企業覆蓋了生物醫藥、半導體、新能源、智能製造等多個新興產業領域，與科創板的戰略定位相一致。其中集成電路是科創板首批企業最為突出的重頭戲，有樂鑫科技、安集科技、中微公司、瀾起科技、集成電路等5家集成電路產業的相關企業，另外華興源創亦有涉及集成電路的業務。另外新能源，尤其是鋰電產業鏈的企業也非常多，包括嘉元科技（鋰電銅箔）、杭可科技（鋰電裝備製造）、容百科技（正極材料）等。

而在生物醫藥行業備受關注的微芯生物未能進入首批名單，則令業內有些意外。微芯生物是申報科創板的企業中唯一一家創新藥研發企業。創新藥是生物醫藥領域“皇冠上的明珠”，此前的港股上市制度改革中，創新藥企業被作為首要的重點引進對象，港交所為此針對性的取消了盈利要求。而科創板要迎來創新藥第一股，看來還要等待一段時間。

首批25家企業中，不乏細分市場龍頭級的公司。傅哲寬表示，首批上市的公司總體上說質量是不錯的，以啟賦投的兩家公司為例，都是行業龍頭、都是各自行業的第一家上市公司、都有自主知識產權、都有門檻很高的核心技術，並形成了一定的營收規模和較強的盈利能力。楊勝君也認為，首批發行企業在目前已經申報的企業裡面，總體而言屬於質地較好的企業，多數處於細分行業龍頭，或進口替代屬性較強，成長較快。

當然，傅哲寬也提醒投資者，要投真正意義上的高科技公司，有高門檻的核心技術和廣闊的市場前景，同時注意投資成本控制。

25家首批掛牌公司VC/PE成績單

1、樂鑫科技，發行價62.60元。