科創板擬上市項目一級融資趨貴：PE估值向左 資金向右？

《科創板日報》（深圳，記者莫磬箻）訊，“首批25家企業平均發行市盈率49倍”，“開盤首日股價大漲140%”……隨著科創板賺錢效應井噴及發酵，一級市場Pre-IPO的投資估值被進一步抬高。

據多家一級市場投資機構人士反饋，科創板擬上市項目的價格越來越貴。“之前我們去調研科創企業，普遍報價是10+倍、20+倍PE，但最近我們再去進一步談投資細節時，清一色遭到了提價，PE去到了30+倍、40+倍，真太貴了。”

潛在項目：30倍PE起價

科創板企業越來越“貴”了。

近日科創板首現公司提示風險，沃爾德（688028.SH）稱其166.88倍滾動市盈率已顯著高於所處行業整體水準。更早前，微芯生物（688321.SH）因創下科創板第一高發行市盈率（467.51倍）而引發熱議。

與科創板的高一級發行市盈率和高二級PE相對應，目前擬科創板上市企業一級融資的估值亦水漲船高，日趨昂貴。

近日，有多個關注科創項目的一級市場投資人士向《科創板日報》透露，近期科創類Pre-IPO項目普遍漲價。

據其中一家江浙創投介紹，“現在科創類項目凡涉及到新興產業，估值目前將近30倍，特別是報科創板的還不止，40-50倍的都有，價格變高了。”

另一家國內中型PE合夥人亦向《科創板日報》記者確認，“現在有一些資金專門在投擬申報項目，講PE確實普遍是30倍以上了，因為科創板項目具有比較領先的創新成果，成長性處於最佳期，適當的高估也是正常的；加上有些機構過度追求投資科創板項目家數，沒有太多考慮盈利，也加劇了科創項目的估值。”

面對Pre-IPO項目的高估值現狀，投資機構開始變得謹慎起來。

“30+倍PE其實風險蠻大了，未來的退出回報率能有多少？多數項目是沒有業績對賭的。上海一家VC投資總監認為，“如果科創板項目股權投資報價過高，我們寧可放棄，也不敢去冒險賭上科創板後二級市場股價飆升。”

另一家上海PE基金負責人認為，“近兩年一級市場投資的整體估值水準實際上已下降了不少。目前科創板（二級市場）整體的PE倍數比較高，Pre-IPO項目是有投資空間，但我們也比較謹慎，畢竟上市前進更貴，具體要看項目的發展潛力和趨勢。”

深圳一家創投投資經理更是直言，“我們不會因為企業說報科創板就願意出高價，我們能接受的就是15-20倍PE，30-40倍是瘋了麽？現在跟2017年IPO情況後很多3000萬利潤企業搶著被投的高價很像。”

對此，上述投資人表示目前將精力集中在早期科創項目上。“我們投資的是早期科創項目，A輪為主，離開科創板申報還有兩年左右時間，相對估值可以承受。明後年申報科創板的好項目可能會大量集中出現。”前述國內中型PE合夥人介紹。

在審項目:41家獲突擊入股，近半PE超20倍

科創企業一級融資有多貴，從在審的149個科創板項目也可窺見一斑。

據一家中型創投高級合夥人透露，其在某首批科創板企業申報前曾去接觸，但要價已經不菲。“當時我們願意給20多個億估值，但公司要40多億，我們認為貴了，放棄了。”

在他看來，科創企業至少要往後看一年。“企業上科創板後，火兩個月炒到200多億市值正常，一年內跌回去50-60%也正常。價值回歸之後才重新體現其真正的成長性。”

據《科創板日報》記者統計，去年11月科創板宣布設立，引發了大量資本在擬科創板上市企業申報前3個月左右突擊入股。

149個科創板在審項目中，有41家在2018年11-12月、2019年3-4月期間集中進行了上市前的最後一輪融資。在上述融資中，僅賽特新材、廣大特材等5家企業要價低於10倍PE。方邦股份（688020.SH）、紫晶存儲等20家企業普遍要求20倍以上估值，其中有10家PE還高出30倍。

圖〡在審投前PE超20倍科創板企業一覽；來源：《科創板日報》統計

舉例而言，睿創微納(688002.SH)在去年12月增資引入深創投等資金方，增資價格對應42.99倍PE；小米集團子公司People Better於去年11月入股晶晨股份（688099.SH），對應PE63.67倍；2019年1月，新鼎投資、長江智信等投資方通過定向增發突擊入股億華通，發行價格高達48元/股，對應94.12倍PE；紅杉智盛於2018年11-12月期間以67.20元/股受讓博瑞醫藥部分股權，對應PE高達480倍。（注：以成交價及上一會計年度EPS簡單計算）。

業內人士認為，客觀來看，科創板企業多數靠近科技前沿，一定程度的高估值是合理的。短期內其高估值是受市場供求等因素影響，長期受外界對企業質地預期，預計後期會有估值回歸和分化的情形出現，一級投資仍需謹慎。