中國基金“另辟蹊徑”避險 地方政府債成交激增

　　違約衝擊波下中國基金“另辟蹊徑”避險，地方政府債成交激增

　　來源：彭博

　　中國廣義基金可能已經領先債市其它投資者一步，6月大幅增持地方債，考慮到今年信用債違約案例激增，地方債不失為避險的優選之一。

　　中國債券資訊網數據顯示，6月地方政府債在銀行間市場交易量激增近1.3倍至1685億元，上半年的交易量同比增近46%；利率方面，以5年為例，二季度AAA級地方債收益率跌逾16個基點，為逾兩年來最大跌幅。

　　中金最新報告稱，廣義基金在6月增持地方債達1452億，較5月的89億爆發式增長。彭博採訪市場人士指出，信用風險事件迭出，地方債相對信用債評級較高，不失為一個替代品，未來若流動性持續改善，需求料將再上一層樓。

　　“下半年，在金融嚴監管和去杠杆的背景下，仍需謹慎防範信用債投資風險，地方債配置需求或將繼續增強，”中債資信公用與機構部分析師蘇錦河對彭博表示。

　　德國商業銀行駐新加坡的經濟學家周浩和海富通基金固定收益投資副總監陳軼平亦表示，信用事件高發環境下，評級更高的地方債是一個替代品；陳軼平指出，隨著股市下跌以及打破剛兌後，市場風險偏好下降，機構對於利率債和高等級債券的需求會增加，未來地方債吸引力會逐步提高。

　　中債資信並指出，除了交易量增加，地方債換手率上半年也呈上升態勢，上半年換手率為5.25%，同比增加0.87個百分點，其中剩餘期限在0-5年的地方債交易相對活躍。

　　今年以來中國已出現11家發行人至少325億元的信用債違約規模，邁向史上最大違約年；從利差來看，周二五年期AA-企業債和AAA評級地方債利差已擴大至逾兩年高點，達344個基點。

　　解決流動性問題是關鍵

　　地方政府債是目前境內債市存量最大的券種，根據財政部公告，5月末地方政府債餘額已達16.6兆元，今年前五月，地方政府債發行8766億元；中信證券固定收益研究主管明明指出，財政部逐步在推地方政府發標準化的地方債，替代平台發債和非標融資，所以屬於大勢所趨。

　　但一直以來因流動性較差、招投標不夠市場化及地方財政數據不透明等因素，大部分投資者對地方政府債敬而遠之，商業銀行是絕對主力持有者；而在6月份，廣義基金異軍突起，中金分析師陳健恆等在報告中指出，非銀和理財類機構風險偏好下降，都轉向了利率債和高等級信用債。

　　不過在吸引更多市場主體方面，地方債仍任重而道遠，以今年上半年在境內債市大放異彩的外資機構為例，目前對地方債大多還處於遠觀階段；澳新銀行市場經濟學家曲天石表示，對外資投資中國地方政府債的看法比較謹慎，雖然中國地方政府債是政府債，但並不是主權債；評級亦是限制，由於大多沒有境外評級 ，很難獲得外國商業機構風險管理部門的批準。

　　“中國地方政府債的流動性比較低，很難吸引外資投資基金的興趣，而且投資中國地方政府債會消耗比較多的資本，在衡量資本消耗和利差之後，中國地方政府債未必是很好的投資標的。”曲天石稱。

　　而市場上已有機構開始著力改善地方債流動性以發掘更多投資機會，海富通基金6月推出了全市場首隻地方政府債ETF——海富通上證10年期地方政府債ETF；基金經理陳軼平表示，ETF產品的目標客戶以機構為主，特別是已經有一定地方債存量的機構，ETF可以用現券換購。

　　他指出，希望能通過這個ETF產品吸引銀行來到交易所市場，提高地方債乃至整個交易所市場的債券流動性，同時也有望培養出地方債的活躍券，為有興趣參與地方債交易的機構提供指引。

　　對於投資人一直擔憂的發行非市場化因素，今年5月，中國財政部印發《關於做好2018年地方政府債券發行工作的意見》，要求地方財政部門不得在地方政府債券發行中通過“指導投標”“商定利率”等方式乾預地方政府債券發行定價。陳軼平表示，地方政府債發行利率市場化後，持有價值慢慢體現。

　　蘇錦河還提到，除了完善地方政府債券市場化發行定價機制；另一方面，還可以通過交易制度改善流動性，如引入做市商制度、上調地方債質押率等。

責任編輯：何凱玲