解碼國內首隻地方債ETF:為活躍地方債市場流動性而生

　　解碼國內首隻地方債ETF：為活躍地方債市場流動性而生

　　海富通基金於2018年6月28日至9月27日發行海富通上證10年期地方政府債ETF，該基金是國內首隻以地方政府債為主要投資標的公募基金，一經發售便受到廣泛關注。

　　公募基金為何要推出這樣的創新產品，地方債ETF的配置價值何在？海富通基金固定收益投資副總監陳軼平詳解這隻產品創新的緣由。

　　地方債市場流動性待解

　　數據顯示，14兆元規模的地方政府債已超越國債成為存量規模最大的單一券種。政策指引下，兆專項債發行提速，地方債市場將進一步擴容。但二級市場交易仍存在券種散亂、缺乏流動性等問題，製約了地方債市場的進一步發展。

　　陳軼平表示，目前，地方政府債的交易換手率是各主要債券品種中最低的。流動性不佳的原因一方面在於前期地方政府債發行中存在非市場化因素，一級市場發行價格與二級市場估值存在明顯差異，現狀是地方政府債一般都由商業銀行持有到期。另一方面，當前地方政府債相對碎片化的發行模式導致主力標的無法形成，大幅降低了流動性水準。

　　流動性較低所帶來的影響是否僅存於二級市場呢？陳軼平認為，較低的流動性水準不但製約了交易型機構的參與，也限制了部分商業銀行盤活存量債券、進一步吸納新發地方政府債。較低的交易價值需要較高的票息進行補償，無形中也推高了地方政府的融資成本。

　　為了解決當前持有人過於集中、流動性不高的問題，急需大量引入銀行以外的其他投資者，但其他投資者的入場本身對資產流動性又有著較高的要求，亟待新的工具和思路來破局。

　　7月31日，湖北395億元政府債券成功通過財政部上海證券交易所政府債券發行系統公開招標發行，至此上交所今年發行的地方債累計規模已突破8000億，在公開招標市場中的佔比進一步提升。上交所對地方債流動性問題頗為重視，在發行常態化的基礎上，正積極推動地方債交易機制的完善與地方債產品創新，提升二級市場流動性。 

　　以ETF整合市場資源

　　ETF基金作為成本低、透明度高、允許現券申贖的被動指數公募基金品種，其份額可在交易所上市交易，具有投資門檻低、資訊透明等特徵，目前已廣泛應用在股票、信用債等其他類型投資標的主力標的創設中，取得了良好的效果。

　　海富通推出的海富通上證10年期地方政府債ETF跟蹤上證10年期地方政府債指數，其意在整合相關指數庫內眾多地方政府債個券，並將基金份額在上交所上市交易。以地方債ETF基金份額作為單一標的，有望改善目前7-10年期地方政府債投資標的碎片化問題，大幅提升投資便利度。同時，現有以商業銀行為主的地方政府債持有人在認購期可參與現券換購基金份額， 可盤活存量債券資產，不額外增加資金壓力。

　　陳軼平表示，當前，國內非銀機構和大量個人投資者主要集中於交易所市場。地方債ETF具有聯接地方政府債和交易所市場投資者的優勢。同時，擬引入做市商等機制，以市場化的方式著力實現流動性提升和投資者結構多元化的良性循環。

　　“可以預想，如果通過ETF產品吸引豐富的投資者入場，能夠強化對地方政府債發行和定價過程的反饋，對於地方債尋找市場化發行定價也有幫助，最終將有助於地方債市場長期發展。”陳軼平說。

　　地方政府債吸引力提升

　　今年以來，地方政府債在銀行間交易量逐月增加，根據中金報告，廣義基金更在6月大幅增持地方債。陳軼平表示，當前時點，隨著國內信用債剛性兌付的打破，債券市場風險偏好降低，利好高等級債券。

　　“雖然下半年市場較上半年寬鬆，但一些低評級債券和落後產能行業的信用債依然需要回避，高評級債券如地方債，仍然是市場上的優質資產”，陳軼平說，“預計下半年的趨勢是市場收益率大概率繼續走低，有利於長久期品種賺取資本利得”。

　　本文不構成任何投資建議，投資有風險，理財需謹慎

責任編輯：牛鵬飛