短期有望展開反彈 中期構築圓弧底形態

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　　券商策略周報

　　海通證券：短期有望展開反彈 中期構築圓弧底形態

　　持續弱勢震蕩，短期市場有望迎來反彈

　　A股市場呈弱勢震蕩局面。回顧年初至今的市場表現，可以分為兩個運行區間。年初至3月22日，上證綜指在3200點到3500點的區間內維持震蕩格局。震蕩區間在3月22日被破壞，隨後至今市場進入持續大幅波動階段。其間有兩個關鍵跳空缺口，第一個是3月23日，上證綜指當日下跌3.4%，從而落入3000點到3200點區間。第二個是6月19日，上證綜指當日下跌3.85%，之後三周內上證綜指相繼跌破3000點、2900點、2800點，上周最低探至2691點，A股市場呈持續弱勢震蕩局面。從行業表現來看，3月23日以來跌幅最大的行業包括電力設備、通信、有色、建材、房地產等。而過去三周跌幅較大行業可以分為兩部分：一部分是地產產業鏈，包括房地產、建材、輕工等；另一部分是包括家電、白酒、醫藥等在內的前期強勢板塊的補跌。

　　短期市場有望開展反彈。回顧2000年以來市場大幅回落後的四次反彈行情，比如2010年7月2日的2319點、2012年12月4日的1949點、2013年6月25日的1849點、2016年1月27日的2638點，市場在底部區域往往呈現如下特徵：第一，跌幅都超過了20%。四次底部區域上證綜指低點相對於之前高點跌幅分別為30%、21%、24%、28%，目前市場低點較高點跌幅為25%。第二，估值水準較低。四次階段性低點市場整體PE分別為18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB分別為2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，目前市場PE為15倍、PB為1.6倍。第三，大類資產中股市配置優勢顯現。四次階段性低點滬深300成分股中股息率最高的15隻個股過去12個月股息率均值分別為4.5%、6.1%、8.2%、6.1%，目前滬深300股息率最高的15隻個股過去12個月股息率均值為8.2%，高於十年期國債收益率3.5%、一年期理財預期年收益率4.9%、一年期權益投資信託預期年收益率7.2%。可以看到，目前的市場特徵與前四次市場在底部區域時的特徵較為類似，短期市場有望展開反彈。

　　中期市場仍在構築圓弧底過程中

　　中期市場有可能再次出現圓弧底形態。2016年1月底上證綜指2638點至今的市場可以定性為大的箱體震蕩格局，呈圓弧底形態。2000年以來A股市場三次大的底部區域（2005年6月6日上證綜指998點、2008年10月28日上證綜指1664點、2013年6月25日上證綜指1849點）在形態上可以分為兩種：一是2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場呈圓弧底形態，以時間換太空。二是2008年10月的1664點，呈尖底形態。從圓弧底形態的特徵來看，2002年1月到2005年6月全部A股PE、PB從2002年最高的40倍、3.2倍降至2005年6月的18倍、1.6倍，2012年1月到2014年6月全部A股PE、PB從2012年初的12.8倍、1.9倍降至2014年6月的11.9倍、1.5倍，中小板PE從36倍降至28倍，創業板PE從36倍降至29倍。

　　目前來看，市場整體估值水準不算高（全部A股PE、PB從2016年1月底2638點時的17.7倍、1.9倍降至目前的15倍、1.6倍，中小板PE、PB從47倍、3.9倍降至目前的29倍、2.7倍，創業板PE、PB從64倍、5.8倍降至目前的49倍、3.5倍），自前期高點以來的跌幅也已不小，市場情緒仍然較為低迷，中期市場有可能再次出現圓弧底形態，而市場走出圓弧底形態仍需時間。

　　調整尾聲階段，消費做配置成長謀彈性

　　短期市場處於大幅調整的尾聲階段。短期市場有望在構築圓弧底過程中出現階段性反彈行情，類似2012年1月到2014年6月圓弧底形態中2013年6月25日1849點後的反彈行情。最近兩周市場出現了以消費白馬為代表的前期強勢股的調整現象，我們認為這可能是市場連續震蕩後期的強勢股補跌情形。回顧過去幾次市場大幅調整的尾聲階段，都出現了強勢股補跌現象，比如2005年5月貴州茅台、萬華化學等進行補跌，2011年12月同仁堂、洋河股份等進行補跌，2012年11月海康威視、大華股份、歌爾股份等進行補跌。短期市場或有小幅反彈機會，但我們測算從2016年1月底上證綜指2638點至今，全市場買入成本線在3150點左右，預計市場在這一位置附近會遇到較大壓力。

　　消費做配置，成長謀彈性。目前市場仍處於中期圓弧底構築過程中，消費白馬（如食品飲料、醫藥等板塊）仍是很好的配置標的。同時，考慮短期反彈視窗期的來臨，成長股（如5G投資、半導體等行業）是更好的彈性品種。

責任編輯：馬秋菊 SF186