A股探底何時休：目前估值結構與5年前滬指1849點類似

　　澎湃新聞記者 葛佳 來源：澎湃新聞

　　如期而至的定向降準，並未對A股加速尋底形成任何阻攔。

　　6月27日，上證綜指盤中一度跌穿2800點整數關口，雖然最終收盤收復該整數點位，報2813.18點，但仍是續創兩年來新低。

　　“這段時間，大盤不時暴跌，我不敢輕易出手，今天（6月27日）大盤再度暴跌，看來大盤在加速趕底中。”一位私募投資經理向澎湃新聞（www.thepaper.cn）記者指出，政策、資金面都沒有明顯的轉向，降準符合預期，沒有一點令場外資金心動。

　　另一位私募投資經理向澎湃新聞記者表示，市場在目前這個階段，容易發生極端的情況。一漲有人追，一跌有人殺。場內資金都成了驚弓之鳥。一方面估值殺到了很低的位置，一方面又擔心巨集觀方面的不確定性。

　　益盟操盤手首席講師俞湧指出，6月27日上證綜指形成單邊下跌走勢。從近期的K線結構而言，一陰一陽的走勢成為了一種習慣，但連續的新低更是展露趨勢，陽線不改下跌格局。現階段還是需要保持謹慎，不要輕易嘗試交易。既然已成下跌勢，逆勢而為的事情並無太好結果。

　　其實，對於A股的跌跌不休，市場此前早已總結出了幾條原因，包括外圍市場的政策走向仍不明朗，戰略配售基金發行以及後續的科技股CDR（存托憑證）上市對市場的影響不確定性也較高，同時未來有數量不少的銀行和券商新股IPO發行也增加了投資者對資金面的擔憂。

　　除此之外，下跌誘因還包括——國內金融去杠杆過猛也導致了一些估值較高的股票的拋售，信託資金去杠杆閃崩頻現。尤其6、7月解禁市值大增，本周限售股上市數量合計75.22億股，以6月22日收盤價計算，市值達1326億元，較上周環比大增不少，也是6月份解禁市值最大的一周。大小非拋售壓力大，而適逢銀行季末MPA考核，在市場存量博弈、量能萎靡狀態下，個股可能存在殺跌風險。

　　“目前來看，預計在去杠杆和發展直接融資的大背景下，導致本輪市場下跌的因素短期仍然沒有消除的跡象，”一位券商分析人士指出，近期或引來小幅反彈，但底部不明，建議減少操作，反彈仍需減輕倉位，靜待消息面明朗。

　　國盛證券指出，“央行降準”未能有效激發大盤展開技術性反彈，既與該消息本身利好成色有限，也與此前市場預期高度一致有關，也同時反映了當前市場確實羸弱不堪。經此輪“測試”之後，大盤弱勢格局再次強化，後市繼續尋底趨勢不變。

　　技術上看，和信投顧肖玉航認為，近期股指連續破位整數關口，技術指標中的KDJ、WR%、MACD等均進入低位區域，顯示有反彈修複可能，但由於量能指標不振加之內外因素的不確定影響，其總體反彈較弱。如果從階段指標來看，儘管上述指標進入低位區域，但並沒有達到底背離狀態，因此市場的弱勢或仍受製於量能不佳而可能繼續震蕩調整。

　　不過，股票市場素有“五窮六絕七翻身”之說，隨著市場觸底特徵愈加明顯，也有市場人士對後市走勢表露出積極的觀點。

　　有機構人士表示，短期市場有望在震蕩中逐步企穩，保持底線思維，不必過度悲觀。可以沿著半年報業績預期較好、累計漲幅相對較小、估值和業績匹配度較優的角度，把握績優股的低吸機會。操作上，隨著上半年臨近結尾，中報行情即將展開，建議準備好子彈，把握即將到來的“七翻身行情”。

　　華泰策略研報表示，A股歷史底部具有估值較低、換手率低、大面積破淨、盈利下滑等四大特徵。

　　而目前多項指標均顯示，當下A股市場或已進入築底期。

　　首先，從整體估值水準來看，海通證券策略首席分析師荀玉根在研報中統計指出，目前全部A股PE（TTM，整體法，下同）為16.1倍、PB（LF，整體法，下同）為1.72倍，對應2005年以來估值從低到高的分位數為27%、9%。

　　而對比過去幾次市場底部，2005年6月6日上證綜指998點、2008年10月28日上證綜指1664點、2013年6月25日上證綜指1849點、2016年1月27日上證綜指2638點時全部A股PE分別為18.4倍、13.8倍、12.0倍、17.7倍，PB分別為1.70倍、2.20倍、1.55倍、1.83倍，可見目前A股整體估值水準低於2638點，高於1849點。

　　A股各主要指數估值對比

　　其次，從估值分布來看，荀玉根研報認為，目前估值結構比2638點更合理，與1849點類似。

　　再次，從破淨數看，2018年二季度A股破淨數（季度最低價/每股淨資產<1）達到278家，創2005年以來新高，歷史上在市場底部區域A股破淨股數量往往劇增。

　　A股破淨股數量往往在市場底部區域增多

　　因此，針對此次A股震蕩，荀玉根研報判斷，相比2015年跌破3000點到2638點，這次再次跌破3000點，估值更合理，短期破位下跌是一種悲觀情緒的宣泄，經歷近5個月的下跌，當前應更多注意大跌後的機會。

　　安信證券策略分析師陳果認為，伴隨著流動性預期和創業板盈利的邊際改善，疊加降成本、補短板政策的推進，創業板指數有望引領市場突出重圍。陳果表示，創業板PE在36倍左右，較歷史中位數55倍明顯偏低；與其他主要指數相比，創業板指的相對估值水準均處於歷史低位。國泰君安證券投資顧問汪海溯的觀點是，滬指再創短期新低，市場人氣再度受挫。不過，在前兩天下跌過程中表現較好的釀酒和醫藥板塊，6月27日表現乏力，強勢股出現補跌的跡象。而在前一段時期表現低迷的次新、新能源等題材概念，近幾日表現相對較好。按照以往規律，強勢股補跌往往是在最後一跌的過程中發生的。因而，不必對市場過於悲觀。

　　對於指數新低之後是否還會創新低的問題，汪海溯表示，從目前市場來看，臨近月末，流動性趨緊，從國債逆回購GC001就可以明顯觀察到市場資金面的變化情況。降準所帶來的流動性寬鬆需要等到7月初，市場在此之前預計將會繼續震蕩磨底。強勢股補跌所流出來的獲利資金將會重新選擇方向，近期人民幣貶值所帶來的出口相關受益概念是一個方面。另外，中報預披露正逐步進行，可以沿著業績表現較優的角度，關注績優股的低吸機會，等待市場最後一跌的結束。

責任編輯：陳悠然 SF104