券商策略周報：積極信號不斷顯現 反彈或持續

　　上周滬深A股市場持續弱勢震蕩，一度跌破2700點。截至上周五收盤，上證綜指收報2747.23點，一周累計下跌3.52%；深證成指收報8911.34點，一周累計下跌4.99%；創業板指收報1541.31點，一周累計下跌4.07%。

　　行業板塊表現方面，上周僅國防軍工板塊呈小幅上漲態勢，房地產、家用電器、紡織服裝、采掘和休閑服務等行業跌幅較大。

　　中金公司：

　　目前A股市場估值、情緒指標都處於歷史低位水準，短線市場表現雖然仍可能受到不確定因素的影響，但當前市場已經具備明顯的中長線價值，建議逢低吸納與消費更新、產業更新相關個股。

　　西南證券：

　　隨著國內外不確定因素的逐步化解，市場將迎來反彈視窗期。建議重點關注半年報業績有望超預期個股，尤其是成長性行業，如電腦、軍工、半導體以及自動化設備等領域。

　　招商證券：

　　短期A股市場將迎來階段性風險偏好修複機會，建議關注景氣度較高的行業板塊，比如大數據、雲計算、半導體、創新藥、新能源汽車等。此外，5G板塊可左側布局，從平衡配置角度可關注券商、保險股。

　　西部證券：

　　目前市場價升量縮現象有所凸顯，且場內熱點表現較為雜亂，這或將不利於超跌反彈行情的持續演繹。總體來看，目前市場仍處於底部區域的構築階段，市場運行將以震蕩整固為主。

　　申萬巨集源：

　　7月中下旬是市場預期向上修複的時間視窗，反彈行情可期。市場結構方面，價值和周期板塊可能只是超跌反彈，更有持續性的方向是三四季度相對業績趨勢佔優的成長股。

　　國元證券：

　　目前市場底部特徵更為清晰，產業資本增持也釋放出超跌信號，市場企穩反彈視窗臨近，而流動性預期改善利好成長股的價值回歸。

　　海通證券

　　短期有望展開反彈 中期構築圓弧底形態

　　持續弱勢震蕩，短期市場有望迎來反彈

　　A股市場呈弱勢震蕩局面。回顧年初至今的市場表現，可以分為兩個運行區間。年初至3月22日，上證綜指在3200點到3500點的區間內維持震蕩格局。震蕩區間在3月22日被破壞，隨後至今市場進入持續大幅波動階段。其間有兩個關鍵跳空缺口，第一個是3月23日，上證綜指當日下跌3.4%，從而落入3000點到3200點區間。第二個是6月19日，上證綜指當日下跌3.85%，之後三周內上證綜指相繼跌破3000點、2900點、2800點，上周最低探至2691點，A股市場呈持續弱勢震蕩局面。從行業表現來看，3月23日以來跌幅最大的行業包括電力設備、通信、有色、建材、房地產等。而過去三周跌幅較大行業可以分為兩部分：一部分是地產產業鏈，包括房地產、建材、輕工等；另一部分是包括家電、白酒、醫藥等在內的前期強勢板塊的補跌。

　　短期市場有望開展反彈。回顧2000年以來市場大幅回落後的四次反彈行情，比如2010年7月2日的2319點、2012年12月4日的1949點、2013年6月25日的1849點、2016年1月27日的2638點，市場在底部區域往往呈現如下特徵：第一，跌幅都超過了20%。四次底部區域上證綜指低點相對於之前高點跌幅分別為30%、21%、24%、28%，目前市場低點較高點跌幅為25%。第二，估值水準較低。四次階段性低點市場整體PE分別為18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB分別為2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，目前市場PE為15倍、PB為1.6倍。第三，大類資產中股市配置優勢顯現。四次階段性低點滬深300成分股中股息率最高的15隻個股過去12個月股息率均值分別為4.5%、6.1%、8.2%、6.1%，目前滬深300股息率最高的15隻個股過去12個月股息率均值為8.2%，高於十年期國債收益率3.5%、一年期理財預期年收益率4.9%、一年期權益投資信託預期年收益率7.2%。可以看到，目前的市場特徵與前四次市場在底部區域時的特徵較為類似，短期市場有望展開反彈。

　　中期市場仍在構築圓弧底過程中

　　中期市場有可能再次出現圓弧底形態。2016年1月底上證綜指2638點至今的市場可以定性為大的箱體震蕩格局，呈圓弧底形態。2000年以來A股市場三次大的底部區域（2005年6月6日上證綜指998點、2008年10月28日上證綜指1664點、2013年6月25日上證綜指1849點）在形態上可以分為兩種：一是2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場呈圓弧底形態，以時間換太空。二是2008年10月的1664點，呈尖底形態。從圓弧底形態的特徵來看，2002年1月到2005年6月全部A股PE、PB從2002年最高的40倍、3.2倍降至2005年6月的18倍、1.6倍，2012年1月到2014年6月全部A股PE、PB從2012年初的12.8倍、1.9倍降至2014年6月的11.9倍、1.5倍，中小板PE從36倍降至28倍，創業板PE從36倍降至29倍。

　　目前來看，市場整體估值水準不算高（全部A股PE、PB從2016年1月底2638點時的17.7倍、1.9倍降至目前的15倍、1.6倍，中小板PE、PB從47倍、3.9倍降至目前的29倍、2.7倍，創業板PE、PB從64倍、5.8倍降至目前的49倍、3.5倍），自前期高點以來的跌幅也已不小，市場情緒仍然較為低迷，中期市場有可能再次出現圓弧底形態，而市場走出圓弧底形態仍需時間。

　　調整尾聲階段，消費做配置成長謀彈性

　　短期市場處於大幅調整的尾聲階段。短期市場有望在構築圓弧底過程中出現階段性反彈行情，類似2012年1月到2014年6月圓弧底形態中2013年6月25日1849點後的反彈行情。最近兩周市場出現了以消費白馬為代表的前期強勢股的調整現象，我們認為這可能是市場連續震蕩後期的強勢股補跌情形。回顧過去幾次市場大幅調整的尾聲階段，都出現了強勢股補跌現象，比如2005年5月貴州茅台、萬華化學等進行補跌，2011年12月同仁堂、洋河股份等進行補跌，2012年11月海康威視、大華股份、歌爾股份等進行補跌。短期市場或有小幅反彈機會，但我們測算從2016年1月底上證綜指2638點至今，全市場買入成本線在3150點左右，預計市場在這一位置附近會遇到較大壓力。

　　消費做配置，成長謀彈性。目前市場仍處於中期圓弧底構築過程中，消費白馬（如食品飲料、醫藥等板塊）仍是很好的配置標的。同時，考慮短期反彈視窗期的來臨，成長股（如5G投資、半導體等行業）是更好的彈性品種。

　　安信證券

　　當前市場偏向積極的九個理由

　　預計A股市場將迎來一輪修複行情，具體理由如下：

　　一、短期經濟基本面韌性較強，中期有望迎來補庫存周期。始於2016年6月的一輪庫存周期已經進入被動去庫存階段，目前工業企業收入同比企穩，產成品庫存同比下行，短期經濟基本面韌性較強。我們認為這輪庫存周期與2000年到2002年（30個月）的庫存周期相類似，均是在供給側改革背景下展開，都呈現偏短、偏平特徵，因此，本輪庫存周期可能在今年年底結束，從而開啟新一輪補庫周期。

　　二、新舊經濟增長動能切換勢頭顯現。今年1月到5月，新能源汽車產量同比增長85.8%、工業機器人產量增長33.7%、集成電路產量增長14.6%。此外，太陽能電池、光纖、民用無人機等新興產品也都保持快速增長態勢。發改委數據顯示，軟體和資訊服務業用電量同比增長66.05%，遠高於同期全社會和服務業用電量增速。綜合來看，新經濟保持迅猛發展勢頭，新舊經濟增長動能切換跡象顯現。

　　三、近期政策層面頻現積極信號，比如有關流動性表述轉變為“合理充裕”、強調“結構性去杠杆有序推進”等。

　　四、融資環境呈邊際改善態勢。今年以來多個月份社融增速低於預期，但相關數據顯示，6月信用債發行量達到3880億元，較5月份的3679億元增加201億元，信用債淨融資規模由負轉正，達到456億元。另外，隨著央行實施定向降準，前期信用利差上行趨勢趨緩，企業融資難、融資貴現象有所緩解，未來社融增速有望邊際改善。

　　五、短期海外不確定因素影響有限。隨著我國經濟核心驅動力逐漸轉向內需、貿易依存度日趨下降，且貿易結構也在持續變化——新興市場國家佔比上升，短期海外不確定因素影響有限。

　　六、從上證綜指估值和十年期國債收益率來看，A股的估值水準相對國債收益率的吸引力已經顯著恢復至2012年以來的均值水準，且隱含的風險溢價顯示當前A股市場風險偏好已經接近2016年初時的水準，短期有望進行階段性修複。

　　七、市場整體估值處於底部區間。當前上證綜指、中小板指和創業板指PE（TTM）分別為12.3倍，24.6倍和39.9倍，均處於歷史低位。從中位數來看，當前A股市盈率與市淨率中位數分別為29.97倍和2.87倍，為2013年二季度以來最低。

　　八、美元指數回落，人民幣兌美元匯率波動預期緩解。

　　九、改革加速推進，全球資金有望不斷流入A股市場。比如2016年以來外資持有的金融資產比重持續上升，滬股通、深股通持有A股比例從2015年12月的0.16%增長至2018年3月的0.70%；橋水（中國）投資管理有限公司於2018年6月29日在基金業協會完成登記，6個月內將發行首隻私募產品。

　　湘財證券

　　將繼續震蕩反彈

　　近期外圍不確定因素暫時得到緩解，且市場情緒已提前釋放，本周一市場風險偏好向上修複。隨著7月份經濟數據的發布、半年報業績的陸續披露，以及政策預期強化，市場方向有望逐步明確。若上證50能夠持續企穩，或有部分增量資金入場，預計市場將繼續震蕩反彈。

　　從資金面來看，由於定向降準開始實施，央行近日暫停公開市場操作，上周累計淨回籠資金5000億元，市場流動性總體處於穩健中性局面。

　　從基本面來看，數據顯示，製造業持續保持溫和擴張態勢，規模以上工業企業利潤增速仍然處於較高水準。總體而言，我國巨集觀經濟運行穩中向好基礎未變，經濟增長顯現較強的韌性。

　　從市場情緒面來看，截至7月6日，融資融券餘額為9054億元，較前一周減少140億元，市場情緒繼續回落。

　　從技術面來看，上周上證綜指探至2691點，周五2700點失而復得。本周市場將首先考驗5日均線，同時需要觀察是否有成交量同步配合。

　　從板塊PE來看，目前上證綜指PE約12.42倍、深成指PE約20.21倍、上證50PE約9.6倍、中小板指PE約25.33倍、創業板指PE約37.95倍，估值處於歷史底部區域，具備一定的吸引力。

　　配置方面，建議從結構性、邊際性以及轉型角度關注投資機會，堅持業績為王，選擇低估值個股。此外，質地優良、盈利能力較強、符合政策導向的成長龍頭機會更大。

　　華創證券

　　市場風險溢價有望抬升

　　巨集觀變量向微觀企業利潤端的傳導需要一定的時間。巨集觀經濟的波動預期將通過產出缺口下行、PPI回落、原油和利率成本抬升等管道向企業盈利端傳導。除PPI外，巨集觀變量向微觀企業盈利端的傳導普遍需要一到兩個季度的時滯，這意味著當前企業利潤增速已經步入高位區間。

　　長端利率震蕩下行，助力市場風險溢價抬升。近期央行關於貨幣政策和流動性的表述為“穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門”“流動性合理充裕”，相較此前更為靈活。此外，年內第三次定向降準已經落地，也顯示出政策預期正在邊際改善。因此，隨著長端利率大概率震蕩下行，將助力市場風險溢價抬升。

　　下半年的市場風格會出現怎樣的邊際變化？如果我們以風格指數比的同比增速來表示風格變化的速度，可以發現虧損股指數—績優股指數比增速、高beta—低beta指數比增速與PMI具有較強的一致性，這意味著下半年低beta、績優風格能夠延續。而小盤—大盤指數比增速、高PE—低PE指數比增速與長端利率具有一致性，表明有關大小盤、估值風格的切換或將加速。

　　市場配置方面，第一，美林時鐘系統仍然有效，後周期板塊在行業景氣度、盈利穩健性和現金流充裕性上更勝一籌，重點推薦大眾消費、醫藥、石油石化等行業。第二，逆周期成長板塊或有躁動，重點關注核心軍品、芯片、電腦、創新藥等領域。第三，主題投資可關注消費更新、製造等板塊機會。

　　平安證券

　　產業資本傳遞積極信號

　　7月份以來產業資本傳遞出較為積極的信號。從以往A股市場運行格局來看，產業資本的增持和股票回購行為往往被視為市場有望出現轉捩點的領先指標以及安全邊際的保障。上周重要股東的增減持額開始由負轉正，從前一周-20億元的淨減持額轉為上一周16.10億元的淨增持額，147家上市公司重要股東公告在二級市場進行了增持。從板塊來看，除了公用事業、傳媒、醫藥生物以及電腦行業的上市公司重要股東仍為淨減持外，其他行業的上市公司重要股東均呈淨增持態勢。其中增持額最大的行業分別為機械設備（11.13億元）、家用電器（4.90億元）、汽車（3.13億元）、化工（2.92億元）以及鋼鐵（1.73億元）。

　　與此同時，美的集團的大額股票回購方案也引發了市場關注，公告後美的集團的市場表現相對積極。可以看到，今年以來上市公司股票回購規模持續創出新高，6月份股票回購金額為42.42億元，而7月份第一周股票回購金額已經達到了47.04億元（63家上市公司進行了回購操作），大幅高於以往的月度規模，並且有27家上市公司在此期間公告了回購預案。不論從股權激勵還是市值管理角度，產業資本均向市場傳遞了當前市場被低估的判斷，產業資本因此逆市持續流入市場。

　　綜合來看，產業資本的增持以及回購行為為市場提供了較好的估值判斷，也給予市場較為積極的邊際改善信號。也就是說，當前A股市場估值合理、處於歷史中低位區間水準，建議積極布局。

　　中信證券

　　反彈行情或已開啟

　　一、反彈行情或已開啟

　　預計短期市場將出現持續反彈行情，反彈行情並不依賴於前期壓製市場情緒的因素出現逆轉，反彈行情的持續性主要取決於交易層面因素，即投資者已經普遍下調倉位以及低迷情緒逐步釋放。我們無法把控具體的反彈時點以及反彈太空，目前來看，海外不確定因素的發展好於先前的市場預期，周一市場也因此大幅走高，市場情緒有所提升，反彈行情或已開啟。

　　基於積極提振內需、降低融資成本，以及緩解流動性波動預期的政策信號不斷顯現，A股市場有望出現持續且可參與的超跌反彈機會。一些機構持倉較輕、前期調整充分、但是市場太空較大的成長板塊更適合作為反彈行情的進攻品種，建議關注工業自動化、網絡安全和北斗導航等領域。同時，一些前期調整充分，且市場預期較低板塊有配置機會，建議關注銀行、保險和消費電子等領域。

　　二、優選景氣向上的細分領域以及龍頭

　　基於2018年半年報業績前瞻，建議優選景氣向上的細分領域以及龍頭公司：

　　1）電子：被動元器件、8寸線晶圓代工領域上半年處於高景氣狀態；半導體：處於長效風口，功率半導體領域延續高景氣態勢；消費電子：銷量方面仍有壓力，但未來走勢樂觀；此外，安防領域景氣持續，MLCC領域表現亮眼。

　　2）汽車：3月到6月重卡銷量持續超預期，預計2018年重卡銷量有望衝擊110萬輛。行業競爭格局趨好，龍頭公司有望受益於行業集中度提升和產品結構更新。

　　3）煤炭：預計主要公司半年報業績同比增長8%左右，但二季度單季業績環比略有下滑。重點跟蹤公司中，預計有5家公司業績同比增長超過50%，接近半數公司淨利潤同比增長達20%。

　　4）紡織服裝：零售數據不佳，但品牌龍頭將延續優異表現，預計太平鳥、安正時尚、歌力思半年報業績增長79%到90%、近30%、25%到29%。

　　5）醫藥：連鎖藥房和醫療服務領域繼續維持穩定高增長態勢。

　　6）家電之中的冷氣機：需求超預期；冰箱、洗衣機：乏善可陳；廚電：增長將受地產景氣下行影響；按摩椅：處於快速提升滲透率階段，行業高增長疊加產品市場份額擴大，爆款產品銷量同比有望高增長。

　　7）農林牧漁：預計肉禽養殖板塊業績將大幅增長、飼料板塊業績繼續分化、生豬養殖板塊業績同比大幅下降、動保板塊業績增速下降、種植板塊業績延續分化局面。

　　8）商貿零售：電商平台業績將繼續高增長。

　　東北證券

　　有望回歸向上修複節奏

　　在之前的市場連續震蕩過程中存量資金並沒有出現趨勢性的流出跡象，我們估算的結算金總額在上周底部企穩，而且周內呈逆市回升態勢，顯示個人投資者的資金進行了回補操作。

　　機構動向方面，滬股通、深股通資金在上周再次轉為流入態勢，而且上周五大幅回流，同時ETF淨申購額也呈逆市增多局面，兩者累計有超過百億元的資金流入。

　　當然在調整過程中兩融資金繼續回落，雖然融資賣出額在上周三與周四有小幅放大跡象，但是幅度已經相對收窄，短期有望跟隨市場同步企穩。

　　顯示長期底部特徵的估值集中度在上周四正式突破1.10，表明估值泡沫已經充分出清。

　　近期市場風格輪動較快，市場資金分布有從相對均衡走向再度集中的趨勢。從上周的板塊成交額佔比變化來看，消費板塊成為資金流出項，而成長板塊成為市場目光聚集的方向。

　　此外，海外不確定因素的擾動初步落地，後續還需繼續跟蹤。

　　綜合來看，短期市場有望回歸自身的向上修複節奏。中期市場趨勢可關注三方面因素的變化：一是信貸等數據的波動情況，二是人民幣匯率預期，三是海外不確定因素的演變方向。

　　本周將召開國際人工智能等會議，小米也已正式上市，建議關注相關主題投資機會。

責任編輯：王棟