科創板或可磨礪出真正的中國投行

文 / 華商韜略包涵

從概念提出到方案通過隻用了80天，科創板的進度超越所有人預期。

23日的中央深改委會議，通過了在上交所設立科創板，並在科創板試點注冊製的方案和實施意見。市場普遍預期，春節過後相關配套細則也將落地，科創板大概率上半年就能推出。

科創板的優先級別與決策層次之高，在資本市場歷史上絕無僅有。

而注冊製的出現，改變的不止是股票的發行制度，還將是中國資本市場的整個生態。

投行首當其衝。

據悉，浙江本土券商財通證券已經第一時間成立科創板小組，全力跟進科創板相關工作，全力挖掘輔導浙江科創板潛在企業。

目前有消息稱，科創板的首批試點企業以券商的報送為主，且上報工作早已經完成。這批企業普遍具備硬科技的特點，標準不低。

高標準面對的不止是企業，還有券商的投行。

儘管證券發行的核準製多年以來飽受詬病，但是相當於監管層對公司融資的一項背書。

未來的科創板試行注冊製，發審環節大幅簡化，科技企業看得懂的人少了，背書卻沒了，這時的投行能力將成為發行業務的關鍵因素。

監管層顯然對此作出了考量。

有媒體獲悉，關於科創板的推薦和審核未來將會非常嚴格，未來投行要拿科創板項目，相關保薦代表人須在兩年之內做過三單IPO，才能對科創板項目簽字。

“兩年三單”的標準幾乎將絕大部分保代屏蔽在外。

根據媒體測算，目前待審IPO公司涉及的500名保代中，僅有45人同時簽單兩個項目，4人同時簽單3個項目。

這意味著以後參與科創板的，不僅要是科技企業的高精尖，也要是投行人才的高精尖。這個以熬夜著稱的行業，隻怕以後的睡眠將更少。

作為一項增量改革，科創板對券商的投行業務無疑是一塊巨大的蛋糕。

但在初期，出於平穩試點的目標，該板塊企業上市節奏一定不會太快，數量也要逐漸才能放開。對標2009年創業板首批上市公司，業內普遍認為首批公司不會超過20家。

根據國泰君安的預計，首批發行家數可能在10-15家，首批發行規模將在200億以內，按照5%承銷保薦費率測算，將貢獻10個億投行收入，與2018年的全行業投行業務收入350億左右相比，貢獻度為2.9%，對全行業營收貢獻預計在0.5%以下，較為有限。

但科創板和注冊製對投行的意義顯然不止於此。

市場一直有一種聲音，在核準製下，中國並沒有真正的投行。發審委某種程度替代投行行使了其功能，而真正的投行，卻變成協助企業滿足監管層的各種審核與要求的“包裝者”，並未獲得真正的成長。

注冊製實行後，投行將告別發行通道角色，在由市場決定發行價格和規模，承銷商自身也可以跟投的的情況下，將對投行的風險識別、研究定價能力、銷售能力和資本實力都提出更高要求。

“商業銀行一夜之間可以建立，但是投資銀行卻需要至少十年時間磨礪。注冊製開放後，券商可以從事真正的投行業務，十年之後，也許少數券商可以蛻變為真正的投行。我們無法改變投資銀行只能在市場檢驗中產生這一規律。”廣東省產業發展研究院研究員陳培雄認為。

科創板推出後，起初只能由頭部券商享受紅利的觀點，目前已經成為共識。

最近兩年的IPO項目中，幾乎有六成被排名前十的券商瓜分。科創板推出後，無論是從保代數量還是從資源數量，中小券商都無法與第一梯隊的券商相較量。市場普遍認為，初期受益者仍是中信證券、海通證券、中金公司、中信建投等大券商。

截至目前，科創板的配套細則尚未頒布。注冊製的市場化定價將如何落地，也將決定這些券商未來獲益幾何。

根據廣證恆生的預測，科創板的發行可能按照網下詢價+網上定價的方式，發行價格由企業與投行根據詢價結果確定，沒有價格限制。

若市場化定價方式落地，科創板將有可能引入類似於港股基石投資者的戰略投資者制度，為風險較高的成長型企業提供背書。而戰略投資者的持股將有限售期，但不會長於原始股東。

“科創板或將引入注冊製市場常見的超額配售選擇權制度，也就是俗稱的‘綠鞋’制度，以達到穩定股價的目的，實現發行人與投行的雙贏。”

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圖片均來自網絡

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