星夜備戰，科創板將開門接單

在4個多月日夜兼程地緊張準備之後，科創板終於將上線運行，開始接受企業IPO申報。

第一財經記者周末從投行人士處獲悉，18日上交所將組織保代召開培訓大會，“該培訓可以算是科創板正式接受項目申報的動員會”。

上交所相關負責人15日曾透露稱：“我們這周已經在和投行在做材料的測試，報送接口都已經弄好了。這個周末我們會就把測試材料全部清空，之後報進來就是真實的上報材料。”

就在剛剛過去的這個周末，上交所組織百家會員部門舉行上線準備座談會，反覆強調責任歸位，全面做好風險防範準備。

與此同時，多家輔導期企業宣布將科創板作為目標上市地，江西、寧夏等地的科創板推進工作緊鑼密鼓進行，北京證監局更是率先發布科創板輔導企業工作通知，無數個市場參與者在科創板上線前夜緊張奔忙。

上線前夜

十年之前，創業板開市，一個面向自主創新及其他成長型創業企業的新市場在籌備十多年後正式推出。它不單背負著改革完善資本市場基礎制度體系的重任，也承載著助力實現建設創新型國家戰略目標的使命。

十年之後，科創板起航，A股市場又迎來一個新板塊。科創板也被寄予厚望，在進一步落實創新驅動發展戰略、增強資本市場對提高我國關鍵核心技術創新能力的服務水準、深化供給側結構性改革等方面，科創板都被置於重要的位置。

“設立科創板並試點注冊製沒有先例可循，沒有現實模板可以複製粘貼，上交所人須以忘我的精神，積極投身這項偉大事業，在時代大潮中淬煉自我價值、不負韶華。”上交所理事長黃紅元13日在全所動員大會上的發言，足見上交所對科創板穩妥落地之重視。

上交所成立了“設立科創板並試點注冊製工作上線指揮部”，下設11個工作就緒組，涵蓋發行、審核、交易、監察、系統、新聞等主要條線，以求穩妥、高效推進準備工作。

第一財經記者從上交所相關負責人士處獲悉，投行報送IPO申報材料的接口都已經完成測試，周末交易所會將測試材料清空，之後報入的材料就將是真實申請材料。審核系統也將進入運行狀態，所有通過審核系統提交的材料，都將被視為正式科創板IPO的申請文件。

繼交易所所內動員會之後，上交所於16日下午又召集近百家券商主要負責人，舉行系統上線準備座談會，重申責任歸位，強化風險防範。證監會、證券業協會等也派人出席並針對投行工作提出要求。

上交所在座談會上要求，會員部門要“嚴把七道關”（交易權限開通關、企業選擇關、發行定價關、材料申報關、上市初期貨易監管關、系統安全運行關、廉潔關），並按照“高標準、穩起步、嚴監管、控風險”的基本要求，共同做好設立科創板並試點注冊製各項準備工作。

企業陸續揭面

北京證監局近日下發《關於北京轄區科創板擬上市公司輔導備案事宜的通知》（下稱《通知》）稱，自3月18日起，開始接受北京轄區科創板擬上市公司輔導備案登記申請。第一財經記者查閱36家證監會派出機構官網發現，北京證監局是目前首家正式公開對科創板IPO輔導做出規範的地方局。

北京證監局對申請材料提出了9項詳細要求。其中，要求《輔導備案申請報告》必須明確輔導對象擬上市目標市場意向，還提交輔導對象最近二年及一期經審計的財務報表。另外，還需要提交輔導對象全體董事、監事、高級管理人員聯繫方式，輔導組人員名單、簡歷及聯繫方式。

《通知》稱，在輔導驗收階段，需要提交輔導對象與申報材料一致的三年一期審計報告，以及輔導機構內核委員會對於該項目的內核意見說明和會議決議，內容需包括內核會議時間、參會內核委員姓名、內核表決情況等。

不過，目前北京證監局輔導企業中尚未有宣布改換上市板塊的企業；而其他多地證監局登記的輔導企業中，則已有多家宣布將“改弦更張”，換道至科創板上市。

比如，在上海轄區中，中金公司輔導的聚辰半導體股份有限公司，已於3月7日宣布決定將擬申報上市的板塊由上交所主機板變更為科創板。

緊隨其後，國信證券輔導的申聯生物醫藥（上海）股份有限公司3月11日宣布結合實際情況，決定將擬申報板塊由上交所主機板變更為科創板。

浙江轄區的杭州啟明醫療器械股份有限公司，也由中金公司輔導，輔導重點在於做好科創板IPO申請文件的準備工作。

黑龍江轄區的哈爾濱新光光電科技股份有限公司由中信建投輔導，在3月12日的第一期輔導報告中，雙方明確上市目標地為上交所科創板。

山東轄區中，由中信證券輔導的煙台睿創微納技術股份有限公司，也表示將在科創板上市。該公司已於3月13日完成輔導。

除上述5家企業外，有許多企業正在履行相關程序，有許多企業在計劃變更上市板塊，還有許多企業在與保薦機構討論和溝通當中。

中信證券策略分析師裘翔預計，科創板的平均審核時間在6個月左右，效率明顯提升。目前券商輔導項目裡，滿足科創板要求的六大科創領域行業定位的公司就有300~400家，理論上，未來科創板的標的供給速度預計會明顯快於A股市場。

警惕五大風險

科創板的設立及注冊製的試點，對中國證券市場而言，無疑都將寫入歷史。但是，科創板絕不是一個會保證投資者“一夜暴富”的地方。

在進入科創板之前，企業需要明白得不到投資者認可會發行失敗、造假舞弊會受到處罰；投資者需要明白科創企業風險遠高於傳統行業，沒有專業能力護身就很可能會成為“炮灰”。在科創板面前，“投資有風險，入市需謹慎”這句話，做再多重複都不為過。

對於投資者而言，科創板的最大機會在於有可能買到以前買不到的前沿產業的偉大公司。內有BATJ（百度、阿里、騰訊、京東），外有FAANG（臉書、奈飛、亞馬遜、蘋果、谷歌），每一個科技巨頭背後似乎都有無數令投資者嚮往的造富神話。

但是，在科創板買到偉大公司的基礎前提是，科創板能夠選到好的企業，好的企業也能被定出好的價格。這對於市場基礎制度以及機構的定價能力，都是極高的要求。

監管層建設科創板的目的之一就是希望推動科創企業發展，提高、改善投資者回報，讓投資者更好地分享創新企業發展成果。但另一方面，市場化發行上市交易機制，也意味著更大的投資風險。市場化狀態下，高收益一定匹配高風險。

剛剛過去的“3·15國際消費者權益日”，上交所聯合會員部門開展投保活動時，也專門呼籲投資者正確認識科創板改革，理性參與科創板投資。

“設立科創板並試點注冊製是大事，大事要辦成好事，防控風險是第一要旨。”上交所在多個場合對於風險防範都一再強調。

面對投資者，上交所也反覆提醒，投資者在開通權限和參與交易前，“請認真閱讀有關法律法規和交易所業務規則等相關規定，充分知悉和了解風險事項，理性參與”。

為何一而再再而三強調投資者要理性投資？

科創板目前有“50萬資產+2年經驗”的門檻要求，但符合條件的A股個人投資者依然有300萬人左右，加上機構投資者，交易額佔比超過70%，預計科創板的流動性不會明顯弱於 A 股。

但是科創板與A股相比卻至少有五大不同的風險。第一，科創企業因為行業屬性、成長階段等特性，天然風險偏高；第二，利潤要求放鬆，市值指標要求提高，企業面臨發行失敗的概率大大提升；第三，定價完全放開，不再有估值限制，定價幾乎完全由機構主導，這就對機構定價的能力提出了極大的考驗；第四，打新不再是“無風險收益”，無論買入還是賣出都需要專業分析獨立判斷；第五，交易機制更加靈活自由，漲跌幅限制放鬆，投資者將面臨有更大波動幅度的市場，財富的放大和收縮都會來得更快速。

據中信證券統計，目前網下詢價的對象限定為7類專業投資機構約有1000家，包括基金、保險、證券、財務公司、信託公司、QFII和私募基金。這些機構能否定出一個合理的價格還需要投資者針對個股具體分析。

“過往 A 股市場的 IPO，審核的重要性是第一位的，只要拿到審核批文，發行基本是一個流程，發行人和投行完全無需考慮發行失敗的可能性。但在科創板的制度設計下，發行過程變得非常重要。”中信證券認為，如果發行人和承銷商對“預計市值”的判斷發生錯誤，很可能在最終詢價階段才發現無法獲得對應市值，面臨發行失敗的風險。

而且，科創板注冊製下市場化的定價機制意味著科創板的打新，告別過去A股市場打新無風險收益的模式，打新就是選股，在不設漲跌幅的情況下，交易也不能像過去一樣“開板即賣”這麽簡單。

如中信證券研報所稱，一旦市場上開始出現過高定價上市破發的情況，意味著A股運行了快5年的市值配售無風險打新模式將從此成為歷史。

（第一財經記者黃思瑜對此文亦有貢獻）