認購火爆的櫃台地方債紛紛“破面”，債市調整成近期主旋律

此前被火爆瘋搶的首批銀行櫃台發行的7隻地方債，近日卻因紛紛跌破面值而再度受到市場關注。

接受第一財經記者採訪的多位業內人士表示，地方債“破面”主要是受債券市場調整因素的影響。而且除了地方債外，同期的國債收益率和國開債收益率也在走高。

另外，債券市場整體走勢分析，未來短期內地方債利率仍將高位震蕩；但長期而言，還需結合貨幣政策走向和市場整體波動來分析。中信證券固收團隊預計，短期十年期國債收益率將在3.4%的中樞附近徘徊，長期則將在3.2%-3.6%區間波動。

價格下跌不只地方債

從3月下旬到4月下旬，短短一個月，發售時遭遇搶購的地方債便跌破面值，在98元至100元之間波動。不少投資人稱，現在購買這幾隻地方債更劃算了，收益率比發售時要高。

具體來看，工商銀行官網4月24日數據顯示，7隻銀行櫃台發售的地方債中，目前19寧波債03價格最高，為99.62元，到期收益率為3.2571%，票面利率為3.04%，剩餘期限為2年338天；19北京債08價格最低，為98.56元，到期收益率為3.6129%，票面利率為3.25%，剩餘期限為4年346天。

以北京債為例，若投資者當初以100元價格搶購了1萬元的北京債，如今已浮虧144元。這從收益率中也可以看出，現在買入的投資者持有的到期收益率明顯高於首批購入的投資者的票面利率。

需要提及的是，地方債跌破面值並不代表著投資者到期收益會出現虧損，只是隨著價格走低，當下買入後債券的收益率會更高，而首批買入的投資者在到期後仍然能獲得本金加票面利息。不過市場總是波動的，二級市場利率有漲亦有跌。不管漲跌如何，地方債仍然存在投資價值，比如投資風險相對較低、有免稅政策優惠等。

一位來自券商資管部門的業內人士告訴記者，近期地方債價格的下跌主要和債券市場正處於調整階段有關。除了地方債外，國債和國開債收益率也在同步走高。“債券下跌是近期的主旋律。”他如是說。

Wind數據顯示，4月以來，和多數地方債發行同期限的5年期國債、5年期國開債收益率曲線一路上揚，前者從月初的3.01%左右上漲至3.24%，後者從月初的3.47%左右上漲至3.73%。另外，國債指數也連續下行，10年期國債期貨主力品種T1906自4月11日後出現連續調整，當日公布的3月居民消費價格指數(CPI)同比漲幅反彈至2.3%，重回“2”時代。

浙江一家承銷櫃台地方債的城商行金融市場部人士對第一財經表示，近期國內經濟金融數據向好，從央行一季度貨幣政策例會表述來看，對於經濟形勢的表述從“平穩發展”調整為“健康發展”，重提“把好貨幣政策的總閘門，不搞大水漫灌”，說明央行對於當前基本面形勢更為樂觀。“未來一段時間將進入貨幣政策的觀察期，短期內貨幣政策再度放鬆的概率較小，且今年股市回暖也對市場資金有所分流，導致整個債券市場收益率都在走高，價格下跌。”

地方債發行規模已突破1.5兆

除了對流動性的預期收緊外，也有分析稱，地方債的供給爆發可能給市場熱情降了溫，進而導致價格下跌。與往年相比，今年地方債發行日期有所提前，且發行節奏有井噴之勢，發行規模明顯提高。

民生證券固收團隊研報顯示，地方債第一季度累計發行數量同比大幅增加，增幅超500%。據悉，2019年一季度地方債累計發行14066.52億元，環比增加10408.67億元，同比增加11871.08億元；淨融資額12331.97億元，環比增加11648.46億元，同比增加10136.53億元。其中，新增地方政府債券11847億元，佔提前下達新增債務限額的85%，佔全年債務限額的38%；再融資債券為2219億元。毫無疑問，有效發揮地方政府債券作用是今年積極財政政策加力提效的重要措施。

截至4月24日，地方債發行額約為1.57兆元。與此同時，地方債招投標利率自年初以來也在不斷上行，票面利率從2019年1月份的3.32%左右上漲至4月份的3.59%左右。

而關於地方債後市將如何發展，前述金融市場部人士告訴記者，以地方債利率走勢跟隨債券市場整體走勢分析，短期其利率仍將高位震蕩；長期而言，一方面，近期經濟數據企穩仍待時間驗證，貨幣政策進入觀察期；另一方面，先前市場呈現利空出盡的走勢，新的預期差或有可能推動利率呈現一定調整。

值得一提的是，4月24日，央行開展了2019年二季度定向中期借貸便利（TMLF）操作，操作金額為2674億元。當天有1600億元7天逆回購到期，實現流動性淨投放1074億元。本次TMLF操作對衝1600億元7天逆回購到期後，也將部分緩解4月25日繳準日資金面的收緊。有分析認為，TMLF操作落地，平抑資金面目標仍在。而從全月流動性安排來看，本次TMLF操作和4月17日MLF續作配合完成了4月3655億元MLF到期的平衡對衝，4月流動性總量維持平穩。

不過，中信證券固收團隊認為，貨幣政策寬鬆並非走向終結，而是靈活預調、回擺到中性水準。短期來看，十年期國債收益率仍將在3.4%的中樞附近徘徊，長期來看，十年期國債收益率將在3.2%-3.6%區間波動。