新浪財經訊 2018年上半年三七互娛營收33.02億元，同比增長7.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤8.01億元，同比下降5.8%；扣非後歸母淨利潤7.61億元，同比增長0.32%。
一、收購上海墨鶤逾10倍溢價率 12.5億商譽或存進一步減值風險
資料顯示，截止2018年上半年報告期末，三七互娛商譽餘額為25.4億元，佔淨資產比例為42%。
其商譽的形成主要由收購上海三七與上海墨鶤形成，共計28億元。值得一提的是，收購上海三七形成的商譽為15.8億元，因其業績均超額完成，該商譽尚未發生減值跡象，但是另一個收購標的上海墨鶤形成的12.5億元商譽，2017年財報顯示因其業績未達成已計提2.99億元減值損失。
三七互娛於2016年3月出資4.3億元取得上海墨鶤31.57%的股份，於2017年5月31日通過非同一控制下企業合並取得了上海墨鶤剩餘的68.43%股權。根據公告顯示，合並日上海墨鶤可辨認淨資產公允價值1.32億元，合並成本13.9億元與享受上海墨鶤可辨認淨資產公允價值100%的份額差異12.5億元確認為商譽。
根據中企華評估出具的中企華評報字（2017）第 3021 號評估報告，中企華評估根據上海墨鶤的特性以及評估準則要求，確定採用資產基礎法和收益法兩種方法對標的資產進行評估，最終採用了收益法評估結果作為本次交易標的股權的評估結論。本次標的資產上海墨鶤股東的全部權益價值為13.9億元，評估結論較账面淨資產增值12.7億元，增值率高達1063.96%。與此同時，原股東楊東邁、諶維、網眾投資保證，上海墨鶤2016年度、2017年度及2018年度合並報表口徑下扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的淨利潤分別不低於1.03億元、1.28億元及1.68億元。
但現實情況是上海墨鶤2016年、2017年度淨利潤完成率僅為27.33%，兩年承諾累計淨利潤2.31億元，差異金額為1.68億元。因此，三七互娛對上海墨鶤形成的商譽計提減值損失約2.99億元。那未來是否還存在進一步減值的可能呢？
新浪財經通過分析上海墨鶤存量業績貢獻，其次從擇天記業績貢獻推測判斷，最後結合行業政策分析其新品增加利潤爆發點的可能性，通過這三方面的綜合分析後得出的結論則是上海墨鶤2018年業績或難完成。如果沒有新的利潤增長點貢獻，上海墨鶤形成的商譽可能存在進一步減值的風險。
（1）存量產品或進入瓶頸期 業績貢獻乏力
先從上海墨鶤遊戲“存量”產品看，其陷入了老產品進入瓶頸，存量產品創收乏力的局面。
新浪財經發現，上海墨鶤2015年與2016年收入主要貢獻來自遊戲產品《全民無雙》（手機遊戲）及《決戰武林》（網頁遊戲）。2015年與2016年的營業收入均來自於遊戲分成收入，對應遊戲是《全民無雙》和《決戰武林》，其中2015年100%的營業收入來自於《全民無雙》的遊戲分成，2016年的營業收入中，69.90%的營業收入來自於《全民無雙》的遊戲分成，30.10%的營業收入來自於《決戰武林》的遊戲分成。
新浪財經通過其公告有限的遊戲流水數據發現，遊戲剛開始在前幾個月有個洪峰爆發視窗，當到達頂端後隨即逐漸下滑。數據顯示，《全民無雙》上線時間為2015年12月，月流水高點為2016年1月，高達近8000萬元，隨後持續下滑，截止2016年12月當月流水僅為1200萬元左右；同樣，《決戰武林》（網頁遊戲）上線時間為2016年3月，上線後持續走高至2016年7月的6500萬元為頂峰，隨即持續下滑，截止2016年12月當月流水僅為960萬元。
截止2018年上半年報告期末，《全民無雙》已經上線運營2年零7個月，《決戰武林》上線運營2年零3個月。根據相關的運營數據及行業統計資料，上海墨鶤的遊戲產品，手機網絡遊戲的運營周期約為1-2年，網頁遊戲的生命周期約為1-3年。
那2017年這兩款遊戲到底怎麽樣，是否進入瓶頸期呢？由於未查詢到相關遊戲流水數據，我們或許從其歷年財報業績數據表現窺探其真實情況。
根據其公告數據發現，2015年該標的歸屬於母公司所有者的淨利潤為-3300萬元，2016年該歸屬於母公司所有者的淨利潤則為1.09億元，2017年歸屬於母公司所有者的淨利潤為-4500萬元。2016年之所以能業績達標主要是《全民無雙》與《決戰武林》這兩款遊戲在2016年集中爆發，但是隨著遊戲生命周期的到來，其業績又回歸到2015年業績未負的水準。這或說明這兩款遊戲已進入瓶頸。這也解釋為何因《擇天記》延遲上線導致2017年財報虧損的真實原因，即存量產品步入遊戲生命周期瓶頸不能創收，增量“新品”《擇天記》未跟上也不能創收，這雙重“夾擊”致其2017年財報出現虧損。
上海墨鶤歷年歸母淨利：
綜上分析，可以說明，上海墨鶤未來經營壓力大。新浪財經查閱上海墨鶤官網發現，其頁面顯示有四款遊戲，分別是《熱血航海》、《全民無雙》、《格鬥全明星》以及《擇天記》，其中《熱血航海》與《格鬥全明星》官網顯示敬請期待，這說明其還尚未運營創收。這間接說明上海墨鶤2018年業績則基本靠擇天記這款產品來支撐。
（2）高度依賴《擇天記》單一產品 業績或恐難完成
那擇天記這款產品究竟表現如何呢？
根據官網資訊，擇天記上線時間為2018年1月，官網稱最高流水已達近2億元左右。新浪財經根據百度百科發現，該款遊戲類型屬於玄幻。根據年報發現，手遊東方奇幻類屬於2018年新增收入，收入高達1.28億元。結合其高流水，又是2018年新增收入，新浪財經推測這可能屬於擇天記手遊收入。
如果按照《擇天記》上半年收入為1.28億元，如果按照其《重組報告書》曾預測2018年54.1%的淨利潤率粗略計算，那其2018年將貢獻淨利潤約為6900萬元。那這離其2018年承諾1.68億元的淨利潤還相差1億元左右。眾所周知，手遊剛開始前幾個月屬於業績爆發期，隨即則可能會持續下滑，通過對比上文提到《全民無雙》與《決戰武林》歷史流水走勢可以看出，通過《擇天記》達成上海墨鶤的業績或承壓。新浪財經致電其董秘辦求證有關問題，截止發稿日未得到相關答覆。
業內人士表示，如果單品一旦進入遊戲生命周期則會使得其業績產生劇烈波動。因《擇天記》未上線致使業績未達標，高度依賴《擇天記》這款產品，是不是說明上海墨鶤業績高度依賴單品呢？是否可以通過新開發產品打破這種單一產品依賴呢？
（3）政策監管致行業震蕩 新品或受限於政策與開發周期
我們再進一步看看上海墨鶤產品研發儲備情況又是如何？
先從行業政策監管來看。曾有外媒報導稱，中國監管機構已經凍結了網絡遊戲版號和備案的審批，全球最大的遊戲市場陷入亂局。在線遊戲、手遊和單機遊戲都受到了影響。此舉引發了整個行業的震蕩，從網絡巨頭騰訊控股到小開發商都在等待審批。
今年 3 月，新聞出版廣電總局重組，由於遊戲審批主管部門的調整，版號審批一直處於暫停狀態。截止到目前，已經有 5 個月左右沒有下發新的版號。近期騰訊發布業績報告，其上半年智能手機遊戲收入同比增長 19%及環比下降19%至人民幣176億元。無論是手遊還是端遊，騰訊遊戲都表現欠佳。業內人士表示，遊戲業務的“萎靡”很大程度來源於監管機構突然加緊的審核力度。
新浪財經根據其官網已公開名稱但尚未上線的《熱血航海》與《格鬥全明星》對其進行編號搜索，發現這兩款遊戲並未查到對應遊戲版號資訊。這或說明該款遊戲預審批號還未拿到。新浪財經並未查到該遊戲具體進展如何，但遊戲編號尚未得到審批或說明2018年該款遊戲離正式運營創收還有距離。
一款遊戲從概念設計到上線運營總共要經過項目概念綜評、原型設計、可玩版本開發、遊戲批量研產、測試綜合、遊戲正式發行等階段。根據上海墨鶤從立項到上線運營的成功產品來看，其至少需要2年以上時間方能見到成效，其中，《全民無雙》從立項到上線運營花費2年零2個月，《決戰武林》花費2年零10個月。
綜上可以看出，無論是行業政策調整看還是從遊戲開發周期看，報告期或難以通過自研新增業績爆發點。
二、 半年報收入解析：整體收入增速放緩
根據中國音數協遊戲工委、伽馬數據共同發布的《2018年1-6月中國遊戲產業報告》，2018年1-6月中國遊戲市場實際銷售收入達到1050.0億元，同比增長5.2%。2018年1-6月，中國遊戲用戶規模5.3億人，同比增長4.0%。2018年1-6月，中國移動遊戲市場實際銷售收入634.1億元，同比增長12.9%，移動遊戲市場仍為整體遊戲市場增長的主要動力。
而在報告期內，三七互娛網絡整體遊戲實現收入30.71億元，同比增長10.58%，其中手機遊戲業務收入為21.45億元，同比增長39.1%。從行業增速來看，其增速是高於同行。
但是，新浪財經進一步發現，三七互娛無論是整體收入看，還是從主要增長動力源的手機遊戲業務看，其增速均出現明顯下滑。先從整體收入看，2017年上半年較2016年上半年同比增長26.80%，而2018年上半年較2017年上半年則同比增長僅為7.24%，增幅由雙位數跌落至個位數；再從手機遊戲業務看，2017年上半年同比增長高達196.01%，而2018年上半年則同比增長僅為26.80%，增幅明顯放緩。從行業數據已經看出，手機遊戲業務是增長主要動力源，從三七互娛2018年上半年同期增速比較看，其未來業務或面臨增長放緩的壓力。
值得一提是，其網頁遊戲持續下滑，該業務2016年上半年為16億元， 2018年上半年則下滑至9.1億元。每年以同期以25%左右的幅度持續下降。網頁遊戲下滑，手機遊戲增速急降，這直接導致其整個遊戲收入增幅也因此下降。2017年上半年同期增幅為29.30%，2018年下半年的同期增幅僅為10.58%，同比增長幅度約為去年的三分之一。
新浪財經曾致電增速放緩的原因，對方給出解釋是2016年上半年的基數較小所致。但是新浪財經進一步發現，按季度環比看，第二季整體收入同比第一季度有所下滑，同比下降1.19%。
三 、實控人已減持套現2.8億元 實控人恐生變
實際控制人吳緒順、吳衛紅、吳衛東詢問，吳氏家族將按照2018年4月11日披露的股份減持計劃實施減持，擬在2018年5月1日至2018年10月31日期間，通過競價交易、大宗交易的方式減持不超過公司總股本6%的股份。
截止2018年8月1日，自減持計劃公告日至本公告日，控股股東減持股份計劃的實施時間已過半，實際控制人中吳緒順、吳衛東按照計劃合計通過大宗交易方式累計減持21050000股，約佔公司總股本的0.99%，已套現2.8億元。
新浪財經進一步發現，2018年12月底及2019年1月14日，合計有近4.49億股將會被解禁。
值得一提的是，吳衛紅、吳衛東將通過大宗交易或集合競價方式減持其從二級市場增持的股份131.4萬股。吳氏家族本次披露的減持計劃是出於自身資金需求，執行該減持計劃過程中，當吳氏家族持股比例小於目前公司單一第一大股東持股數量時，即吳氏家族減持超過佔公司總股本4.9%的股份時，將會導致公司實際控制權發生變更。如果解禁期一到，實控人通過進一步減持，那實際控制人發生變化則會可能是一個大概率事件。（阿甘/文）
責任編輯：公司觀察
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