新浪財經訊 世紀瑞爾發布半年報，2018年上半年實現營業收入1.91億元，同比增長38%，實現歸屬母公司淨利潤9169.24萬元，同比扭虧，增長581.59%。
扭虧背後：靠賣子公司及業績補償“彌補利潤”
2018年上半年，世紀瑞爾營收、淨利實現雙增長，且增長幅度較大。但值得關注的是，在扣除非經常性損益後，歸母淨利潤竟為負數，虧損金額2502.82萬元，同比下降28.87%。
新浪財經閱讀財報發現，本期實現歸母淨利扭虧為盈並且大幅增長主要為確認的投資收益與營業外收入，金額佔利潤總額的比例分別為58.08%、74.16%。也就是說本期利潤總額全靠這部分非經常性損益。
其中投資收益主要為確認出售控股公司北京華泰諾安技術有限公司股權所得收益，營業外收入則為收到子公司易維迅的業績補償款。換言之，上市公司本期扭虧一是靠賣掉參股子公司，二是子公司業績不達標收到補償款。
值得注意的是，本期世紀瑞爾主要子公司及對公司淨利潤影響超10%以上的參股公司共6家，而其中4家營業利潤出現負值，3家淨利潤為負值。見下圖：
可見，世紀瑞爾2018年上半年真實利潤表現不佳，只有通過非經常性損益來“彌補淨利潤”。
值得關注的是世紀瑞爾毛利潤近50%，為何在營收增長的情況下，扣非淨利潤卻下滑？
披露數據顯示，世紀瑞爾營業收入1.91億元，營業成本1.01億元，實現毛利潤0.9億元，並且本期毛利率47.23%，同比增長12.35個百分點。在營收以及毛利率齊增長背景下，最終導致扣非淨利為負的主要原因是公司“三費”大幅增長。
數據顯示，世紀瑞爾本期銷售費用4977.26萬（同比增53.06%），管理費用6789.81萬（同比增100.36%），財務費用155.33萬（同比增172.05%），三費合計金額為1.19億元，佔營收比例為62%。
由此可見，世紀瑞爾高額的成本費用吞噬利潤，主營業務創造的增長收入難以維持成本費用支出，這或許表明公司的盈利能力不斷減弱。
現金流持續“出血”： 4年半時間流出資金高達7.16億
新浪財經發現，世紀瑞爾2018年半年報現金流淨額均為負數，且經營活動現金流淨額為-8128.78萬元，為17年全年經營活動現金流量淨額的2倍。
上市公司毛利潤難以覆蓋費用支出，經營活動難以持續帶來現金流的正流入，並且公司處在借款、還債的頻繁狀態，如此情況下企業卻沒有停下擴張的腳步，未來公司難免會面臨資金緊張的情況。
2014年至2018年上半年，企業的現金及現金等價物淨增加額持續為負，這表明了企業資金幾年間不斷流出，“失血速度”大於“回血速度”。經新浪財經統計，4年半時間世紀瑞爾流出資金竟高達7.16億元。
世紀瑞爾所屬行業為軟體與資訊技術服務業，主營鐵路行車安全監控系統、鐵路和城市軌道交通乘客資訊系統產品以及鐵路綜合運維服務等，對鐵路基本建設項目的投入規模依賴性較大。公司客戶主要為全國各鐵路局、鐵路運營公司、鐵路建設部門等，而這些客戶的內部審批程式時間較長，項目結算時，從公司申請付款到最終收到款項之間的時間通常間隔3-6 個月，甚至更長時間。
由於客戶內部審批流程繁瑣，貨款存在拖延的情況，應收账款周轉天數高達587.47天。並且數據顯示，企業總資產中應收账款佔比居於首位，比重為25.14%，較上年增長1.89個百分點。
企業應收款佔比較大、回款速度慢，又處於長期持續資金流出，不斷失血的狀態，並且2018年半年報扣非歸母淨利為負，成本費用高幅增長，經營活動難以帶來利潤的增長以及資金的流入；持續發展下去，企業未來的資金鏈無疑將面臨巨大的挑戰。
7.3億商譽埋雷：收購標的經營現惡化跡象 就是不計提減值
世紀瑞爾半年報顯示，公司商譽總金額為7.3億元，涉及部門共3家，全部未計提減值準備。其中北海通信商譽為3.28億元，蘇州易維迅商譽為3.95億元，深圳市北海軌道商譽為5734萬元。
2017年世紀瑞爾以發行股份及支付現金方式收購北海通信100%股權，共支付交易對價為5.68億元，其中以現金支付1.59億元，其余4.09億元對價以發行股份的方式支付，發行價格為9.06元/股。
本次交易標的資產採用收益法和資產基礎法評估，以2016年10月31日為評估基準日，北海通信100%股權的評估值為5.03億元，較歸屬於母公司所有者權益1.42億元評估增值3.61億元，增值率為253.98%。
2018年4月30日，世紀瑞爾發布《關於天津市北海通信技術有限公司2017年度業績承諾實現情況說明》，承諾北海通信2017年、2018年、2019年實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別不低於4000.00萬元、5000.00萬元、6100.00萬元。
而在收購的第一年，北海通信2017年實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為3691.68萬元，佔承諾淨利潤數的92.29%，未完成業績承諾，但因達90%以上，故本期無需賠償。
根據披露資訊，北海通信2018年上半年實現淨利潤總金額僅139萬元，更值得注意的是，其營業利潤竟為-84萬元，盈利能力不容樂觀，與2018年承諾的扣非歸母5000萬元的業績要求相差甚遠。
世紀瑞爾收購北海通信的業績承諾可能會大概率爽約，但公司並未做計提減值準備的行為也是讓投資者感到詫異。
同樣的現象也出現在了世紀瑞爾另一筆溢價收購中。
2017年同年，世紀瑞爾通過發行股份及現金支付的方式購買易維迅66.5%的股權。評估基準日淨資產账面價值3235.07萬元，經收益法評估，蘇州易維迅股東全部權益價值為4.81億元，增值4.48億元，增值率1385.41%。
世紀瑞爾此前收購易維迅時簽訂了業績承諾，要求2015年、2016年、2017年扣除非經常性損益後淨利潤應達4000萬、5000萬、6000萬。但是除了15年完成了業績承諾，16、17年均未完成業績承諾，甚至17年僅完成業績承諾的47.04%，2018年上半年淨利潤總額也僅為88.85萬元，然而上市公司仍未對其商譽計提減值。
上市公司账面7.3億巨額商譽掛账，而子公司不僅未完成業績承諾，公司盈利能力也不容樂觀，收購標的2018年上半年淨利潤均在100萬左右。即便如此上市公司仍未對商譽計提減值準備，二級市場市場股價的走勢也表現出了對此的擔心。
高懸的7.3億元商譽無疑將對企業未來產生巨大影響，可謂是埋了一顆隨時“爆炸的雷”，世紀瑞爾所面臨的壓力不言而喻。
（公司觀察 文/劉傑）
責任編輯：公司觀察
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