新增信託貸款回暖能持續嗎？

文丨明明 章立聰 余經緯

2019年1月金融數據利好頻現，社會融資規模超預期回升，新增信託貸款自2018年3月以來首次轉正。新增信託貸款規模回暖的背後是信託發行市場回升，到期量降低和季節性因素的作用。但面臨尚未放鬆的監管環境，新增信託貸款利好延續性不高。由於信託貸款對社融貢獻較小，信託貸款的增速不一定能推動社融數據的持續增長。在表外非標難以明顯改善，社融難見大幅回升的條件下，貨幣政策基調仍將持續寬鬆，降準降息政策可期，我們認為收益率曲線將出現牛平的走勢，10年國債的區間保持在3.0-3.4%之間。

▍信託貸款改善背後的原因？

四個因素：一逆周期政策調節使基礎設施建設得到支持，基礎產業類信託發行回暖推動信託貸款擴張。二是信託到期量大幅減少。三是與銀行年初的搶跑效應相似，信託貸款由於部分資金來源於銀行，因此也具有一定的季節性規律。四是貨幣政策相對寬鬆，給信託貸款回暖提供空間。

▍監管仍是影響信託貸款的主要因素。

證券時報等媒體報導，資金信託新規提出5大重點補充內容，其中提到信託產品包括公募與私募，可以面向不特定社會公眾發行公募信託產品，有利於擴寬信託資金來源，對信託貸款增速企穩將起到一定的積極作用。但目前監管尚未放鬆，通道業務發展受阻，部分信託公開選擇向主動管理型業務轉型，信託新規對信託貸款的長期刺激效果有待觀察。

▍從信託貸款看非標融資？

1月信託貸款數據具有一定的偶然性，信託產品期限大約為2年，2017年信託產品發行增量較大，預計2019年信託貸款到期量顯著上升，全年信託貸款將會延續負增長。表外融資增速放緩是2018年以來社融增速不斷下行的主要原因，但委託貸款的回升並不意味著社會融資的回暖。

▍債市策略

整體而言，以信託貸款、委託貸款為代表的非標融資不僅可以反映社融的質量而且可以揭示實體融資的意願，因此其變化常常對債市產生較大的影響。

但是從最新的數據來看，信託貸款暫時的高增長包含了季節性影響等偶然因素，短期內預計信託新規雖能對信託資金端構成一定的利好，但從長期來看造成表外融資收縮的監管條件並未明顯放鬆，並且在資管新規等監管文件的影響下信託行業也在積極向主動管理轉型，因此預計信託貸款增速難以大幅回升，未來料將企穩。

綜上，在表外非標難以明顯改善，社融難以大幅回升的條件下，預計貨幣政策基調仍將持續寬鬆，降準降息政策可期。我們認為收益率曲線將出現牛平的走勢，10年期國債收益率將保持在3.0-3.4%之間。

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