4月信貸社融增量雙雙回落，未來結構性寬鬆可能性大

繼一季度信貸、社融放量增長後，4月信貸增量出現小幅回落。

4月，新增人民幣貸款1.02兆元，同比少增1615億元；社會融資規模增量1.36兆元，同比少增4080億元。

“4月信貸增量在一季度衝量後正常回落。”招商證券研發中心聯席首席宏觀分析師羅雲峰認為，新增貸款略低於預期，主要受非金融企業貸款下降影響。

此前，央行貨幣政策委員會第一季度例會重提“貨幣政策總閘門”，對下一季度的貨幣政策走向作出前瞻。交通銀行首席經濟學家連平認為，重提“總閘門”之後，市場普遍預期未來市場流動性不及前期寬裕，進而信貸投放偏保守。“信貸增量環比季節性回落，投放減速體現對流動性約束擔憂。”他表示，貨幣政策逆周期調節方向未變，鬆緊適度目標或因外部因素有所調整。

M2回落不能判斷是變緊的信號

4月末，廣義貨幣（M2）餘額188.47兆元，同比增長8.5%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.2個百分點；狹義貨幣（M1）餘額54.06兆元，同比增長2.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.7個和4.3個百分點。

“M2有所回落在預期之內，回落0.1個百分點不能判斷是變緊的信號。”中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明對第一財經記者表示，主因是受貸款增速與社融增速回落的影響。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，M2增速回落主要有三方面原因。一是，4月份我國外匯儲備規模結束“五連升”，較3月回落38億美元，不利於流動性投放；二是，財政存款增加5347億元，導致貨幣回籠；三是，信貸增長較去年同期減慢，貨幣派生能力減弱。

連平分析，M2增速小幅回落0.1個百分點，體現了近期央行貨幣政策鬆緊適度的調控要求。但值得關注的是，儘管信貸增量超預期少增，考慮到社融中新增企業債融資等並未明顯下降，以及地方債的持續增長，M2增速回落的原因可能還有4月繳稅的拖累影響超市場預期。

而對於4月M1較上月顯著下降1.7個百分點，興業銀行首席經濟學家魯政委認為“是受增值稅率調整的影響”。3月工業生產活動顯著加快，工業增加值環比出現跳升，帶動M1環比大幅上升。隨著增值稅調整落地，工業生產有所放緩，帶動4月M1增速出現回落。

隨著企業經營活動減弱，業內認為，對於後市M2的判斷仍需要對經濟運行進行進一步觀察。

中信證券首席固定收益分析師明明認為，目前企業部門經營性信貸正處於摸底階段，投資性信貸仍在觀察，總體生產有所提升，後續投資發力仍有待觀察，預計企業存款有一定增長壓力。同時，居民部門持幣觀望態度明顯，目前居民戶中長期信貸體現的購房需求仍在維持，但短期消費信貸受到擠壓，對居民存款增長應保持彈性思維。

信貸、社融增量一季度衝高後正常回落

在今年一季度信貸、社融全面超預期後，4月社融增量未能延續一季度的態勢。受信貸減量和非標融資下滑拖累，社融低於預期。

4月，社融規模增量為1.36兆元，比上年同期少4080億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加8733億元，同比少增2254億元。

2018年以來，為實體經濟“輸血”、改善小微企業和民營企業融資環境，央行進行了多次降準，這使市場對經濟前景的預期得到持續改善，因此出現了一季度信貸、社融全面超預期的表現。

明明分析稱：“今年社融增速會好於去年，但考慮到一季度社融增量相對於之前已經達到較高水準，未來高增速的社融難以持續。”

從新增人民幣貸款數據來看，4月新增1.02兆元，比去年同期少增1615億元，較上月少增6700億元。

採訪中，記者了解到，新增人民幣貸款出現環比回落，有季節性因素。一般情況下，新增人民幣貸款在季末會明顯衝高，4月單月增量環比下滑主要是受到季節性因素以及一季度投放進度較快的影響。

趙慶明認為，一季度信貸增量非常大，新增貸款與去年同期相比增速過高，銀行有提前加大投放的可能性。因此，4月出現回落也是正常的。但他認為，同比的回落超出預期，“經濟下行背景下，企業的有效信貸需求不足，所以新增貸款出現環比、同比均回落的反應。”

從貸款結構來看，4月居民中長期貸款保持了較高增量。魯政委認為，4月貸款數據呈現兩大特點，一是居民部門加杠杆動力回升；二是企業部門融資需求有回落跡象。歷史數據顯示，居民中長期同比增長與30城建案成交面積同比增速密切相關。隨著30城建案交易的回暖，居民部門加杠杆的步伐可能有所加快。

“這意味著部分城市房地產市場的回暖，居民抵押貸款需求旺盛。”溫彬表示。

另外，4月企業貸款增加3471億元，同比少增2255億元；票據融資增加1874億元，但與1月的5160億元相比，增幅下降顯著。在企業貸款增量下降的情況下，票據融資在一定程度上對貸款需求形成替代，小有回升。

明明表示，票據融資有轉升趨勢，可能與銀行著重小微信貸有關，但小微信貸期限、金額均多數較小，對社融規模、經濟運行的支持相對較小。

信貸需求偏弱，結構性寬鬆可能性大

“4月信貸需求整體偏弱，寬信用效果在二季度初有所折扣。”明明稱，企業部門中長期信貸增速降低，短期信貸增速不足，凸顯實體經濟生產、投資仍有猶豫，對於企業融資需求，需要對經濟復甦進一步觀察。

為了強化貨幣政策逆周期調節，實現支持小微企業的結構性貨幣政策目標，5月6日盤前，央行定向降準落地。從5月15日開始，對1000家中小銀行實行較低的優惠存款準備金率，釋放長期資金約2800億元。

與此同時，5月份僅於14日有1560億中期借貸便利（MLF）到期。對於接下來的貨幣政策走向，多位專家分析，不排除央行接下來采取結構性較寬鬆的操作。

“貨幣政策一定是相機抉擇、預調微調的。關於未來降準，現在還很難說。如果外部環境出現惡化，也不排除在5月末實施範圍更廣的定向降準。”趙慶明分析稱。

明明則認為，央行一來可能執行超預期的貨幣政策操作，二來結構性的寬鬆仍可能是近期貨幣政策的主旋律，央行可能進一步動作支持社融增速。