大公國際的罪與罰

　　來源：金融圈女神經 

　　8月17日，一首“涼涼”送給大公國際。

　　當日傍晚，大公國際接連受到了交易商協會、證監會兩張罰單，給予嚴重警告處分，責令限期整改，並暫停債務融資工具市場相關業務、證券評級業務一年。

　　大公國際是中國主要的信用評級機構之一。評級機構是債券市場的重要參與者，對債券發行人的償債能力和意願出具報告，某種程度上決定發行價格。

　　大公所犯之錯，觸目驚心。

　　最嚴重的一點是，在2017年11月至2018年3月，為多家發行人提供信用評級服務的同時，直接向受評企業提供谘詢服務，收取高額費用。

　　這很有可能是收費幫客戶爭取/提高評級。

　　其他指控以內控居多，例如向監管部門虛假陳述、不實消息；與關聯公司公章混用；高管資質不符合要求；底稿資料缺失、模型計算數據遺漏等等。

　　發行人付費模式

　　對於信用評級機構的本質，沒有比電影《大空頭》說的更赤裸裸了。

　　次貸危機前夕，空頭們尋到標準普爾，質問：“那些次貸的違約率明明正在惡化，為什麽住房抵押債券的信用評級仍在AAA級？”

　　標普老太太打了一陣官腔之後，無可奈何的回答：“如果我們不給銀行AAA評級，他們轉過街角就去了穆迪。”

　　空頭們恍然大悟：“原來這裡是信用評級大商店。”

　　確實，在次貸危機之後，輿論對信用評級機構的質疑達到了前所未有的程度。其中最為人詬病的一點，就是“發行人付費模式”。

　　也就是說，是債券發行人付錢讓評級機構來給自己評級的。

　　次貸危機前，穆迪、標準普爾、惠譽三大評級機構都深度參與了結構化金融產品的設計過程，為次級債券的分層、信用增級等建議，並收取費用。同時，它們給與了這些複雜的金融產品高等級評級，最終將全世界都拉入了深淵。

　　在中國也是一樣。沒有任何一家投資機構敢於全然信任外部評級，大基金們內部都有獨立的債券信用團隊，對債券進行重新內部評級和定價。

　　以前段時間違約的華信債、永泰能源為例，債券市場圈子早已傳得沸沸揚揚，身在市場中的評級機構不可能毫無風聲，然而，他們依然分別給予AAA級和AA+級，直到媒體報導之後才想起來下調評級。

　　早年前，關於國內信用評級機構的傳言更加惡劣。那時，買賣評級很普遍，很多發行機構進行公開級別招標，絲毫不藏著掖著，“按級別，價格好說，以級論價”，是業內公開的秘密。

　　民族大公

　　1996年，《世界是平的》作者弗裡德曼說過：“我們生活在兩個超級大國的世界裡，一個是美國，一個是穆迪。”

　　“美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用債券降級毀滅一個國家。有時候，兩者的力量說不上誰更大。”

　　這是因為國家主權信用評級的存在。

　　信用評級關乎全球金融市場的價格，主權評級可以一夜之間決定某個國家的外債生死， 歐債危機時的歐豬五國被連連降級就是生動例子，因而爭奪信用評級的話語權，的確有其政治意味。

　　大公國際的名聲大噪，正是始自2010年敢於與美國三大評級機構的公開叫板。

　　那年7月11日，大公國際發布了一份“50國信用評級報告”，是第一個非西方國家評級機構首次向全球發布國家信用風險資訊，石破天驚，從此聲名鵲起。

　　舉個例子，穆迪、標準普爾、惠譽等給予美國的國家主權信用評級，當然都是AAA級，而大公隻給了美國AA級，而給予中國AA+級。

　　一個月後，處於動車事故輿論漩渦的鐵道部發行短融，大公國際給予了AAA的主體信用級別，高於中國國家信用AA+，又一次超越了信用評級體系約定俗成的基本法。

　　關建中獨辟蹊徑，殺出一條“民族評級”血路。這也是為什麽大公國際的頭頂始終環繞著毀譽參半的“愛國者”、“民粹主義”、“風格激進”頭銜。

　　此後經年，大公國際隔三差五就要下調美國評級。甚至直到2018年1月，大公國際仍在下調美國主權信用評級，從A-下調至BBB+，評級展望負面。大公的理由是“美國政治體制缺陷形成的政治生態使政府難以有效執政。”

　　如今，關建中的大公國際佔據了全市場號稱20%的份額，涉及債券餘額高達1.92兆。

　　是以，大公的內部手冊裡，驕傲的提及“關建中思想”、“民族品牌國際化”。

　　這也是為什麽面對交易商協會的處罰，關建中的反應是在8月2號發出了一篇“戰鬥檄文”。

　　這篇以“首長好”稱呼易行長的信中，有兩個意思：1． 你們搞死我，怕不怕雪崩？2．你們搞死我，誰給你們唱空美帝？

　　最後，經此一役，大公國際是否就此隕落，一年之後便知分曉。

　　有案例在前。2006年，受上海社保案影響，福禧債被上海遠東資信直接降級為最低級C，市場恐慌。福禧事件後，上海遠東資信被央行暫停評級業務，從此一蹶不振，退出評級舞台。

　　打破剛兌下，信用債違約事件頻發，信用評級機構的皮袍下藏著的“小”，或到了現形時刻。

　　事實上，信用評級機構的天生缺陷，就連美帝都無計可施。美國政府將憲法第一修正案裡的“言論自由的公民權”賦予了穆迪、標普等，所以，即便評級錯了，那隻不過是一個“意見”，不需要承受任何法律後果。

　　信用評級機構發跡於1929年大蕭條，又在2008年次貸危機中走下神壇。信用評級機構在危機山雨欲來前沒有預警，在別人深陷危機時又連連降級，雪上加霜。它就是那樣一個有存在必要性、但是其實並不完全合理的商業模式。

　　不過，所謂信用，都是靠自己的本事贏來的。早在七年前，美國資本大鱷吉姆·羅傑斯Jim Rogers就說過了：“穆迪在過去十年從來沒有準過，沒有人在乎穆迪說什麽。”

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責任編輯：牛鵬飛