“削藩”437家經銷商後，茅台年報業績同比增三成超預期

在2018年，“動刀”渠道變革之下，貴州茅台（600519.SH）到底“砍掉”了多少家茅台酒經銷商？

隨著3月28日晚間公司2018年年報的披露，這一答案終於明朗化。答案是“437家”，這無疑超過此前官方宣稱的百餘家。

不過，貴州茅台年報業績並未因此受到影響，公司錄得同比三成的歸屬於母公司所有者的淨利潤增速，已超過公司此前的預期。跟往年相似，公司“掏出”一半的淨利潤對全體股東進行分紅，每10股派發現金紅利145.39元（含稅），共分配利潤約182.64億元。

按照貴州茅台“削藩”的計劃，公司之後將加大直營投放量，意味著原本停留在渠道部分可觀的利潤將轉移至公司。從年報上看，這部分利潤轉換尚還不明顯。公司業績增長背後，很大可能源於2018年茅台酒提價所至。

逾400家經銷商被砍掉

據貴州茅台年報顯示，2018年，公司實現營業收入736.39億元，同比增長26.49%；實現營業利潤513.43億元，同比增長31.85%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤352.04億元，同比增長30.00%。

此次年報披露前夕，貴州茅台二級市場上的股價一路“喝高”。今年3月18日，貴州茅台股價再創歷史性新高，達到814.53元/股，市值再度攀上兆元之上。3月28日當天，貴州茅台每股收盤價仍超過800元。

如今發布的業績報，總算沒有讓資金“踏空”。今年1月份，貴州茅台披露的業績初告是：2018年度實現營業總收入750億元左右，同比增長23%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤340億元左右，同比增長25%左右。換言之，此番年報業績超出預期。

這也是貴州茅台“動刀”渠道改革後公布的首份業績報，有著不尋常的意義。

2018年下半年，為了讓茅台酒渠道更加透明以及減少“尋租”現象，貴州茅台內部在進行人事調整換防的同時，亦啟動改革完善公司的行銷體制。市場相繼傳出公司在清理部分經銷商消息。2018年12月底，茅台集團董事長、貴州茅台董事長李保芳在茅台酒經銷商大會上回應稱，大約會有100余家經銷商被取消資格。

如今公布的年報顯示，在過去的一年裡，公司茅台酒經銷商總共減少了437家。

“砍掉”部分經銷商後，市場其實很關注這空出來的配額何去何從。因為經銷商每賣一噸茅台酒（1斤裝），利潤可以達到112.57萬元。按照李保芳當時的表述，空出來的配額很大可能是要轉為直營。如果轉為直營的話，帶給公司的利潤，亦很可觀。

年報顯示，2018年，茅台酒實現銷量約3.25萬噸，同比增加7.48%；實現銷售收入654.87億元，同比增加24.99%。但值得注意的是，從年報上看，上述“砍掉”經銷商後配額似乎並未直接轉化為直營。據顯示，2018年，貴州茅台的直銷渠道實現銷售收入43.76億元，反而同比下滑29.95%。與此同時，公司批發渠道實現銷售收入691.89億元，同比增長33.26%，但增速亦在放緩。2017年同期批發渠道的增速是46.85%。

不過，年報也顯示，“支撐”了公司營業收入近九成的茅台酒，2018年毛利率達到93.74%，同比提升了0.92個百分點。2017年茅台酒的毛利率是89.93%。

從目前看，茅台酒毛利率攀升的背後，有可能是基於茅台酒提價所致。2018年起，茅台開始執行茅台酒五年來新的出廠價。每瓶一斤裝茅台酒出廠價提高至969元/瓶，平均上調幅度為18%。

未來業績增長猜想

貴州茅台在年報中表示，茅台酒供求緊張、產品短缺的特徵短期內不會改變，市場基本面仍將穩定，市場需求仍會是上升趨勢，將保持持續、穩定、健康發展的良好勢頭。

前期，貴州茅台對外發布公告顯示，公司2019年度茅台酒銷售計劃為3.1萬噸左右。對比2018年的2.8萬噸，該銷售計劃增加了3000噸，大體符合往年的計劃增量情況。

在茅台酒供應緊張的情況之下，貴州茅台後續業績如何再保持高增長呢？尤其是目前兆市值，靠什麽來支撐？

去年年底，李保芳明確表示，今後一段時期茅台酒出廠價不會調整。換言之，貴州茅台靠茅台酒提價來拉動的業績可能性在短期內不大。

從目前來看，貴州茅台業績要繼續實現增長的話，一是靠系列酒；二是提高茅台酒直營比例。

系列酒方面，貴州茅台已在不遺余力扶持這塊業務發展。此次年報亦顯示，2018年，系列酒實現銷售收入80.77億元，同比增加39.88%。貴州茅台在年報中亦強調，要加快推動系列酒發展從速度型向質量型轉變。

直營渠道方面，李保芳日前已明確表示，2019年是擴大茅台酒直銷渠道，不再新增專賣店、特約經銷商、總經銷商。這意味著原來停留在渠道的一些利潤可以轉移到貴州茅台廠家手裡。

值得一提的是，3月28日，有接近茅台集團人士亦對第一財經記者透露，茅台酒經銷商被“砍掉”的數目有可能還會增加。

廣發證券在研報中預計2018年茅台酒經銷商合約量2萬噸左右，2019年經銷商合約減少量以及增量部分有望通過直銷渠道銷售，預計2019年直銷佔比提升至20%以上，估算將推動公司淨利潤增長10%左右。

國海證券分析師余春生在近日發布的研報認為貴州茅台一季度業績可能會略低於預期。

余春生認為，貴州茅台“砍掉”部分經銷商後多出的配額改為直營，通過增加線上和商超的直供來滿足市場需求，但在這個過程中，直供渠道對接尚未順利和完整。這一方面是2016年推出的“新零售”線上經銷模式的進展不及預期，主要歸因於未能消除線上/線下套利機會；另一方面直供商超渠道需要公司自己的倉庫和物流，這也需要公司提前準備。

而第一財經記者從茅台內部人士亦了解，前期遭到整改的茅台的自營電商平台——茅台雲商目前還處在停擺階段，何時恢復運營還未有具體的時間表。