智通財經APP獲悉，7月21日，沽空機構渾水發布針對安踏體育（02020）的第五份沽空報告，稱安踏看似最大的第三方供應商，可能是一家被安踏體育秘密控制的交易對手方。渾水認為，安踏體育將生產成本從自身轉移到了該供應商身上，財務狀況難以信賴。報告中，渾水將焦點放在了安踏體育的運營利潤表現上。
7月22日安踏發布公告，強烈否認渾水報告中的指控，認為有關指控並不準確及具誤導性。
安踏股價受此報告的影響不大，周一港股體育用品板塊逆市上漲，截至發稿，安踏體育亦漲超3%，股價接近歷史新高。
為便於投資者了解詳細情況，智通財經編譯渾水報告全文如下，文中觀點不代表智通財經觀點。譯者能力有限，有疏漏之處請讀者海涵，原文請參閱渾水網站。
第五部分：“受控的主要供應商和另一個斐樂的謊言”
目前為止，我們關注的重點是安踏的運營利潤率，運營利潤率高企則證明了安踏暗中控制著分銷商，並將成本轉嫁給他們。然而，在第五部分，我們關注的是安踏看似最大的所謂“第三方”供應商，它也是一個被秘密控制的對手方。我們認為，安踏將生產成本從生產實體轉移到供應商的身上。這家供應商由我們在第一部分中提到的代理“彭清其”所擁有。彭先生是安踏的資深員工。這再一次證明，安踏的財務狀況並不可靠。
通過秘密控制對手方，安踏將這些實體排除在綜合審計之外。我們認為，如果沒有這些受控實體，安踏的財務狀況則會顯示出明顯較低的利潤率，這就與安踏是一家強大運營商的說法不符。安踏的真實情況遠沒有它所呈現給人們看的那樣令人滿意。
在這份報告中，我們還披露了彭清其擁有的四家網店，其中兩家為安踏銳動和晉江頂點。這揭露了另一個關於安踏業務的謊言，進一步證明了安踏的財務和斐樂的財務數據並不可靠。
秘密受控的重要供應商
在第一部分，我們介紹了彭氏兄弟：彭清雲和彭清其。然而，我們只是詳細介紹了彭清雲與丁董事長秘密控制的分銷商“韻動”和兩家“子公司”分銷商的關係。在這份報告中，我們發現彭清其和安踏的員工共同持有安踏最大的第三方供應商——河南銳力體育用品有限公司。
彭清其持有福建省銳動有限公司的股份達95%。與此同時，他還是中國Sprandi和廈門Sprandi兩家公司的法人代表和總經理，安踏持有這兩家公司的股份均為85%。彭清其還曾擔任福建安踏投資有限公司的副總裁，這家投資公司經營創始人家族的私人投資業務。
2016年債券募集說明書中顯示，彭先生控股的河南銳力和福建銳動均不屬於安踏名下的銳動或“Reedo”集團的子公司(銳動體育用品有限公司、銳動國際有限公司、銳動(香港)有限公司)。安踏於2016年3月從彭先生手中收購了銳動香港公司。另外兩家則是在英屬維京群島成立的新公司。
根據彭先生在合並後的Sprandi子公司的上市公司任職情況、他出售的與安踏品牌名相似的實體、以及他在安踏投資有限公司所擔任的角色來看，河南銳力似乎已經成為了一個俘虜，而不是一家獨立的供應商。
安踏似乎正將成本從其它生產實體轉移至河南銳力。在下表中，前三家公司是安踏旗下上市公司的製造商。2015年至2017年，他們的淨利潤大部分在高位20%至中位30%之間(2016年對於廈門安踏體育是例外)。在此期間，河南銳力的淨利率約為2%。
據媒體報導，該行業的淨利率約為5%。河南銳力的毛利率明顯偏低(我們無法獲得2015年毛利率的信用報告數據)。我們認為，成本轉移甚至可能包括安踏其它生產企業使用的原材料。
河南安踏體育用品有限公司是上市公司旗下的貿易公司。我們認為，河南銳力的大部分(若非全部的話)產品都賣給了這家貿易公司。我們相信這兩家公司有緊密的聯繫，因為這家貿易公司成立於鞋類製造商的三年之後，注冊地址也在為河南銳力專門設立的鞋類生產工業園區內。
將該貿易公司的毛利率與河南銳力的對比來看，更明顯說明了河南銳力的毛利率存在問題。
注意，廈門安踏體育、廈門安踏實業和長汀安踏體育用品有限公司的信用報告中沒有2018年的財務數據。
河南銳力似乎是安踏最大的第三方供應商。根據安踏2018年的年度報告，其最大的供應商購買量是3.5%。安踏2018年114億元人民幣的銷售成本(基本上是全部，但不完全是購買)按3.5%計算，相當於4億元人民幣。
根據湖南銳力的中國信貸報告(如下圖)，該鞋廠2018年的收入約為4.34億元人民幣，略微高於最大供應商估計的4億元人民幣的採購額。
河南銳力不能被視為單一的異常操作。我們強烈懷疑，還有其它受控的供應商與受控的分銷商一起，顯著提高了安踏報告的利潤率。
網店
彭清其也是安踏的員工，他還擁有安踏和斐樂品牌的網店。這一事實揭示了安踏在業務方面又一個露骨的謊言，並再次證明安踏的財務狀況不可信賴。
除了投資建廠，彭清其的公司“福建銳動”還在天貓上運營安踏的“安踏銳動”和“晉江頂點”等多家網店。後者是福建銳動的全資子公司。晉江頂點有一個銷售安踏和一個銷售斐樂運動服的平台。
安踏管理層將核心品牌銷售增長的絕大部分歸功於網上銷售。他們認為，公司自營的電子商務渠道，將為公司總收入貢獻20%至30%。如果沒有網絡銷售，核心品牌的銷售可能會停滯甚至下滑。
儘管一些外部分銷商獲準從事網上銷售，但安踏表示，它擁有“自營”網店，並為安踏的產品配備了專門的內部團隊。安踏執行董事兼品牌總裁張傑在2018年財報電話會議事先準備的發言中明確表示：
“對於整體業務規劃，我們有自己的團隊，內部的電子商務團隊。也在不斷鞏固其他各方面的管理，我們相信在未來，電子商務將至少佔總收入的20%到30%。”
斐樂也從網上銷售中獲益。與其零售業務一樣，它的網店也應該是自營的。在採訪安踏前高管時，我們得知，斐樂由一個獨立的團隊管理，獨立於安踏品牌和渠道管理團隊。根據安踏的說法，斐樂是一家綜合性的自營企業，沒有理由讓任何外部人士在任何平台上經營任何官方的斐樂網店。
2018年12月，安踏宣布開設一家新的網店。該公告提供了該店的天貓地址，並簡單說明該店由福建銳動經營。在跟隨天貓安踏銳動專賣店登陸頁面的鏈接時，該網店特別強調自己是“安踏集團自營專賣店”。
這家“安踏自營”網店顯然不是由“內部團隊”經營的，而是私有的，在安踏的一名員工名下。
自2013年以來，福建銳動還通過子公司晉江頂點電子商務擁有並運營了一家天貓店。除了安踏天貓店，晉江頂點還在京東上開設了第三家安踏網店。
以下是晉江頂點電子商務旗下安踏童裝天貓網店的最近截圖。晉江頂點將自己定位為“官方自營網店”。但就像上面安踏銳動網店一樣，安踏並不擁有這個網上銷售平台。
然而，更令人不安的是，晉江頂點也在網上銷售斐樂產品。管理層表示，斐樂是一家直營企業。即使在我們的第3部分迫使安踏承認其斐樂銷售額的20%來自分銷商之後，管理層也沒有充分理由允許非上市公司實體(更不用說安踏的員工)在大型電子商務平台上經營一家私人的斐樂在線商店。
杭州市2017年發布的一份調查報告顯示，晉江頂點也在天貓上開設了一家斐樂門市。
我們在天貓上查詢了上述報告中列出的店鋪名稱，發現斐樂頂點店鋪還在運營。主頁顯示，這家店已經運營了7年。
該商店出售的一些產品的售價為正常零售價格的都8折到6折不等，有的折扣甚至更高。
彭氏兄弟複雜的關聯方關係，揭示了“左右手”癌症在安踏運營的各個方面都已擴散到何種程度。安踏的財務狀況和斐樂的數據無法讓人相信。
附錄:
福建銳動商標注冊基本信息和Reedo商標注冊
河南銳力基本注冊信息、招聘廣告以及地址：
河南安踏體育用品有限公司，國家工商管理總局基本注冊信息：
附件：2016年債券招股說明書中列出的新“Reedo”/銳動公司
2016年1-6月本公司合並財務報表範圍的變化情況
上述銳動公司與2016年安踏報告所列的主要子公司名單中公司相同，其英文名稱分別為REEDO (Hong Kong) Limited、REEDO International Limited (BVI/HK)和REEDO Sports, REEDO Sports Products Limited (BVI/HK)。這些名字非常相似，但並不同，登記和所有權表明它們完全不同。
這些名字的相似並非巧合。彭清其創立了Reedo Hong kong，並於2016年3月將其出售給了新成立的Reedo International (BVI)。
下圖為香港公司注冊處的股份轉讓情況：
在公司結構上，Reedo現在旗下有Sprandi，後者的員工彭慶琦名下又有真正的福建銳動。福建銳動擁有“雷多”商標。見下文。
以下為三家Reedo公司的網上香港公司注冊表格
下圖為安踏2018年的企業結構，Sprandi由 Reedo BVI所有，安踏擁有合資企業85%的股份
此外，從國家工商總局福建銳動的文件中可以看出，該公司也曾以兩個名字經營，其中第一個名字是晉江原動力，英文翻譯為“Motive Import Export Co.”，注冊時使用，幾個月後進行了變更。Motive Force也是安踏上市時BVI公司的名稱(見招股說明書第20頁等)，後來還產生了兩個著名的斐樂子公司，Motive Singapore和Motive E-commerce (HK)。
1.在第一部分中，我們為現在擁有昆明安志的兩名安踏“前”員工製作了泉州公積金登記表。其中，我們證明鄭家源和姚清迪都是上市公司安踏(中國)的前雇員，也是上市公司的一員，他們都是各自控股子公司網絡中的活躍管理者。然而，除了為安踏(中國)工作，他們目前都為彭慶琦工作，鄭家源在晉江頂點電子商務工作，姚慶迪在福建銳動工作。
2.彭清其擁有福建銳動95%的股份。另外的5%由張昌所有。除了參與福建銳動，張昌也是安踏上市公司的法定代表人、執行董事和/或監事。張昌在這7家上市公司子公司的任命確立了他作為公司值得信賴的經理的地位。
他在福建銳動隻持有少量股份，這一職位符合第一部分所述的管理模式，丁董事長能夠通過一個可信的代理人進行監督，並因此行使控制權。
（譯者：程翼興、任白鴿）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室