智通財經APP獲悉，7月8日，沽空機構渾水發布了針對安踏體育（02020）的第一篇沽空報告，稱做空安踏是因為對其財務報告以及與分銷商關係的擔憂。該報告一度引發安踏股價在當日盤中跌逾8%，午間收跌7.32%至51.25港元。午後安踏宣布下午停牌。
渾水在報告中提到，安踏的財務狀況存在明顯可怕的現實，該機構認為安踏之所以能獲得行業領先的運營利潤，並不是因為其運營良好，而是因為其利用大量秘密控制的一級分銷商欺詐性地提高利潤率。
渾水還指出，有證據表明，安踏秘密控制其分銷商的數量，並在此次沽空報告中提供了文件證據，證明安踏秘密控制27家分銷商，其中至少25家似乎是一級分銷商。
報告稱，安踏堅決聲稱其一級分銷商是獨立的第三方，這是個謊言，這種獨立分銷商的概念是一種假象，安踏的高級經理常將分銷商稱為“子公司”。
為便於投資者了解詳細情況，智通財經編譯渾水報告全文如下，文中觀點不代表智通財經觀點。譯者能力有限，有疏漏之處請讀者海涵，原文請參閱附件。
原文編譯如下：
我們經過深思熟慮後，將本報告的標題擬定為《鍋裡的老鼠屎》（“Turds in the Punchbowl”），這是一系列證明安踏特有的欺詐行為的第一篇報告。
安踏在運營和行銷方面，有很多值得欽佩的地方，據推測，這也是成功的運動服裝企業家奇普·威爾遜(Chip Wilson)最近同意投資該公司的主要原因。但是安踏之所以能獲得行業領先的運營利潤，並非因為如此運營良好，而是因為安踏使用大量秘密控制的一級分銷商欺詐性地提高利潤率。
我們有證據表明，安踏秘密控制著其分銷商的數量。在本報告中，我們提供了文件證據，證明安踏秘密控制27家分銷商，其中至少25家似乎是一級分銷商。安踏控制的一級分銷商總數可能超過40，接近46家左右。這些被秘密控制的分銷商似乎佔了安踏品牌銷售額的70%左右。
安踏堅決聲稱其一級分銷商是獨立的第三方，這是個謊言，這種獨立分銷商的概念是一種假象，安踏的高管經常將分銷商稱為“子公司”。我們相信安踏控制這些子公司是為了操縱其報告的財務狀況。
我們的研究首先基於跟蹤SAIC文件、信用報告和在線文章。這項研究證明了對許多一級分銷商的控制。例如，多年來，安踏最大分銷商之一的監事是負責銷售的執行董事吳永華。四位安踏的前高級經理和一位主要分銷商的前經理在採訪中明確表示，安踏控制著分銷商。
我們將報告分為A、B、C三部分，在A部分，我們解釋該公司是如何欺詐的，包括對消息來源的簡短採訪摘錄，以證實高層觀點。在B部分，我們提供證據證明安踏控制了25家一級分銷商和2家較小的分銷商的廣泛的書面記錄。C部分是附錄，包含了更多的證據以及原始訪談記錄摘錄。
A：欺詐如何運作?
安踏最初是為其他品牌生產運動鞋的。當它想成為自己的國內品牌時，大型分銷商不會與之合作。安踏必須創造擁有分銷商和零售商的網絡。安踏的控股股東用他的資本投資於一個分銷商網絡，以吸引品牌，該策略後來成功奏效，安踏成長壯大。
正如安踏於2007年首次IPO時，便采取了一種較邪惡的策略。安踏內部人士意識到，他們可能會製造出獨立分銷商的假象。安踏在將其分銷商重組為獨立第三方，並做了重要的展示。那些在他們的名字中使用安踏的分銷商實際上取消了他們的實體注冊，然後，其分銷商形成了不使用安踏名稱的新實體。
安踏聲稱，其安踏品牌分銷商是公平交易，其對分銷商財務狀況的了解有限，因為它不擁有這些財務狀況。安踏還確認了向分銷商銷售時的收入。
不過，這是一個騙局，在絕大多數情況下，這些分銷商的所有者僅僅是安踏董事長丁世忠的代理人。2008年3月，一家名為晉江韻動商務谘詢有限公司成立，韻動名義上歸彭慶雲所有，但他是丁主席的代理人。丁世忠控制運動，安踏高級執行官王華友為總經理，韻動反過來控制著安踏的許多一級分銷商。安踏高管經常將這種安排稱為“左手跟右手關係”，其中，上市公司是“右手”，分銷商是“左手”(通過韻動控制)，在整個分銷商網絡中，如林、丁、吳、彭姓，很多人似乎都是親戚關係。
安踏對分銷商的控制是安踏高管在業務分銷方面公開的秘密。安踏高級管理人員通常稱獨立分銷商為“子公司”或“分公司”。據我們了解，子公司分銷商至少佔安踏品牌銷售額的70%，甚至可能高達80%。
韻動對分銷商的控制方式是通過其人力資源和財務部門。我們從一個渠道了解到，安踏通過韻動或直接向分銷商的財務部門人員付款。安踏前高級經理表示，通過控制人力資源，安踏可以控制員工的招聘。通過控制分銷商的財務部門，安踏可以欺詐地操縱上市公司的財務報表。
我們認為，控制分銷商的目的是欺詐性地誇大安踏的報告收入和/或減少其報告費用。安踏的營業利潤率長期以來都超過了其在中國的競爭對手。我們堅信，這種明顯的利潤優勢是由於安踏通過與分銷商的關係欺詐操縱其財務狀況所致。換句話說，在我們看來，安踏的利潤表現並不真實。
我們與四位參與分銷的安踏前高級經理，以及一位大型分銷商“廣州市安大貿易發展有限公司”的前高級經理進行了交談。我們將其分別稱為A、B、C、D和E先生。他們一致確認安踏控制了分銷商。以下是這些對話的摘錄(附錄B中有更詳細的摘錄)。
A先生(安踏前高級經理)：
B先生(安踏前高級執行官)：
C先生(安踏前高級經理)：
D先生(安踏前高級經理)：
E先生(原廣州市安大分銷商高管)：
晉江韻動商務谘詢有限公司：
韻動是上市公司的一個分支，兩位安踏經理李丹和王華友在韻動扮演著重要角色，韻動的主管是李丹，自2008年3月成立以來一直如此。李女士目前是FILA九家分行的法定代表人(她曾擔任法定代表人的11家分行已注銷登記)。
韻動的總經理是王華友，在安踏的招股說明書中被列為公司高級經理，與李丹相似，王華友也是82家FILA門市的法定代表人，其中39家已注銷。
如下圖所示，韻動位於安踏晉江工業園區，招聘人員使用的是安踏網的電子郵件地址。
彭清雲和他的弟弟彭清其是韻動的所有者。
B：秘密控制的分銷商
我們有確鑿證據表明，安踏秘密控制其一級分銷商的大部分。以下是一份證明控制27個分銷商的網絡的書面記錄，其中至少25個看起來是一級分銷商。根據我們的來源訪談，我們認為秘密控制分銷商的實際數量至少佔安踏一級分銷商的70%，約為46家。
根據我們收到的這些實體的信貸報告，其2017年的COGS(銷售成本)約佔人民幣55億元，約佔安踏總報告收入的三分之一。
這些分銷商的信用報告通常顯示毛利率只有7%到8%，淨利潤率接近於零。(23個分銷商摘要的信用財務報告見下表。)分銷商的低毛利率和淨利潤率支持我們的觀點，即安踏正利用其對這些分銷商的控制來欺詐性地誇大其報告利潤。
我們預計真正獨立的一級分銷商的毛利潤率約為30%至35%，這是根據與A和C先生的訪談中提供的信息得出的。我們提取了中國最大的兩個運動鞋和服裝分銷商百麗與寶勝國際的年度報告，百麗隻做零售，而寶勝擁有60%的自營店和40%的特許經營店。我們還獲得了他們的代理分銷商的信用報告，他們的毛利潤率與我們的預期大致相符。
廣州市安大貿易發展有限公司
“廣州安大”於2006年和2007年14日被披露為安踏的最大客戶，我們相信它仍然是安踏最重要的分銷商之一。安踏聲稱，截至2012年12月17日，廣州安大不再是關聯方(根據香港上市規則)，因為“廣州安大的股權結構發生了變化”。然而事實是安踏一直控制安大至今。
吳永華
截至2017年7月，安踏的吳永華先生一直擔任廣州安大的監事。吳永華是丁主席信任的將領之一，在2012年的年報中，吳先生的簡介上寫著：“吳永華，41歲，現任公司執行董事、執行副總裁。他主要負責集團的銷售和行銷管理。他於2003年10月加入集團，在中國擁有超過10年的銷售和行銷經驗。”根據C先生的說法，吳永華負責子公司分銷商的零售商業績。
控制監事角色是確保安踏保持控制的有效途徑，因為中國法律賦予監事檢查公司財務、建議高級管理人員和董事被解雇以及提議召開股東大會的能力。除了有一個安踏高級經理作為監督員，根據香港上市規則(見下文)，監事也是安踏用來控制分銷商的一個有效的、隱秘的手段。
林愛民
自2017年7月，林愛民女士一直擔任廣州安大的法律代表。她是吳永華的堂兄吳文侯的妻子。吳文侯也是廣州安大最初的股東之一，也是丁氏家族安踏(福建)鞋業有限公司廣州分公司(Ding families’ Anta (Fujian)Shoes Industry Co. Guangzhou Branch)信賴的長期雇員。
丁清亮
自2005年成立以來，丁董事長的妹夫丁清亮至少持有廣州安大25%的注冊資本。丁清亮同時擔任廣州安大經理一職。事實上，他的持股比例一直保持不變，直到2017年，他的持股比例實際上增至41.25%。丁清亮在2017年一直擔任經理職位，目前仍持有公司41.25%的股份。(如下所述，現任總經理林愛民顯然也是安踏的忠實擁戴者。)
有趣的是，安踏2007年的招股說明書聲稱，該公司披露了丁清亮在成立廣州安大前的工作經歷。問題在於，這種披露具有誤導性(甚至是徹頭徹尾的謊言)。聲明稱，在成立廣州安大之前，他曾是晉江一家不知名鞋廠的副經理。而下面的記錄顯示，丁清亮2006年以前一直是安踏(中國)有限公司市場部的經理。因此，在2005年年中，當廣州安大成立時，丁清亮仍然是安踏(中國)的一名員工。
鄭家遠
招股說明書中還含有關於廣州安大股東鄭家遠的另一個謊言：
然而，在國家工商總局的紙質記錄表(SAIC hardcopy)中，明確指出鄭家遠當時是安踏(中國)的一名員工，日期為2006年12月20日。
2006年3月發表的一篇文章也證實了這一點，鄭家遠先生是安踏2號工廠的廠長，在安踏工作了10年。
泉州公積金參保人員和用人部門名單也確認了他在安踏就職的情況。鄭家遠先生是安踏(中國)的一名員工，處於停職狀態，這意味著安踏(中國)不再支付他工資。
廣州安大注冊資本發生重大變化，如下圖：
其它證據
廣州安大的SAIC文件包含了關於安踏控制權的進一步證據。廣州安大在發給SAIC的一封以anta.cn為地址的郵件中指定了一名處理SAIC相關事宜的官方聯繫人。
同時，安踏還提供了一位負責處理財務報告的負責人信息，同樣是在一封以anta.cn為地址的郵件裡。這兩封郵箱地址似乎是在2016年更新的。
2016年7月，廣州安大更新了在SAIC的注冊信息，顯示李鳳娟作為遞交財務報告的聯繫負責人，同時附上了她的郵箱地址和電話號碼。
這與A先生和E先生所陳訴的關於廣州安大財務部門被“總部”控制的說法是一致的。
如下面的SAIC注冊頁面所示，企業必須向SAIC提交相關的敏感以及機密信息。
如果一個分銷商是真正獨立的，那麽用供應商的聯繫方式來代替自己公司的聯繫方式似乎顯得很不尋常。這與廣州安大的做法形成了鮮明的對比，我們認為江蘇中和是一家真正獨立的分銷商，因為它在提交給SAIC的文件中使用了自己公司的電子郵箱([email protected])。
深圳市跨域體育用品有限公司
當安踏披露廣州安大為關聯方時，(投資者)有義務獲得安踏股東同意安踏與廣州安大達成為期數年的運動服裝銷售協議。
據推測，這種嚴格的審查將使欺騙將使欺騙投資者變得更加困難。安踏在招股說明書中表示，它打算在廣州安大所在地區聘用新的分銷商，其用意是為了避免超過某些監管門檻。
安踏聘用的其中一家新分銷商是“深圳市跨域體育用品有限公司”，這是公司秘密控制的一家一級分銷商。我們從一個採訪的消息來源了解到，深圳跨域已經發展到經營大約200家門市。信用報告顯示，該公司的營業收入與廣州安大相當。
深圳跨域成立於2007年4月。自成立以來，由林愛輝和丁明欽各持股50%。林愛輝擔任深圳跨域的總經理和法人代表。不過，有媒體已確認他是安踏海南海口分公司的總經理。
我們派遣了一位調查員到深圳跨域的注冊地址進行調查，確認安踏控制著深圳跨域和其它廣東分銷商，每一家都作為安踏的子公司。值得注意的是，深圳跨域負責人代表一直表達非常含糊，顯得遮遮掩掩，直到我們的調查員挖出了一個“精心包裝的故事”。
調查員：你們是深圳跨域體育用品有限公司嗎?你們是否在做安踏的品牌?如果我們想成為特許經營商可以嗎?
深圳跨域：我們不做特許經營。
調查員：代理呢?
深圳跨域：不做。
調查員：所以你們做的是……
深圳跨域：我們做直營。
調查員：你們做直營，而不是代理?
深圳跨域：是的。
調查員：哦，我在想Shunfeng還是Fengshun他說我們可以做代理。
深圳跨域：在Fengshun?
調查員：Meizhou。
深圳跨域：嗯，這和我們沒有關係，我們是一家深圳公司。
調查員：哦，所以你們在深圳，如我們想…在那裡開一家門市，我們該聯繫誰?
深圳跨域：那裡有一家公司。
調查員：那裡有一家公司。在Meizhou?因為據我了解，你們管理的區域範圍很大，我想我們應該過來跟你谘詢一下。
深圳跨域：Meizhou是廣州地區的一部分。
調查員：你們都是自營店，不做特許經營。
深圳跨域：全部都是自營店，不做特許經營。
調查員：我有一個朋友，他叫Li Kun，他不是你們公司的嗎?
深圳跨域：啊(是)。
調查員：我明白了。
深圳跨域：Meizhou，加盟商，公司已回購了所有的加盟經營權。在有特許經營權之前。但在過去的2至3年，他們都被逐漸買回來了。
調查員：所有這些都是安踏自己經營的。
深圳跨域：(插話)是的，全部都是自營。
調查員：噢，所以你們就像一個安踏的分公司一樣?
深圳跨域：一家子公司。
調查員：一家子公司？
深圳跨域：是的。
廣州市縱銳體育用品有限公司
廣州縱銳體育用品有限公司是最有趣的一家公司，因為它提供的額外證據表明，安踏控制著許多一級分銷商。
我們通過“網站歷史快照”查閱了(http://gzzongrui.com)這個網站，隨機選擇2018年的某一天(3月14日)，隨後訪問了一個企業內部網的登陸頁面。
點擊這個網址：http://gzzongrui.com/ANTA，顯示以下頁面，其中第十項顯示“辦公室郵箱地址”。
點擊“辦公室郵箱地址”鏈接後，下載了一個名為andaoffice20151225.csv的文件。值得注意的是，這個文件名引用了安大。該文件包含488個電子郵件地址，都隻用了ANTA.cn域名。這些地址包括安踏、安大和縱銳的人員以及對應職能。
此外，似乎還有一個提供“韻動”電子郵件地址的網絡郵件入口。事實上，一個據稱獨立分銷商卻把這些原本應該獨立於安踏的職員與屬於安踏的職員放在一個聯繫文件裡，證明它們實際上並非獨立，而是一體的。
該文件將安踏公司裡的各種工作人員電子郵件混合整理在一起，如人力資源、客戶服務以及財務等。
該列表還包含了廣州安大地址信息，進一步證明了分銷商是安踏代理網絡的一部分。(安大據稱成立了縱銳。)
前面提到的安踏高管、董事吳永華的堂兄吳文侯也在該名單裡。廣州安大在2015-2017年任職的兩名SAIC聯繫負責人Tan Xiuli和Lu Shuzhen也在名單裡。
該列表還包含了其它據稱是獨立分銷商的職員，進一步顯示了安踏代理網絡的覆蓋範圍。另一位叫林愛國的人也在名單上。
安踏的招股說明書顯示，林愛國和丁董事長的妹夫丁清亮持有獨立分銷商鄭州安發的股權。
Messrs. A，B和D都分別證實鄭州安發是一家“子公司”。(我們的研究發現，三個經銷商中都有人名叫Lin Ai…，很可能存在血緣關係。)
縱銳網站上似乎有一個針對“韻動”電子郵件系統的登陸入口。
點擊鏈接後，會進入一個網絡郵件入口，我們懷疑是針對“韻動”的——我們督促監管機構迅速采取行動，從這個伺服器獲取郵件地址以及相關數據。
北京吉元盛寶國際貿易有限公司
北京吉元是安踏最大的經銷商之一。在2017年，創下了5.766億元人民幣的銷售成本(COGS)記錄，大約相當於上市公司銷售額的3.45%。
A先生、C先生和D先生都表示，安踏掌控著北京吉元。在安踏的招股說明書中表示，蘇偉卿和王淑盈都是“獨立第三方”，以及“除了是我們目前和以往分銷商的股東以外，蘇偉卿和王淑盈與我們集團、董事或高管、股東以及同事之間沒有任何關係”。
我們認為這樣的說法是另一種謊言。
早在北京吉元之前，蘇偉卿、王淑盈和安踏內部人士之間就已經有聯繫。蘇偉卿是丁氏家族安踏(福建)鞋業北京銷售分公司的負責人，這家公司也是在上市公司架構外一個家私人公司。
參見附錄B，安踏(福建)鞋業。丁氏私營安踏(福建)鞋業銷售辦事處的其他被任命成員有家庭成員以及安踏公司的“老員工”，或兩者兼而有之。
根據北京市企業信用信息公示系統的公開信息，自2009年3月以來，銷售代表辦公室未有任何變更。
第二，在2003年一篇新聞中，報導了搜狐和安踏共同舉辦新聞發布會，雙方在會上啟動“安踏百人雅典助威團”活動，並上傳了蘇偉卿的照片，附文字“安踏(中國)有限公司北京分公司經理”。
安踏(中國)是上市公司的全資分公司。因此，蘇偉卿先生將繼續為丁氏家族工作，擔任安踏(福建)鞋業北京分公司銷售代表，並在他們未來的上市公司安踏(中國)有限公司任職。
招股書中最初的聲明指出，“除了作為經銷商之外，蘇偉卿先生和王淑盈女士與本集團，董事或高管，股東或其各自的聯繫人無任何關係”，這顯然與媒體的陳述和SAIC檔案中的信息相矛盾。
此外，北京吉元盛寶成立時，有兩位原始股東：蘇偉卿(持股52%)和林三曠(持股48%)。林三曠還被任命為原法定代表人。在我們的調查過程中，經常見到林三曠的名字與安踏控股的多家分銷商有關，後來得知他是主席的表弟，這一點和其他支持證據將在下文進一步提供。
2006年12月11日，公司成立僅3個月後，林三曠將其在北京吉元盛寶的全部股份轉讓給蘇偉卿，使蘇偉卿成為公司100%的所有者。林三曠於2016年以小股東身份回歸，並在2018年底將持股比例增至25%。到2018年底，他和另一位股東丁聯共同持有北京吉元盛寶的大多數股權。
安踏上市後，北京吉元盛寶繼續“獨立”於安踏之外，但不時受到上市公司以及李宇雄、林三曠、丁聯和等人的影響。
在接下來的幾年裡，北京吉元進行了幾次結構調整，注冊資本從2006年的500萬元逐步增加到2014年的4000萬元。其中一些變化是顯著的。
第一次是在2011年4月，當時李宇雄被任命為北京吉元盛寶的首席執行官/總經理。部分由於安踏代理林三曠和蘇偉卿的參與，我們認為李宇雄實際上是安踏的另一位經理，並非獨立方。此外，在2012年的一篇新聞中，李宇雄被描述為安踏集團四川分公司的首席執行官/總經理。通過一種類似於王淑盈與北京東方安踏之間的信託安排，他一度是成都安踏的實益擁有人。(我們懷疑這種所謂信任的實質內容，部分原因是丁世勇被證明是北京東方安踏的聯繫人)
李宇雄使我們關注到其他安踏的經銷商。他是四川安達的創始人，並且一直是其所有者，現在或者一直就是安踏其他分銷和零售公司的股東，包括：持有重慶馳尚體育用品有限公司（安踏在四川的另一家分銷商）90%股權，另外10%股權由林曉光(據採訪為林三曠的弟弟)持有；為四川超越體育用品有限公司執行董事。
因為總經理的職責通常是監督日常運作，鑒於李宇雄在四川的業務廣泛，他似乎不太可能是北京吉元盛寶的總經理——除非他的真正職位是代理人。此外，由於他並無吉元盛寶的股權，因此他成為北京經銷商的員工似乎沒什麽意義。因此，他似乎更適合作為代理而非真正的經理。
北京吉元盛寶股份發生第二次重大結構變化是在2016年4月1日，林三曠以少數股東身份回歸，與丁聯合一起成為股東。到2018年底，股權分布為蘇偉卿48%，丁聯合27%，林三曠25%。
在兩位新股東中，林三曠先生是關鍵。安踏在招股書中明確宣布他為獨立第三方。其中一個採訪提到了林三曠：
調查員：你知道林三曠嗎？
被採訪者：是的，我認識他。我們在(廈門總部)同一間辦公室工作。
調查員：他的職責是什麽？
被採訪者：他是丁世忠的表弟，負責管理雲南分公司。
我們認為這一說法正確，因為在2018年6月一篇關於安踏董事長丁世忠領導的團隊建設活動的文章中，林三曠被描述為安踏昆明公司的首席執行官/總經理。
林三曠目前和安踏的經銷商有很多合作，包括：
1)沈陽安踏體育用品有限公司，由安踏錦江(90%)和林三曠(10%)共同持股，與北京安踏和成都安踏的模式相同。
2)泉州斌輝貿易有限公司，擁有其20%股份並擔任主管(截止2016年7月20日)。在招股書中，泉州斌輝被稱為關聯方分銷商，直到2011年，由於股權變更，該分銷商才不再是關聯方分銷商。
3)南京新越動體育用品有限公司(安踏分公司)，林三曠除擔任其執行董事和法定代表外，還持有該公司20%的股份。
4)濟南安創貿易有限公司，擁有5%股權，洪燕青也擁有5%股權，洪燕青與李宇雄、吳永華以及成都安踏共同參與了“股份持有信託”模式。與吳文侯、蘇偉卿一樣，洪先生也是安踏(福建)鞋業分公司的負責人。
除了安踏和北京吉元盛寶之間客戶即分公司關係的壓倒性證據之外，蘇偉卿自己的公開聲明也證實了這一事實。在一篇報導北京福建商會2018年訪問安踏的文章中，蘇向記者介紹了安踏及其與安踏的關係，並明確表示，北京吉元盛寶是安踏的一部分，是安踏在北京的自營零售商。
在採訪前高管時，我們還證實，北京佳緣為安踏的子公司，而非真正的獨立分銷商。
調查員：你認識蘇偉卿嗎？
被採訪者：是的，他是北京分公司的老闆。我可以告訴你為什麽相比李寧品牌，安踏品牌這些年來一直在上升——這與安踏的銷售渠道有很大的關係。蘇是北京分公司的老闆，他的身價超過1億元人民幣。安踏在很多分公司上都有股份，其中一些甚至控股，例如福建、廣東的子公司，但是在北京分公司，他是老闆。
最後，在審核北京吉元的SAIC文件時，我們發現了其與安踏一家分公司的一筆意外交易記錄：2010年9月，廈門安踏投資管理有限公司設立北京安踏體育用品有限公司，2012年10月，該公司100%的股權被轉移至北京吉元和蘇偉文(或為蘇偉卿的兄弟)。
安踏將一家“安踏”命名的公司出售給其所謂的分銷商，這與公司此前的明文規定不符。安踏此前規定，要求在公司名稱中使用安踏品牌名稱的分銷商注銷、清算並重新建立自己的品牌，而不僅僅是更改名稱。
簡而言之，2006年，蘇偉卿和妻子王淑盈被認為必須注銷並清算他們原來的安踏北京公司，這顯然是安踏的命令。然而，僅僅6年後，一個新的“北京安踏”又賣回給他們。
濟南銳力體育用品有限公司和濟南安創商貿有限公司
濟南銳力、濟南安創是安踏、安踏童裝、斯潘迪等品牌在山東的經銷商。2017年，濟南銳力是主要的收入來源。儘管這兩家公司的持股比例不同，但我們認為，無論是與對方還是與安踏的內部人士，它們都是相互交織的。
吳偉新先生為濟南銳力的法定代表人，吳增強先生為濟南安創的法定代表人，並持有其90%的股權。濟南安創的另外兩位股東是洪燕青先生和林三曠先生。如上所述，林三曠被確定為丁董事長的親屬及安踏的代理人。洪燕青顯然是丁董事長及其創始家族另一位值得信賴的長期合作夥伴，他是安踏體育山東分公司的總經理，招股書中將洪燕青描述為獨立的第三方，不過，自2003年以來，他一直擔任上市公司的前身安踏福建青島辦事處的法定代表。從整個報告中可以看出，他明顯是濟南安創和安踏其他四家分銷商的代理人。(我們在附錄中總結了這些關係。)
2017年，安踏宣布與山東大型購物中心開發商Mssrs合作。吳增強、洪燕青、吳偉新為安踏股東代表。在下文中，可以看出吳增強為安踏山東分公司董事長；洪延慶為總經理；吳偉卿為公司副總經理。這與安踏招股書中對洪延慶作為獨立第三方的描述不符；同樣，這也表明，這兩位吳先生都是安踏的經理，而非獨立分銷商。
通過對濟南銳力和濟南安創的考察，我們發現兩者之間之間存在著大量重疊，既有與安踏的重疊，也有彼此之間的重疊。
首先，在當地的招聘公告中，濟南銳力和濟南安創都稱其為山東一級分銷商，成立於2006年，覆蓋17個城市，擁有700多家主營安踏、安踏兒童和斯潘迪等品牌的門市。事實上，除了名字之外，招聘廣告中兩家公司的內容和描述都完全一樣：
此外，同一聯繫人為兩家公司的管理員：薛春榮。兩個公司的聯繫人郵件地址分別為[email protected]和 [email protected]，均為同一人所有。
電話號碼也一致。左為濟南銳力，右為濟南安創。
以上是濟南安創2015年和2017年年報上的聯繫郵件。請注意，2015年的報告列出了安踏的電子郵件地址。以下是濟南銳力的工商局聯繫人薛春蓉女士聯繫方式的紙質文件，以及向工商局提供財務報告的聯繫人王愛霞女士的聯繫方式。正如在工商局廣州安大的紙質文件中所發現的，濟南銳力還通過anta.cn的電子郵件向工商局報告其財務信息。
管理者的重疊，主要聯繫人使用安踏的電子郵件地址與當地政府進行溝通，以及丁氏家族已知的合夥人、內部人士和親屬的持股，使我們得出結論，濟南銳力和濟南安創由丁董事長以及安踏家族的創始者控制，且都是事實上的子公司。
在我們與安踏兩位前高級經理A和B先生的談話中，我們確認濟南銳力是該集團的另一個“客戶作為子公司”（“customer as subsidiary”）。
鄭州安發體育用品有限公司
“鄭州安發”是安踏另一家秘密控制的經銷商。根據中國信用報告，它是23家擁有財務業績的經銷商中的第三大經銷商，2017年銷售額為6.13億元人民幣（約佔安踏2017年總收入的3.2%）。在招股說明書中，該公司被介紹為丁清亮先生（與廣州安大有關聯的同一個人）擁有25%的股份，而安踏聲稱其為獨立第三方的林愛國先生則擁有75%的股份。
根據鄭州安發在工商局的文件，林愛國在與新經銷商合作前的三年內是安踏的員工，安踏在招股說明書中省略了這一點：
除了控股股東與安踏有親屬關係或前雇員外，鄭州安發在工商局提交的文件顯示，鄭州安發的兩個創始股東之一是上市公司的代理人，林愛民。作為安踏上市公司執行董事吳文厚（吳永華的表兄）的妻子，林愛民於2005年11月成立了鄭州安發，此後很快就轉讓了她的股份。轉讓股份後，林女士繼續擔任監事，直到今天她一直擔任這一職務。
在與安踏前高級經理的討論過程中，我們詢問了鄭州安發、林愛國先生和林愛輝先生相關信息。其中兩名前高級經理證實，鄭州安發實際上是由安踏集團控制的。第三部分詳細介紹了林愛國先生和林愛輝先生，指出：
調查員：林愛國？
D先生：他很有名，吳永華的親戚，廣東系的掌門人，為安踏立下汗馬功勞。廣東約佔安踏的40%。他年輕有為。吳永華是銷售副總裁。
調查員：林愛輝？
D先生：沒有接觸，依稀聽過，他應該是林愛國的親戚之一。
最後，在林愛國自己的微博頁面上，他寫了自己的公司、頭銜和角色，即廣州安大貿易發展有限公司總裁、安踏集團成員、廣東、河南和海南經銷商。
泉州市斌輝貿易有限公司
“泉州斌輝”是安踏將重要經銷商的所有權從披露的關聯方轉讓給代理人，隨後轉讓給上市公司的一名員工的另一個例子。從2011年年報中所得，泉州斌輝被安踏披露為關聯方。但與廣州安大類似，安踏因股東結構變化，於2011年停止披露為關聯方。
考慮到廣州安大發生類似行為，即股東結構的變化導致安踏代理公司成為重要的經銷商，我們找到了工商局對泉州斌輝的備案：
從上述工商局的文件中可以看出，股權從安踏執行董事吳永華的姐夫，且是招股說明書中確定的關聯人士——宋立峰先生，轉讓給了據稱是獨立第三方的葉承東先生。然而，葉承東先生並不是真正的獨立第三方。根據以下文章所示，葉承東先生是安踏的渠道管理總監：
對B先生和A先生的採訪都證實了泉州斌輝被視為子公司。
據我們所知，從上市至今，各實體之間的商業關係沒有改變，泉州斌輝仍然是安踏第12大經銷商，並列在安踏網站上。
但是泉州斌輝的詭計在2011年後並沒有停止。2016年，泉州斌輝再次被調入兩名男子，一名是安踏現在的員工，另一名是安踏上市公司的得力乾將。從工商局檔案中可以看出，高級管理層之一林三曠目前擁有泉州斌輝20%的股權，並參加了“高級管理層專項培訓”。我們對C先生的採訪得知，林先生也是安踏雲南分公司董事長和負責人的表弟（表1）。泉州濱輝剩餘80%的股份歸丁昆明所有，丁昆明在過去十年中擁有或轉讓了至少三家經銷商。
四川安大體育用品有限公司
“四川安大”，一家經營200家自營店和270家特許經營店的重要經銷商，由一位與網絡中其他兩個經銷商有廣泛聯繫的關鍵合夥人擁有。安踏的招股說明書稱，四川安大由李宇雄於2006年8月成立。首先，我們於北京吉元確認了李宇雄是安踏代理人。第二，他建立四川安大的說法是一個謊言。
招股說明書中提到的四川安大不是李宇雄創辦的：它是洪燕清和林三曠創辦的。林三曠顯然是集團的高級管理人員之一，因為他參加了“高級管理特別培訓”。洪燕清是該家族的另一位重要人員和代理人。
李宇雄還持有安踏其他三家獨立經銷商的股份或是其經理。
在招股說明書中，洪燕清被描述為獨立的第三方；但是，像蘇偉卿先生和吳文侯先生一樣，他也是丁氏家族安踏（福建）鞋業山東分公司銷售辦公室的負責人，這是一家上市公司結構之外的私人公司，他在那裡自2004年5月起擔任這一職務。洪先生與其他安踏公司（如濟南安創）有關係，這將在本報告稍後討論。
昆明安志體育用品有限公司
昆明安志是安踏一級經銷商，根據招聘廣告，安踏一級經銷商覆蓋16個城市和500多家門市。2017年，安志的銷貨成本為3.523億元人民幣，約佔上市公司銷售額的2.11%。兩位股東是鄭家遠（見廣州安大部分）和姚慶弟佔49%。在對安踏前高級經理（B先生）的採訪中，我們確認昆明安志也被視為子公司。
在2006年12月成立昆明安志之前，鄭家遠和姚慶弟在招股說明書中分別被披露為獨立第三方經銷商、廣州安大和哈爾濱金健體育貿易有限公司的所有者。
姚慶弟先生持有哈爾濱金健體育貿易有限公司55%的股份。
未披露的事實是，這兩位都是上市公司安踏（中國）的前雇員。根據鄭先生在廣州安大安踏（中國）的就業歷史，我們發現這是一個重大的遺漏。
泉州市住房公積金網上記錄顯示，鄭家遠和姚慶弟都是安踏（中國）的員工。
泉州市住房公積金網上備案
鄭家遠和姚慶弟都是上市公司安踏（中國）的員工，這是他們加入受控子公司網絡的有力證據。
丁曉征先生/南京欣越動體育用品有限公司/南京撼動/上海風戰，上海禦英
丁曉征是安踏南京分銷商公司總經理。他展示了一個有動機的年輕人如何幫助安踏秘密控制五個不同的經銷商。（上海風戰，上海禦英因規模小，未列入25家經銷商名單。）
安踏廣告中的職業道路是：有抱負的年輕人可以在1到2年內從受訓者晉升為商店主管，在3年內管理整個城市的銷售，在3年半內成為部門主管或地區辦事處主管，隨後達到總經理的水準。
總經理丁曉征先生是此次培訓的最高代表，他於2004年加入公司，現在被稱為安踏南京分銷商公司總經理。
鑒於安踏支持發展像Fila、Descente和Kolon這樣的自營零售業務戰略，我們猜測安踏的總經理實際上領導著安踏的公司，而不是其所謂的獨立子公司。
南京欣越動體育用品有限公司
工商局文件顯示，丁曉征先生持有“南京欣越動”80%的股份，並且是其監事。請注意，林三曠也參與其中。
根據南京欣越動發布的招聘公告，公司覆蓋兩省（江蘇和安徽）的主要城市，擁有約500名員工，60多家商店，截至2018年11月，收入達4億元人民幣。
像許多其他安踏分公司一樣，這不是丁曉征唯一的公司。丁曉征目前和過去任法定代表人的公司還包括南京撼動體育用品有限公司、上海風戰體育用品有限公司和上海禦英體育用品有限公司。
南京撼動
丁曉征積極為南京撼動招募新經理。2018年10月，南京工業大學的一篇新聞稿，報導了該校與南京撼動新建合作關係，雙方共建就業創業實習實踐基地。
該報導稱丁曉征為南京撼動體育用品有限公司總經理，且稱南京撼動是安踏一級分銷商，而在我們採訪安踏前高級經理時，南京撼動被稱為安踏的一家分公司。
B先生：南京撼動是獨立的，後來成為自營零售商，成為分公司。
問：那麽這家公司是安踏的分公司，對吧？
B先生：對，該公司屬於安踏系統，被認為是分公司，我任職時它們都是......所以這51家，所以這51家（客戶或分銷商）包括其中一些客戶，所以這些客戶是也是分公司。
問：“客戶也是分公司”，怎麽理解？
B先生：例如，我剛剛提到的那個南京撼動，它是51個分銷商中的一個，像這樣的。
上海風戰
上海禦英
此前，丁曉征還曾是上海安馳體育用品有限公司黃埔分公司的負責人，這是另一家分銷商，目前已關閉。此前我們在採訪前安踏高級經理時，已經確定這是一家安踏上市主體之外的分公司。
彭氏兄弟和上海思捷悅合體育用品有限公司，貴陽安凱體育用品貿易有限公司
彭清雲和彭清其是兩兄弟，與安踏有著非常複雜的專業和商業關係。在他們兩人之間，他們已經或者一直與以下公司保持關聯：晉江韻動；獨立分銷商上海思捷和貴陽安凱；斯潘迪（Sprandi，安踏的品牌之一）；安踏內部人士的私人投資公司（福建安踏投資有限公司）；主要鞋業供應商湖南銳動；和安踏“自營”網店：
· 秘密管理公司：晉江韻動 - 彭清雲
· 分銷商：上海思捷 - 彭清雲
· 分銷商：貴陽安凱 - 彭清雲
· 安踏品牌：Sprandi - 彭清其
· 戰略供應商：湖南銳動 - 彭清其
· 投資公司：福建安踏投資有限公司 - 彭清其
· 私人、個人投資和交易公司：福建銳動 - 彭清其
· 網店：安踏銳動 - 彭清其
如前所述，彭清雲是Jinjiang Yundong的執行董事和法定代表人，該公司被丁主席用來控制“客戶即分公司”的分銷商網絡。他也是兩個主要分銷商“上海思捷”和“貴陽安凱”的老闆。中國信用報告顯示，2017年這兩家分銷商的總銷售成本為4.89億元人民幣，約佔安踏銷售額的2.9%。
彭清雲持有上海思捷70%的股權，是該公司的執行董事和法定代表人。另外30%的股權由監事林小曠持有。如前所述，林小曠明顯屬內部人士，且是丁主席和其他內部人士的代理人，據報他們有親屬關係。
通過我們對C先生的採訪，確認林小曠為林三曠的兄弟。他還與北京吉元盛寶、泉州斌輝、南京欣越動和濟南安創等多家分銷商有關聯。上海思捷悅合體育用品有限公司，貴陽安凱體育用品貿易有限公司
在林三曠持有上海思捷股權之前，丁家的早期主要代表之一洪燕清持有30%的少數股權。洪燕清是創始股東，並持有此權益直到2016年10月，後來轉讓給林三曠。
彭清雲持有貴陽安凱99%的股權，且是該公司的執行董事和法定代表人。
我們在採訪安踏前高級經理時，確認了彭清其是彭清雲的兄弟：
採訪D先生：彭清雲、彭清其這兩個是兄弟，彭清雲這個人是代理商的老闆之一，具體哪個區忘記啦。彭清其是安踏的股東之一。
彭清其是斯潘迪（中國）有限公司和廈門斯潘迪有限公司的法定代表人和總經理，兩家公司均於2016年4月成立。雖然斯潘迪因銷量持續低迷而可能被視為一個微不足道的分公司，但彭清其跟安踏及創始家族的關聯深厚，遠不只是一個仍在掙扎的小型品牌公司的領導人。
在2011年的媒體報導中，彭清其被稱為福建安踏投資有限公司副總裁。該公司由安踏五大創始人私下持有：丁世忠、丁世家、賴世賢、吳永華、王文默。
下述新聞報導了安踏投資有限公司副總裁彭清其一行到永城市參觀考察。以彭清其為首的參觀團隊包括安踏集團成員，以及包袋和體育用品有限公司的員工。這次考察的目的似乎是尋找未來投資的可能性地點，可能是為鞋業製造商河南銳力體育用品有限公司尋找目標，銳力是在此次考察前的兩個月成立。考察期間，彭清其通過其私營公司福建省銳動有限公司，持有河南銳力體育49%的股權。
安踏首次公開募股（IPO）後不久，彭氏兄弟在以下事件中爆發了大型衝突，首先是2008年晉江韻動成立，再是2011年河南銳力成立、2016年斯潘迪成立，以及2018年安踏銳力天貓專賣店上線。
安踏控制的其他分銷商
下面幾張表格顯示了“客戶即分公司”網絡中秘密受控的另外12家分銷商：
下表顯示了個人控制該網絡中兩家或多家分銷商：
注：C部分附錄請參考附件PDF
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室