美團啟動上市路演:估值倍增引爭議 獨角獸們紛紛破發

　　美團啟動上市路演 估值倍增引爭議

　　本報記者 何曉晴 廣州報導

　　繼小米之後，美團點評將成為自香港交易所今年修訂規則以來，第二家衝刺香港上市同股不同權的公司。

　　彭博社近日引述知情人士報導稱，8月28日，美團點評已啟動PDIE（分析師預路演），將開始評估投資者對其逾40億美元融資需求；騰訊控股據悉為美團香港IPO基石投資者之一，將投資4億美元。

　　今年6月25日，美團點評向港交所遞交了IPO招股書，啟動上市之路。8月23日，美團點評已通過港交所上市聆訊。

　　招股檔案顯示，美團去年調整後虧損為28.5億元人民幣。但美團點評的3名保薦人美銀美林、高盛及摩根士丹利給予其的估值約3550億至4524億港元。這一估值較美團去年10月完成C輪融資時市傳估值約300億美元（約2340億港元）相比，短短不到一年時間已近翻倍。

　　相比之下，瑞銀更是給予美團點評最高達7460億港元的估值，相當於其明年預測市盈率（PE）184.5倍。而港股另一隻同股不同權企業小米2019年預測市盈率只有約25.2倍；美國電商亞馬遜（Amazon），明年預測市盈率也只有52.3倍。

　　8月30日，21世紀經濟報導記者聯繫美團點評，公司方面回應稱，“對於市場傳聞不予置評。”

　　對此，基岩資本副總裁黃明麒表示，“如果美團的目標估值確實為500億到550億美元之間的話，的確有點偏高。”

　　年內估值倍增

　　“近期，港股上市的大陸企業在一級市場獲得高估值時常出現。這主要是因為一級市場的交易主要在少數幾家機構之間進行，而二級市場是由許多市場參與者共同推動的，這兩個市場都有可能出現非理性的情況，不管是高估還是低估。” 黃明麒告訴21世紀經濟報導記者。

　　截至招股書提交日，騰訊持有公司20.14%的股份，三名聯合創始人兼公司高管王興、穆榮均、王慧文分別持有11.44%、2.51%、0.73%的股份。另外，紅杉資本持有11.44%的股份。不過，在同股不同權的制度安排下，公司董事長兼CEO王興為實際控股股東。

　　在股權制度安排上，公司採用AB股結構，股東大會上每股A類股份有10票，每股B類股份有1票，管理層王興、穆榮均、王慧文所持均為A類股份，騰訊、紅杉資本所持均為B類股份。

　　有意思的是，2017年10月美團完成40億美元融資時，王興曾對外表示“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。

　　為何王興話音剛落，美團點評還是加快啟動了上市進程呢？

　　當天，深圳一家私募投資機構負責人表示，在公司近三年連虧百億元的情況下，一方面其估值不斷水漲船高，另一方面，機構投資人退出壓力也越來越大。“隨著公司一輪一輪融資背後，估值水位也越吹越高，但‘擊鼓傳花遊戲’的最後一棒就是上市。”

　　據美團點評招股說明書顯示，2015年、2016年及2017年，美團點評分別實現營收40億元、130億元、339億元，但同期分別錄得虧損105億元、58億元及190億元。

　　此外，鑒於公司將所發行的優先股指定為按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債，2017年，可轉換可贖回優先股的公允價值變動達-151.4億元，此舉也嚴重拖累了公司業績。

　　對此，招商證券分析師梅林表示，主要是公司近三年經營活動淨現金流為負，發行優先股已成為首要融資手段。近年來，公司在行銷和技術層面投入較大，導致經營活動淨現金流持續為負且數額較大。現金需求主要通過股東出資和發行優先股來滿足，2015-2017年發行優先股的現金流入分別為188、56、258億元，是融資活動淨現金流的主要構成部分。

　　在業界看來，美團點評為應對競爭進行持續高投入，使得公司仍面臨較大的扭虧壓力。公司在各業務板塊都面臨著激烈競爭。在餐飲外賣及到店服務方面主要與阿里巴巴及其投資的公司競爭，在酒店、旅遊、交通票務方面主要與攜程競爭。

　　不僅如此，公司旗下摩拜的盈利也存在不確定性。2018年4月公司收購共享單車運營商摩拜。摩拜在全球200個城市擁有超過2.32億注冊用戶和620萬輛單車。但目前共享單車的盈利模式仍比較單一，摩拜已經發生虧損，其與公司的整合協同也存在一定不確定性。

　　“獨角獸”紛紛破發

　　而在美團點評即將上市的港股市場，近期“獨角獸”的行情卻並不好。

　　黃明麒對21世紀經濟報導記者表示，今年以來，儘管“獨角獸”概念在一級市場火熱，但二級市場表現平平。如閱文集團（0772.HK）、小米集團（1810.HK）等新經濟“獨角獸”在短暫的市場狂熱之後開始持續下跌。

　　截至8月30日收盤，閱文集團和小米集團分別報收54.65港元和17.14港元，雙雙“破發”。特別是閱文集團，較上市初期盤中110.00港元的最高價相比，迄今跌幅已超過五成，高達50.32%。

　　值得一提的是，在港交所擁抱“新經濟”的背景下，2018年港股IPO迎來一波新的高潮。

　　“和A股不一樣，港股市場給予新股的估值較高。但2015年以來居高不下的新股破發率，依然成為困擾投資人的重要問題。”黃明麒稱，“市場的非理性主要還是市場對‘獨角獸’的超高預期引發的。”

　　據Wind統計，若以在港股上市一個月以內的區間最低價跌破發行價即為“破發”的話，港股近三年的平均破發率高達62%，即超過六成的新股在上市一個月內會發生“破發”。

　　對美團點評上市後的前景，外界也質疑其能否撐得起高估值。

　　對此，黃明麒亦認為，雖然在一級市場進入的投資機構通常存在不短的解禁期，但短暫的狂熱並不足以支撐到它們退出的時候。除了受市場環境的影響外，這也是價格逐漸回歸理性的表現。

　　（編輯：巫燕玲）

責任編輯：陳悠然 SF104