新浪期貨：漸進式加息將打壓銅價

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　　主要內容：

　　1、二月上旬滬銅跌至支撐線51300元附近的主要原因：美股大跌引發恐慌情緒，以及海外貿易商進行交倉。

　　2、美聯儲將堅持漸進式加息。

　　3、銅主要終端需求：電力電纜訂單用銅量同比增速出現下滑，家用冷氣機庫存處於歷史高位。

　　後市展望

　　在美聯儲堅持漸進式加息的大背景下，美國經濟呈現良好的發展趨勢，筆者認為中長期而言，美元指數將呈現上升趨勢，對銅價是長期的利空。另外，預計未來銅的主要終端需求表現不容樂觀，電纜訂單增速和冷氣機銷量增速都將回落。

　　操作上，由於近期滬銅波動加劇，建議暫先等待，當滬銅指數跌破支撐線51300元後，可嘗試布局空單。

　　一、行情回顧

　　圖1滬銅指數日線圖

　　數據來源：文華財經 國聯期貨研發部

　　2月初，美股多次出現大幅下跌，導致市場恐慌情緒蔓延，銅價也隨之持續下跌。另外，當時LME銅庫存再次大幅增加，無疑對銅價產生了雪上加霜的影響。滬銅指數在2月8日跌破上行支撐線，隨後跌破前一低點51300元，但又立刻站回51300元，滬銅突破M頭頸線失敗，就意味著銅價的跌勢仍未到來。一般出現假突破以後，行情往往會出現較大的反轉。

　　春節期間，LME銅先迅速拉升，隨後逐步下跌，回吐了前期的大部分漲勢。受此影響，春節結束，滬銅高開後略有回調，隨後依舊延續上升趨勢。

　　二、原因分析

　　本月滬銅波動較大，走出了一個深V型。導致滬銅波動加劇的原因，除了春節因素外，還有市場恐慌情緒變化，以及突發事件的影響。

　　2.1LME銅庫存於8日和9日大幅增加

　　庫存是反映當前供求狀況的一項指標，雖然庫存變化趨勢與銅價變化趨勢的相關性較小，但在一些極端情況下，如：庫存處於歷史高位或低位、庫存短時間內巨幅增加或減少，都會對銅價產生一定影響。

　　LME銅庫存暴增的情況從去年才開始頻繁出現，因此筆者統計了從2017年到現在LME銅庫存暴增與倫銅價格的關係。從下圖我們可以看到，除第五次（2018.01.23-2018.01.26）外，其余每次銅價都呈現下跌趨勢，並且跌勢十分順暢。因此，2月國內滬銅跌破上行支撐線的一個重要原因就是市場上再次出現交倉情形，進一步打壓了多頭的信心。

　　圖2LME銅庫存暴增時的銅價變化

　　數據來源：文華財經 國聯期貨研發部

　　在這六次交倉當中，絕大部分都持續3~4天，並且在這期間，倫銅日K線幾乎都為陰線。國內滬銅的走勢與倫銅幾乎是一致的，略有區別的地方在於滬銅日K線是以夜盤9點時的價格為開盤價，因此滬銅日K線大概率表現為低開低走。

　　另外，我們還可以發現，一般交倉結束後（除第五次外），銅價都處於一個階段性低點，即使再次下跌，幅度也很小。並且交倉結束後的反彈，往往會接近甚至觸及交倉第一日的倫銅開盤價，除第五次外，其余均滿足此類情況。

　　2.2美股大跌引發市場恐慌情緒

　　2月2日時，美股突然大幅下跌，道瓊斯工業指數單日跌幅達到了2.5%，次日再次大幅下跌，跌幅更是達到了4.6%。美股的連續大幅下跌，致使市場恐慌情緒加劇，最直觀的表現就在於恐慌指數VIX迅速走高。

　　銅作為金融屬性很強的期貨品種，對市場的巨集觀情緒變化反應十分敏銳，這也就導致了在2月上旬有色金屬普遍下跌期間，滬銅的跌幅是相對較大的。

　　2.3美聯儲大概率將堅持漸進式加息

　　從目前公布的經濟指標上看，當前美國經濟狀況相對樂觀。美國一月核心CPI環比增速0.3%，低於前值0.1個百分點；同比增速1.8%，與前值持平。美國ISM製造業指數為59.1，環比下跌0.2個百分點，但略高於預期值。還有美國非農就業人口變動、時薪同比增速等重要經濟數據也都表現良好。

　　2月27日，美聯儲新任主席鮑威爾在美國國會聽證時表示，美聯儲將繼續堅持漸進加息的步調，在避免經濟過熱和促使通脹升至2%這兩大目標之間保持平衡。

　　圖3美國通脹與GDP關係

　　數據來源：Wind 國聯期貨研發部

　　從上圖我們可以發現：美國核心CPI同比增速滯後於GDP同比增速1年半至2年，按此推算，則美聯儲想要實現通脹升至2%這一目標並無太大壓力。因此，美聯儲主席鮑威爾宣布會堅持近漸進加息的步調。

　　目前美聯儲3月加息25個基點至1.5%~1.75%區間的概率為87.4%，幾乎已經是一個確定性事件。另外，由於美聯儲主席的樂觀言論，市場上調了今年美聯儲加息次數的預期，高盛和摩根大通等金融機構預計今年會有四次加息。

　　2.4最新電纜訂單用銅量有所下滑

　　1月初，國家電網招標平台發布了2018年第一次變電設備招標採購公告。根據招標採購公告中最新公布的電纜訂單用銅量可知：今年4月訂單用銅量新增358噸，結合之前公布的訂單用銅量，4月份需交付的電纜用銅量合計將達到4266噸，同比增加29.6%。

　　另外，從目前已公布的數據看，今年5月電纜訂單用銅量合計為3851噸，同比增加5.3%。筆者判斷，在3月份，國家電網將要公布的2018年第二次變電設備招標採購公告中，應該還會發布需要在5月交付的電纜訂單，因此5月電纜訂單用銅量同比增速應該會有所上升，但難以產生質變。

　　圖4電纜訂單用銅量

　　數據來源：國家電網 國聯期貨研發部

　　總體而言，4、5月份的電纜訂單用銅量表現中規中矩，處於低速增長階段。今年前五個月電纜訂單用銅量維持緩慢增長，增速低於去年同期。

　　2.5冷氣機行業進入去庫存周期

　　目前家用冷氣機庫存處於2012年以來的歷史高位，進入一季度後，便將迎來去庫存周期。從下圖我們可以發現，每年的9月份起，冷氣機行業便步入補庫階段，直到12月為止。今年冷氣機庫存走勢也將是如此，唯一有所區別的地方在於：截至去年12月份，家用冷氣機庫存已累計達1096.1萬台，處於歷史高位，這也就意味著未來冷氣機去庫存的壓力是巨大的。

　　另外，目前房地產市場的調控沒有絲毫放鬆。建案成交面積已經持續了一年多的負增長，雖然今年一月份的成交面積當月同比又由負轉正，但預計只要調控不放鬆，房屋成交面積難有起色，並且目前一線城市的部分建案價格已經下跌，而非剛性購房者又普遍具有買漲不買跌的心態，所以房地產市場仍舊不容樂觀。

　　結合嚴格調控的房地產市場，今年的冷氣機銷量增速大概率將回落，而當前冷氣機庫存又處於歷史高位，因此冷氣機行業的新增銅需求不容樂觀。

　　圖5家用冷氣機庫存

　　數據來源：Wind 國聯期貨研發部

　　三、總結與後市展望

　　3.1總結

　　之前美股大跌引發恐慌情緒，疊加大型貿易商交倉事件是導致滬銅觸及51300元的主要原因。當前美國經濟前景相當樂觀，美聯儲3月加息基本確定，年內加息次數也有望增加。因此長期而言，美元指數或將呈現漲勢。另外，國內下遊消費並不樂觀，最新的電力電纜訂單用銅量增速回落，4月同比增加29.6%。家用冷氣機庫存處於高位，現在又步入去庫存周期。

　　3.2後市展望

　　由於滬銅指數在2月12日時已經試探過底部51300元附近的支撐，最終以失敗告終，並且當時的市場恐慌情緒十分濃厚，銅價能在此價位獲得支撐，必定有很強的內在因素。目前支撐銅價上漲的主要因素在於市場對中國經濟的樂觀預期，從技術上看，滬銅向下假突破後，可能還會再往上彈一下。在美聯儲堅持漸進式加息的大背景下，美國經濟呈現良好的發展趨勢，筆者認為中長期而言，美元指數將呈現上升趨勢，對銅價是長期的利空。另外，預計未來銅的主要終端需求表現不容樂觀，電纜訂單增速和冷氣機銷量增速都將回落。

　　操作上，由於近期滬銅波動加劇，建議暫先等待，當滬銅指數跌破支撐線51300元後，可嘗試布局空單。

　　國聯期貨

責任編輯：宋鵬