滬銅開啟新一輪跌勢

　　陽春三月，銅價卻春寒料峭，內在下跌意願較強，究其原因在於銅市供需矛盾加劇，尤其表現為庫存以及國內精銅產量攀升。鑒於短期銅價相繼跌破關鍵支撐，或引發技術性賣盤，中期下跌或許才剛剛開始。

　　面臨技術性拋壓

　　在我國服務業的重要性日趨增加的背景下，CME首席經濟學家Erik Norland認為鐵路、信貸增長、用電量即克強指數，可能是衡量未來商品和貨幣價值的重要替代指標，而不是通過涉及範圍更大的GDP來衡量。克強指數包括銀行貸款的年增長率、耗電量和鐵路貨運量，該指數比官方GDP數字更能反映出我國經濟的現實狀況。

　　從歷史數據來看，作為重要的工業金屬之一，銅價與克強指數呈現較強的正相關性，而且與官方GDP相比，銅價與克強指數相關性要高出許多。經測算，我國官方GDP與克強指數的相關性峰值僅為0.25，滯後1—3個季度，而後者最高為0.55，滯後1年。

　　近期，克強指數的峰值出現在2017年2月，當年3月環比下滑5.8點，而LME銅價此輪下跌始於今年1月，據此推算，銅價下跌太空或可期。

　　國內冶煉產能攀升

　　2018年2月我國銅冶煉廠銅精礦TC/RC短單報價76美元/噸，7.6美分/磅，創下去年4月以來新低，且環比下滑5.59%，為連跌三個月，顯示短期銅礦供應預期有所趨緊。海關數據顯示，我國2月銅礦砂及精礦進口量為145.2萬噸，環比減少10.46%，亦實現連跌三個月，單月進口量創下去年8月以來的低點，但該數據同比微增1.24%，且1—2月銅礦砂及其精礦累計進口量為307.4萬噸，同比增加14.6%，略高於未鍛造銅及銅材同比13.1%的增速，2月進口減少更多受春節因素的影響。國內進口銅精礦積極性高於精銅，這將刺激銅冶煉產能進一步擴張。

　　國家統計局數據顯示，我國1—2月精銅產量為148.1萬噸，創下歷年同期最高水準，產量同比增加10.3%。而作為供需體現的關鍵指標之一，兩市庫存近期也明顯以增加為主，其中截至3月16日，上期所銅庫存為296994噸，為連增六周，創下去年4月7日來的新高水準。同時，倫銅庫存最新報319275噸，亦接近去年7月11日的水準。

　　淨多持倉明顯減少

　　截至3月13日當周，COMEX期銅CFTC總持倉為277467手，跌至2018年持倉均值附近。持倉結構方面，投機基金持有COMEX銅淨多頭減至39677手，較年內1月2日創下的高點劇減24277。未來需要關注投機淨多持倉減少的時間長短，截至目前，投機淨多持倉減少持續了逾兩個月。考慮到CFTC投機基金的操作一般具有可持續性，如上一次突破多年高點出現在2016年的12月13日，當時CFTC淨多持倉量由61115手減少至8081手，經歷近5個月時間。再往前追溯，則是2013年2月5日當周，CFTC投機淨多頭由16204手轉變為最大淨空31689手，同樣經歷逾5個月時間。由此可見，後期投機淨多持倉有望進一步減少。同時，截至3月16日，倫銅持倉量為31.1萬手，創下2016年2月末以來的低點，顯示銅市人氣低迷，目前點位仍難有效激發資金積極入場。

　　綜上所述，在全球貨幣政策有望趨緊，尤其是在美聯儲加息帶動下，有色金屬市場投資氣氛較往年有所下滑，就期銅而言，內在反彈動力明顯不足。操作上，滬銅1805合約可背靠52500元/噸之下逢高做空，下方第一支撐關注50000元/噸整數關口。

　　（作者部門：瑞達期貨）

責任編輯：張瑤