你還記得愛瑪電動車嗎？成立19年的它也要上市了

　　你還記得曾經霸屏的愛瑪電動車嗎？成立19年的它也要上市了

　　提起愛瑪電動車，許多人腦海中恐怕首先閃現的就是歌手周杰倫騎著它的身影，以及那句經典廣告詞“愛就馬上行動”。

　　6月29日，證監會官網披露了電動自行車研發製造商愛瑪科技集團股份有限公司的招股說明書，愛瑪科技終於在成立的第19年啟動IPO，擬發行6500萬股，募集資金16.8億元，用來補充流動資金以及公司電動車、自行車整車、配件加工製造等多個項目的擴產、更新。

　　一直以來，愛瑪自稱為“電動車行業領跑者”，從銷量上看確實對得起這個稱號。根據ZDC互聯網消費調研中心發布的《2017年中國電動車產業發展白皮書》，愛瑪電動車在2016年的銷量為359萬台，市場佔有率11.17%，位列行業第一。

　　然而在資本的路線上，愛瑪卻掉隊了：銷量排名第二的雅迪早在2016年5月於香港上市，排名第四的新日也在去年4月份在A股上市。愛瑪科技也曾在2012年前後籌備上市，但因兩位公司股東的爭執而無疾而終。

　　阻礙並不僅限於內部。6年過去了，此時的電動自行車行業已經高度市場化，眾多大小品牌的產品同質化嚴重，還有多家共享單車公司對“共享電動車”項目躍躍欲試。此外，隨著汽車自動駕駛技術的發展，人們越來越關注路線安全問題，電動自行車的安全性也常常遭人詬病。

　　儘管仍是行業銷售老大，愛瑪也不得不面對盈利嚴重下滑的窘境，這份招股書展現了愛瑪科技的焦慮，同時也是整個電動自行車行業共同面對的現實。

　　利潤越來越少，產品鮮有創新

　　愛瑪科技成立於1999年，起初只是天津當地的一家自行車企業，2004年正式進入電動自行車行業，“酷炫”、“時尚”一直是其主打的產品理念。截至2017年年底，周杰倫已經為愛瑪電動車代言了10年，除此之外，愛瑪也曾邀請范冰冰、EXO、金秀賢等為其產品做代言，這確實讓愛瑪電動車得到了很多年輕人的關注。

　　愛瑪科技的主要銷售模式為經銷，佔公司營業收入的90%以上，截至2017年年末共有超過1900家經銷商。儘管增收不增利，但為了拉動銷量，它對品牌的廣告投入始終未曾松懈。從招股書披露的數據來看，愛瑪科技的銷售費用一直很高，2015年至2017年分別為3.12億元、2.94億元、3.72億元，這其中的增長主要就源於廣告，其2017年的廣告費用高達2.21億元。2018年愛瑪科技還將在央視投入近2億元的廣告費。

　　然而更大的市場份額並不意味著更高的盈利，招股書顯示，愛瑪科技2017年全年銷售電動車377.23萬輛，營業收入為77.94億元，同比增長20.95%，淨利潤卻從2016年的6.97%變為2017年的3.37%，同比下滑41.43%，幾乎腰斬，這還是將政府補助算進利潤後的結果。

　　在招股書中，愛瑪科技將雅迪控股、新日股份、浙江綠源和台鈴車業列為公司的競爭對手。2017年雅迪控股營業收入78.50億元，與愛瑪科技幾乎相同，淨利潤卻是愛瑪科技的1.5倍，且愛瑪科技3年的綜合毛利率均低於行業平均水準。

　　當然，銷量上升、利潤下降並不是愛瑪一家遇到的情況，雅迪、新日皆是如此，這源於電動自行車的配件成本不斷上升。根據招股書披露，構成愛瑪電動車的3個主要配件為蓄電池、電機和控制器，它們分別在2017年漲價25%、4%和7%；與此同時，品牌為了爭取市場份額，不斷下調電動自行車成車售價。

　　在這種情況下，加大豪華款電動自行車的銷量和利潤尤為重要。在招股書中，愛瑪科技將產品智能化列為自己的競爭劣勢，相比較於愛瑪的“年輕”、“炫”，雅迪將品牌的關鍵詞已描述為“智能”、“高端”，2017年的研發投資比2016年增加11.8%，其今年最新推出的車型已經配置無線充電功能。

　　所以愛瑪科技也在招股書中表示，將投資5000萬元用於建設研發中心，並將生產線中的部分操作更新為機器人操作完成，此外，愛瑪科技將進一步開發“大數據平台”，用資訊管理提高銷售和服務效率。

　　受政策波動影響大

　　愛瑪科技在2015年至2017年記入當期損益的政府補助分別為 2540.66萬元、3965.32萬元和787.07萬元，佔當期利潤總額的比重分別為5.35%、6.72%，2017年則高達20.35%，這就意味著，一旦政府的補助政策發生較大變化，將嚴重影響愛瑪科技的盈利能力。

　　另一項風險則直接來自於政策的變動：電動自行車的《新國標》將於2019年4月15日起正式實施，對電動自行車的各項關鍵性能，如整車品質、整車尺寸、最高時速等進行了修改。根據愛瑪科技在招股書中呈現的“風險因素”提示，如果公司在《新國標》正式實施及各地對電動自行車的適用目錄政策調整正式頒布之前，未按要求對產品研發設計、生產銷售等方面進行調整，或者及時消化掉新舊國標替代的過程中公司生產的電動自行車產品，將對公司造成重大影響。

　　從招股書來看，2015年至2017年愛瑪科技的存貨淨額分別為1.74億元、2.99億元和3.59億元，佔總資產的比例分別為5.01%、5.31%和6.47%。電動自行車標準的修改將導致大批產品的更替，帶來潛在的存貨跌價問題。

　　此外，為了適應新國標，公司還需要在產品的研發設計、生產線改造等方面投入資金，愛瑪科技IPO的大部分募集資金也將被用於解決這個問題，而愛瑪科技的負債一直遠遠高於另外兩家上市品牌——2015年至2017年的資產負債率分別為75.15%、81.97%、80.85%，高於行業的平均值。因此有人也說，上市是愛瑪的最後選擇。

　　新業務的盈利持續性值得懷疑，海外市場開拓緩慢

　　據統計，截至2016年年末，持有有效生產許可證的電動自行車生產企業有700家，可見市場的分散度很高，且由於多數品牌以經銷模式為主，因此即使像愛瑪、雅迪等領先企業，其客戶也極為分散。

　　愛瑪科技在招股書中列舉了近3年公司前十大客戶的銷售佔比，它們分別為11.2%、11.6%和13.89%，2017年的比例之所以增長，是源於第一大客戶“摩拜”的自行車訂單大幅提升。2017年5月13日，摩拜與愛瑪科技簽署了為期3年的銷售合約，當年就給愛瑪科技帶來了3.46億元的訂單，佔愛瑪科技總收入的4.44%，也直接將愛瑪科技的自行車收入佔比從1%拉升到6.44%。

　　不過，也正是共享單車業務拉低了愛瑪科技的毛利率，此外，隨著共享單車倒閉潮的到來，多家自行車生產廠已經出現產能過剩的現象，未來自行車訂單能為愛瑪科技帶來多少盈利，其持續性值得懷疑。

　　除了在國內尋找新的業務增長點，愛瑪科技的海外市場開拓也有待加強。根據中國海關統計數據， 2016年中國出口的電動自行車有140餘萬輛，出口總金額約為4億美元。愛瑪科技在國內廣告上一擲千金，卻在國際市場“失聲”。

　　相比之下，雅迪更早邁出了國際化的腳步，它以2000萬美元的價格成為2018年俄羅斯世界杯的亞洲區讚助商，儘管被很多人挖苦為“離足球最遠的讚助商”，但確實提高了雅迪品牌的國際知名度。

　　值得注意的是，愛瑪科技並沒有在招股書中披露有關產品品質的問題，由於進入市場的門檻低，電動自行車的產品品質問題頻出。在今年“3.15”期間，愛瑪電動車被南京、長春、北京等多座城市的工商局通報產品品質不合格；除此之外，非機動車的交通秩序究竟能夠完善到什麽程度，或許也是影響電動車行業發展的最不穩定因素了。

責任編輯：王嘉源