長江證券研究所趙偉：看多新經濟 關注轉型機遇

　　“結合一系列經濟數據來看，近期生產端表現總體平穩，部分‘新經濟’產業表現亮眼，隨著更多數據的公布，後續對經濟走勢的判斷將逐漸明朗。”長江證券研究所巨集觀部負責人、首席巨集觀債券研究員趙偉日前接受中國證券報記者采訪時表示，展望2018年，堅定看空“舊”周期，看多“新經濟”，建議重點關注“轉型”邏輯下的投資機遇，以先進製造、消費更新等為代表。

　　中國證券報：從一系列巨集觀數據來看，近期國內經濟表現如何？

　　趙偉：近期生產端表現總體平穩，部分“新經濟”產業表現亮眼。1-2月工業增加值同比增長7.2%，較去年12月同比增速回升1個百分點，生產端表現總體平穩。其中，部分“新經濟”產業表現亮眼。例如，1-2月高技術產業和裝備製造業增加值同比分別增長11.9%和8.4%，分別高出工業增加值同比增速4.7和1.2個百分點；具有代表性的“新經濟”產業中，新能源汽車、集成電路、工業機器人產量分別同比增長178.1%、33.3%、25.1%，表現較亮眼。在投資數據中也有類似表現，部分先進製造領域投資增長較快。

　　從信貸社融等需求端領先指標來看，信用收縮跡象已有體現，後續或將導致經濟面臨階段性的壓力。1月和2月信貸社融數據受“春節效應”干擾，前兩個月累計新增信貸高於去年同期，但企業貸款大幅減少，居民和非銀機構貸款增加；新增社融較去年同期大幅回落，主因非標融資顯著收縮，社融存量增速也有所回落，信用收縮的跡象逐步顯現。

　　中國證券報：從高頻指標來看，今年春節後企業復工情況如何？

　　趙偉：今年春節以來，高爐開工率等高頻經濟指標趨於回落；相較往年，企業復工表現略顯低迷。企業生產行為往往表現出一定的“春節效應”，即春節前趕工生產、春節期間停工或減產、春節後復工生產。從今年春節復工情況來看，較為典型的高爐開工率指標春節後並未出現明顯修複，仍在繼續回落；6大發電集團日均耗煤數據和煉油廠開工率、汽車輪胎半鋼胎開工率等行業開工率指標也顯示，相較往年，今年春節後企業復工表現略顯低迷。

　　此外，部分產品的銷售、價格、庫存表現等，指向經濟後續動力可能相對偏弱，如與消費需求關聯較為密切的30個大中城市建案成交面積春節以來回升相對較慢，表現弱於過去幾年；春節以來以螺紋鋼為代表的大宗商品價格表現低迷，鐵礦石等原材料庫存也持續處於高位。需要注意的是，由於“春節效應”導致1、2月數據對經濟走勢的指示性較弱，仍需對高頻指標進行持續跟蹤；伴隨更多數據的公布，對後續經濟的判斷也將逐漸明朗。

　　中國證券報：2018年經濟走勢如何？需要關注哪些投資機遇和風險點？

　　趙偉：2018年，信用收縮將加大經濟的階段性壓力，經濟或將呈“拱形”走勢。防風險背景下，2017年底開始，信用收縮的跡象已開始有所體現；2018年，非標融資規模或將明顯收縮，融資成本也可能進一步抬升。結合融資節奏，信用收縮對經濟的影響，或在下半年明顯體現。

　　2018年，隨著成本推動型通脹壓力的顯性化，通脹將是經濟重要風險點之一。傳統周期下，通脹主要是需求驅動的邏輯，而本輪通脹變化為成本驅動型。傳統需求驅動下，通脹周期性特徵明顯，而成本推動型通脹的波動較小、通脹中樞抬升後較難出現回落。目前，成本端壓力的顯性化依然不足，未來仍將繼續釋放。

　　展望2018年，我們堅定看空舊周期、看多新經濟。2018年，中國經濟“吐故納新”，“舊”經濟加速出清、“新”經濟加速培育；堅定看空“舊”周期、看多“轉型”，重點關注“轉型”邏輯下的投資機遇，以先進製造、消費更新等為代表。

責任編輯：牛鵬飛