溫彬:中國經濟穩中向好趨勢未變 有能力抵禦外部衝擊

　　工業生產平穩，投資消費回落

　　——2018年5月經濟數據點評

　　【數據】

　　5月，全國規模以上工業增加值同比增長6.8%，預期7%，前值7%。1-5月，全國固定資產投資累計同比增長6.1%，預期7.0%，1-4月累計同比7.0%。5月，社會零售品消費總額同比增長8.5%，預期9.6%，前值9.4%。

　　【點評】

　　一一工業增加值：5月，全國規模以上工業增加值同比增長6.8%，比上年同期加快0.3個百分點，比4月回落0.2個百分點；累計同比6.9%，與前4個月持平。本月工業增加值雖小幅低於預期，但整體上平穩。

　　從結構上看，采礦業增加值同比增速轉正至3.0%，創下2016年4月以來的新高；製造業增加值同比增速回落0.8個百分點至6.6%；電力、燃氣及水的生產和供應增加值同比增速回升3.4個百分點至12.2%，創下2013年9月以來的新高。公用事業增加值的大幅增長，主要受工業用電需求增加和高溫影響，5月發電量同比增長9.8%，增速比上月快2.9個百分點。此外，本月41個大類行業中有36個行業增加值保持同比增長。

　　從國內來看，高頻數據顯示國內工業生產明顯加速，對工業增加值形成較強支撐。5月全國高爐開工率明顯恢復；六大發電集團日均耗煤量由月初的65.5萬噸增加至月末的76.8萬噸；日均重點粗鋼產量由191萬噸增加至195.5萬噸，創下有數據以來的新高。從國外來看，美國的復甦勢頭較為強勁，PMI高位震蕩，今早公布的6月議息會議聲明表明了美聯儲對美國經濟前景的樂觀態度，已發布的我國5月進出口數據也印證外需依然旺盛，帶動國內出口企業生產加速。

　　一一投資：1-5月固定資產投資（不含農戶）同比增速繼續回落，較1-4月回落0.9個百分點至6.1%，創下有數據以來的歷史同期最低值。其中，民間固定資產投資累計增速亦小幅回落至8.1%，但仍處於近三年的較高水準。

　　基礎設施建設（不含電力）投資完成額累計增速繼續大幅下滑，1-5月累計同比9.4%，較1-4月下滑3個百分點。基建投資增速下滑主要由於PPP庫存項目的規範清理和地方舉債融資約束增強，導致財政支持力度減弱。受城投債嚴管以及信用債違約潮頻發的影響，5月我國地方債淨融資額為3376.4億元，較去年同期減少38.4%。目前，PPP項目清理已經告一段落，合規PPP項目的貸款正在改善，基建有望在下半年發力。

　　製造業投資表現較好，累計同比增速較前期上升0.4個百分點至5.2%。表現較好的行業為：專用設備製造業累計同比10.3%，較1-4月提升3.8個百分點；汽車製造業累計同比7.4%，較前值提升0.9個百分點。本月製造業投資回升，一方面是由於原油價格上漲支撐PPI走高，帶動製造業企業擴大投資；另一方面，高新技術、機電等產業更新類製造業產品的較好出口增速得到延續，外需因素對製造業投資的企穩回升起到一定促進作用。

　　房地產投資完成額累計同比增速維持在10.2%的較高水準。水泥、鋼材價格的上漲對房地產投資增速保持平穩起到支撐作用。房屋新開工面積、房屋施工面積、建案銷售面積數據都有改善，累計同比增速分別較前值提高3.5、0.4和1.6個百分點。但是資金來源方面，來自於國內貸款和個人抵押貸款的部分繼續保持負增長，說明嚴控信貸資金流入房地產的政策基調尚未改變，在社融收緊的情況下，未來房地產投資的資金來源仍然具有較大不確定性，房地產投資增速或難維持。

　　一一消費：5月，社會消費品零售總額同比增長8.5%，創下2003年6月以來的新低。2013-2017年的五年同期平均消費同比增速為11.2%，本月明顯低於季節性，顯示出消費需求不足的跡象。本月，佔比較高的消費項目的同比增速都出現了不同程度下滑。糧油食品類消費同比增速從上月的8.6%降至本月的7.3%，紡織服裝類消費同比增速從9.2%降至6.6%，建築及裝潢材料類消費同比增速從上月的11.4%降至6.5%，汽車消費同比增速從上月的3.5%降至負增長的-0.1%。

　　消費增速明顯下滑主要受如下因素影響：一是，5月乘用車零售數據明顯偏弱，乘聯會數據顯示，5月乘用車廠家零售日均銷量為4.93萬輛，環比下降8.7%，同比下降2.6%，導致本月汽車消費額負增長。這主要由於7月1日起汽車進口關稅將大幅下調，引發汽車消費延後，短期內對汽車消費形成抑製。二是，本月食品、服裝等傳統消費項目增速明顯下滑，一方面由於氣溫升高進入食品和日用品的消費淡季，另一方面6月各電商的年中促銷臨近，對消費形成延後效應。三是，地產銷售仍不景氣，導致建築及裝潢材料類消費走低。

　　本月，受國際油價上漲和國內成品油價格上調影響，石油及製品類消費同比增速從上月的13.3%上升至14.0%，成為國內消費增長的重要支撐項。

　　一一綜合來看，本月工業生產保持相對穩定態勢，投資、消費需求有所回落。目前，中國經濟總體平穩，韌性較強，通脹水準溫和可控，貨幣政策具有較大操作太空。下階段，製造業投資將繼續改善，PPP庫存清理完成將帶動基建投資發力，網購和汽車消費的延後將形成消費放量，這些因素對未來經濟增長形成支撐。然而，國際上的不確定和不穩定因素尚在，疊加國內去杠杆導致的信用收縮，預計下半年中國GDP增速將微幅回落，但中國經濟穩中有進、穩中向好的趨勢未改變，完全有能力抵禦外部衝擊。

　　（作者：中國民生銀行首席研究員溫彬，研究員馮柏）

責任編輯：牛鵬飛