中銀巨集觀：新興市場的第一輪考驗

7月經濟數據引發市場擔憂；土耳其危機外溢；大類資產集體調整。大類資產排序：債券>大宗>股票>貨幣。

摘要

巨集觀要聞回顧

經濟數據：7月工業增加值同比6.0%；7月社零同比8.8%；1-7月固投同比5.5%，民間投資同比8.8%；1-7月房地產投資同比10.2%；7月新增人民幣貸款1.45兆元，社融增量1.04兆元；M2同比8.5%；7月全國一般公共預算收入同比增長6.1%，1-7月同比增長10%；7月70大中城市中有65城新建商品住宅價格環比上漲，6月為63城。

要聞：土地流拍現象明顯；應美國邀請，商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文擬於8月下旬率團訪美；《中共中央國務院關於防範化解地方政府隱性債務風險的意見》或已下發。

資產表現回顧

大類資產以下跌為主。本周滬深300指數下跌-5.15%，滬深300股指期貨下跌-5.36%；焦煤期貨本周上漲2.14%，鐵礦石主力合約本周下跌-2.73%；股份製銀行理財預期收益率上漲1BP至4.69%，餘額寶7天年化收益率下跌-5BP至3.3%；十年國債收益率上行10BP至3.65%，活躍十年國債期貨本周下跌-0.96%。

資產配置建議

資產配置排序：債券 > 大宗 > 股票 > 貨幣。土耳其的危機很大可能性會蔓延到新興市場，從新興市場貨幣政策來看，已經有阿根廷央行上調七天期LELIQ（流動性票據）利率500個基點至45%，並將該國最大型銀行存款準備金率上調3個百分點，以及印尼央行宣布加息25個基點至5.50%。我們認為匯率的波動是新興市場的第一輪考驗，背後的邏輯依然是強美元周期下，國際資本的流動導致國際資本市場重新定價，以及風險偏好下降的同時帶動低評級資本市場融資成本快速抬升。從基本面來看，外債較低、外儲充足的中國仍是最好的新興市場之一。接下來關注匯率的波動向利率傳導的影響。

風險提示：中美貿易摩擦談判未果；新興國家資本市場加大波動。

一周概覽

市場的恐懼陰雲不散

要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）

大類資產表現

A股：波動加大，普跌明顯. 債券：地方債加大供給推動利率上行

大宗商品：房地產投資數據向好，大宗商品依然較強

貨幣類：寬貨幣繼續影響貨基收益率

外匯：市場等待央行出手

港股：新興市場風險衝擊港股

下周大類資產配置建議

一周概覽

市場的恐懼陰雲不散

7月經濟數據引起市場擔憂。市場反彈好景不長，本周A股再度調整，從估值波動幅度來啊看，小盤股調整幅度明顯超過大盤股。寬鬆過後，本周央行在公開市場加大投放資金，包括超預期投放MLF3830億以及逆回購1300億， R007利率周五收於2.70%，同時GC007利率也回升至2.68%。本周十年國債收益率再上行10BP，周五收於3.65%。7月經濟數據再度印證市場擔憂，工業增加值環比不及預期、固定資產投資增速繼續下行、並且社零同比增速低於市場預期，市場擔憂中國經濟增長將回到基建和房地產投資拉動的老路，導致擔憂情緒明顯升溫，大類資產普遍調整。同時7月房租回報率為1.6%，較6月繼續上升0.02個百分點，房價被政策遏製之後，房租的上升更加引起市場的擔憂，我們關注未來房地產相關政策的走向以及對巨集觀經濟的影響。

大類資產下跌的一周。股市方面，本周A股指數全面下跌，跌幅較大的包括中小板指（-5.3%）、深證成指（-5.18%）、滬深300（-5.15%）；港股方面恆生指數下跌-4.07%，恆生國企指數下跌-3.92%，AH溢價指數下跌-0.27收於116.37；美股方面，標普500指數本周上漲0.59%，納斯達克下跌-0.29%。債市方面，本周國內債市普跌，中債總財富指數本周下跌-0.54%，國債指數下跌-0.77%，信用債指數下跌-0.24%，金融債指數下跌-0.39%；十年美債利率持平，周五收於2.87%。萬得貨幣基金指數本周上漲0.06%，餘額寶7天年化收益率下降-5BP，周五收於3.3%。期貨市場方面，COMEX黃金下跌-2.25%，收於1191.8美元/盎司；NYMEX原油期貨下跌-1.66%，收於65.2美元/桶；CBOT大豆上漲4%；LME鋁下跌-2.24%，LME銅下跌-3.59%；SHFE螺紋鋼上漲2.4%。美元指數下跌-0.21%收於96.12。VIX指數下行至12.64。本周新興國家市場出現風險暴露，土耳其匯率暴跌，帶動國際資本流出新興市場。

要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）

中國1-7月規模以上工業增加值同比增長6.6%，增速較1-6月份回落0.1個百分點；7月規模以上工業增加值同比增長6.0%，預期6%，前值6%。7月份，社會消費品零售同比名義增長8.8%，為年內次低；1-7月同比增長9.3%，前值9.4%。1-7月城鎮固定資產投資同比增長5.5%，再創紀錄新低，預期6%，前值6%。民間投資向好，1-7月同比增8.8%，相比1-6月增速提高0.4個百分點。1-7月全國房地產開發投資同比增長10.2%，增速比1-6月份提高0.5個百分點。

【評：7月經濟數據尚可，亮點在製造業投資和房地產投資】

7月新增人民幣貸款1.45兆元，預期1.2兆元，前值1.84兆元；M2同比增8.5%，預期8.2%，前值8%。中國7月社會融資規模增量為1.04兆元，預期1.1兆元，前值1.18兆元；7月末社會融資規模存量為187.45兆元，同比增長10.3%。

【評：7月新增貸款超預期，M2同比增速反彈】

財政部：7月全國一般公共預算收入17461億元，同比增長6.1%；1-7月，全國一般公共預算收入121791億元，同比增長10%；1-7月，印花稅1500億元，同比增長8.7%，其中證券交易印花稅747億元，同比增長6.6%。

【評：財政收入增速仍維持較高水準】

中國7月70大中城市中有65城新建商品住宅價格環比上漲，6月為63城；三亞環比漲幅3.7%領跑，北上廣深環比分別漲0.2%、跌0.1%、漲0.6%、漲0.5%。

【評：7月新建建案價仍在上漲】

國資委：國企改革“雙百行動”已經正式啟動，這次不是要再搞一批單項試點，而是要以“1+N”政策體系為指導，進而形成從“1+N”頂層設計到“十項改革試點”再到“雙百行動”梯次展開。

【評：國企改革推進的力度和範圍有所擴大】

民政部：截至2017年底，全國60周歲及以上老年人口24090萬人，佔總人口的17.3%，其中65周歲及以上老年人口15831萬人，佔總人口的11.4%。

【評：中國60-65歲人口大增】

土地市場在2018年發生顯著變化：全國年內流拍的土地已近800宗，同時底價成交的土地也越來越多；房企拿地的土地溢價率也保持低位，甚至出現下跌至“腰斬”。

【評：土地市場明顯降溫】

我國農村土地制度改革完成階段性目標任務。自然資源部透露，截至6月底，我國農村土地制度改革33個試點地區已按新辦法實施征地共1101宗、16.6萬畝；集體經營性建設用地入市地塊970宗、2萬餘畝，總價款約193億元，收取土地增值收益調節金15億元。

【評：農村土地制度改革完成階段性目標】

應美國邀請，商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文擬於8月下旬率團訪美，與美國財政部副部長馬爾帕斯率領的美方代表團就雙方各自關注的中美經貿問題進行磋商。

【評：應美國邀請中美再度展開貿易談判，但層級較低】

新浪：《中共中央國務院關於防範化解地方政府隱性債務風險的意見》或已下發，湖北荊州市、湖北鄖西縣、甘肅康樂縣近日召開會議，分別傳達學習該檔案精神。

【評：關注地方政府隱性債務風險的化解方法】

粵港澳大灣區建設長官小組首次會議召開，國務院副總理韓正任組長，香港特首林鄭月娥及澳門特首崔世安均擔任小組成員，這是首次有港澳特首被納入中央決策組織。韓正強調充分發揮粵港澳綜合優勢，深化內地與香港、澳門合作，建設富有活力和國際競爭力的一流灣區和世界級城市群。

【評：關注粵港澳大灣區建設】

銀保監會發公布的二季度商業銀行不良貸餘額為19571億元，較一季度增加1829億；不良率為1.86%，連續兩個季度上升，較一季度提高0.11個百分點。其中，農商行不良率提升1.03個百分點，城商行不良率提升0.04個百分點，其他類型銀行保持不變或下降。

【評：二季度銀行業不良再度上升】

大類資產表現

A股：波動加大，普跌明顯

新興市場齊波動。本周市場指數普跌，跌幅較小的指數包括上證紅利（3.87%）、上證綜指（4.52%）、上證500（4.52%），跌幅較大的指數包括中小板指（5.30%）、深證成指（5.18%）、上證50（5.15%）。行業方面本周也出現普跌，跌幅較小的行業包括通信（0.57%）、煤炭（2.26%）、石油石化（2.92%），領跌的指數包括食品飲料（7.55%）、家電（7.00%）、建材（6.76%）。本周主題指數唯一上漲的是天津自貿區（1.16%），領跌的指數包括新疆區域振興指數（7.52%）、絲綢之路指數（6.59%）、白馬股指數（6.51%）。土耳其的問題導致國際資本的流出新興市場，新興市場出現明顯大幅波動。

A 股一周要聞（新聞來源：萬得資訊）

高端裝備｜近日，鞍鋼三代核電用鋼高性能18MND5面向全球首發，進一步助推我國三代核電裝備自主化國產化。

焦炭 | 生態環境部近日下發《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》（下稱《方案》）意見征詢稿。《方案》要求，對鋼鐵、焦化、鑄造行業實施部分錯峰生產，建材行業實施全面錯峰生產。

玻璃 | 據工信部13日消息，工信部辦公廳、發改委辦公廳聯合發布通知，要求不得以其他任何名義、任何方式備案新增水泥熟料、平板玻璃產能的建設項目；要強化監管，確保等量或減量的產能置換方案執行到位。

5G｜《經濟參考報》記者日前從相關部委、地方政府和三大運營商處獲悉，5G規模測試和應用測試已展開試點，地方紛紛劃定5G覆蓋時間表並加快基礎設施建設，試圖在這場5G競速賽中搶佔優勢，不少地方還圍繞5G頒布制定了相應的產業發展計劃。

粵港澳大灣區 | 據媒體報導，粵港澳大灣區建設長官小組將於8月15日在北京舉行首次會議。粵港澳大灣區建設長官小組由韓正擔任組長，國家發改委擔任統籌執行角色。香港特首林鄭月娥及澳門特首崔世安均擔任小組成員，這是首次有港澳特首被納入中央決策組織。與大灣區建設有關的政策，會“成熟一項推一項”。

機器人｜第四屆世界機器人大會近日開幕，為期五天的大會將分為博覽會、論壇和機器人大賽等多個環節。

人臉識別 | 8月15日，支付寶宣布在經過經驗積累和技術更新之後,刷臉支付已經具備了商業化的能力，未來一年內將向各種商業場景普及自助收銀+刷臉支付的解決方案。

機器人｜《經濟參考報》記者從2018世界機器人大會現場獲悉，去年全球機器人產業規模超過250億美元，增長20.3%，預計2018年將達到近300億美元。與此同時，機器人產業在我國進入蓬勃發展期，自2013年以來產業規模年均增長率達到29.7%。

二胎概念 | 《經濟參考報》記者獲悉，不少地方拿出“真金白銀”鼓勵生育，還將根據部委要求密集展開上半年生育情況調研。

債券：地方債加大供給推動利率上行

供給意外加大，利率繼續上行。十年期國債收益率周五收於3.65%，本周繼續上行10BP，十年國開債收益率周五收於4.21%，較上周五上行9BP。債市調整繼續，本周一定程度上受到財政部推動地方債超預期發行的影響。本周期限利差下行-6BP至0.77，信用利差下行-2BP至0.86。

央行超預期投放MLF。本周央行在公開市場操作中超預期投放3830億MLF，同時投放1300億逆回購，維持貨幣市場拆借資金利率在較低水準， R007利率本周上行至2.7%，交易所資金GC007利率上行至2.68%。下周公開市場有1200億逆回購到期。從目前為止央行的公開市場操作來看，央行意圖將貨幣拆借資金利率維持在較低水準，波動區間可能在2.5%附近。我們認為下半年央行意在重點疏通貨幣政策的傳導機制，著力“穩信用”。

債券一周要聞（新聞來源：萬得資訊）

證監會：證券評級機構應建立健全防火牆制度；將與央行加強監管協作，進一步推動銀行間市場與交易所債券市場的互聯互通。

交易商協會：大公評級違規行為對市場造成了嚴重不良影響，將加強對銀行間市場自律管理，規範信用評級市場秩序。此前大公評級違反自律管理規則，被交易商協會給予嚴重警告處分，暫停非金融企業債務融資工具市場相關業務一年。

財政部發布關於做好地方政府專項債券發行工作的意見稱，加快專項債券發行進度，提升專項債券發行市場化水準，優化債券發行程式。

大宗商品：房地產投資數據向好，大宗商品依然較強

大宗受益於基建和房地產投資預期向好。本周商品期貨指數上漲3.82%。從各類商品期貨指數來看，本周上漲的指數為煤焦鋼礦（8.89%）、化工（4.36%），下跌的指數有穀物（-0.71%）、非金屬建材（-0.76%）、油脂油料（-1%）、能源（-1.54%）、貴金屬（-2.77%）、有色金屬（-3.84%）。各期貨品種中，本周跌多漲少，漲幅較大的大宗商品有焦炭（10.97%）、PTA（7.81%）、膠板（6.18%），跌幅靠前的則有滬鋅（-7.83%）、鄭棉（-4.37%）、滬鉛（-3.83%）。7月經濟數據中，社零增速低於預期、房地產投資數據高於預期，市場認為基建和房地產投資可能是政策穩增長的發力點。

大宗商品一周要聞（新聞來源：萬得資訊）

中國工程機械工業協會挖掘機械分會發布數據顯示，1至7月，納入統計的25家主機制造企業累計銷售挖掘機13.12萬台，同比增長超50%，創造歷史同期第二高銷量。

農業農村部：黑龍江調往河南鄭州的生豬確診發生非洲豬瘟，河南已按照要求，啟動應急響應機制，采取封鎖、撲殺、無害化處理、消毒等處置措施，禁止所有生豬及易感動物和產品運入或流出封鎖區，黑龍江省已開展排查和流行病學調查工作，目前，該起疫情已得到有效控制。

中石油投資258億元推進管網互聯互通，加強天然氣應急保障。IEA最新報告顯示，未來中國天然氣需求將以年均8%的速度增長。

江蘇正式印發《關於加快全省化工鋼鐵煤電行業轉型更新高品質發展的實施意見》，意見提出要嚴格控制鋼鐵行業相關焦化產能，2018年底前，沿江地區和環太湖地區獨立焦化企業全部關停，其他地區獨立焦化企業2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地區外鋼焦聯合企業實現全部外購焦。徐州市要在2020年底前對現有的11家焦化企業實施關停、搬遷、改造、提升，整合成2-3家綜合性焦化企業，壓減50%煉焦產能。

工信部、發改委印發《嚴肅產能置換、嚴禁水泥平板玻璃行業新增產能的通知》，嚴格把好水泥熟料、平板玻璃建設項目備案源頭關口，不得以其他任何名義、任何方式備案新增水泥熟料、平板玻璃產能的建設項目。

歐佩克月報：預計2019年全球石油需求增長143萬桶/日，較此前預期降低2萬桶/日；沙特7月產量為1028.8萬桶/日,6月為1048.9萬桶/日；2019年非歐佩克原油供應增速預期上調至213萬桶/日，前值為210萬桶/日。

美國農業部預測，2018-19年美國大豆產量將升至創紀錄的46億蒲式耳，高於一年前的44億蒲式耳，也超越分析師此前的預期。

貨幣類：寬貨幣繼續影響貨基收益率

貨幣基金收益率繼續奔3。本周餘額寶7天年化收益率下降-5BP收在3.3%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率上行1BP至4.69%。本周萬得貨幣基金指數上漲0.06%。本周貨幣基金7天年化收益率繼續明顯下行，但由於債券二級市場出現明顯調整，因此預計貨幣基金收益率下行趨勢或略有減緩，但我們依然認為貨基收益率奔3的趨勢沒有發生變化，只是速度略有放慢。

外匯：市場等待央行出手

人民幣兌美元中間價本周上行499BP，至6.8894。本周人民幣對美元中間價繼續貶值，但對大多數主要貨幣的匯率有升有貶，本周人民幣對日元（-0.94%）、美元（-0.73%）、瑞郎（-0.53%）、盧布（-0.47%）、韓元（-0.28%）、林吉特（-0.12%）貶值，對蘭特（6.5%）、澳元（0.68%）、歐元（0.49%）、英鎊（0.03%）、加元（0.03%）升值。土耳其的危機開始在新興國家之間蔓延，市場期待央行出手穩定人民幣匯率。

外匯市場一周要聞（新聞來源：萬得資訊）

中國7月銀行結售匯逆差94億美元，時隔三個月後再現逆差，並創一年來新高。

中國央行上海總部通知，鑒於近期離岸人民幣價格波動較大，即日起，上海自貿區分账核算單元的三個淨流出公式暫不執行，各銀行不得通過同業往來账戶向境外存放或拆放人民幣資金，同時不得影響實體經濟真實的跨境資金收付需求。

6月中國所持美債下降44億美元，至1.18兆美元。日本所持美債下降184億美元至1.03兆。繼俄羅斯之後，土耳其也不再是美債的主要持有國家。

港股：新興市場風險衝擊港股

兩地資金回流。本周恆指下跌-4.07%，恆生國企指數下跌-3.92%，恆生AH溢價指數下行-0.27收於116.37。行業方面普漲，領漲的行業包括電訊業（0.54%）、綜合業（0.09%），領跌的行業包括工業（-10.41）、資訊科技業（-9.32%）、消費者服務業（-8.78%）。本周南下資金淨流出-84.33億元，同時北上資金淨流出-9.05億元，土耳其的危機事件導致國際資本開始從新興市場撤出。

港股及海外一周要聞（新聞來源：萬得資訊）

標普下調土耳其評級至B+，前景展望為穩定，此前持BB-評級。標普表示，預計土耳其經濟將於明年開始衰退；土耳其的經濟風險是因“缺乏快速而有效的應對政策”導致的；依舊存有美國對土耳其進一步施加製裁的風險。穆迪下調土耳其評級至Ba3，前景展望為負面。

美國財長努欽：如果土耳其拒絕釋放被拘留的美國牧師，美國準備加大製裁力度。土耳其貿易部長隨後對此強烈回應稱，如果美國對土進一步製裁，土耳其將會反擊。

美國紐約聯邦儲備銀行發布調查數據顯示，美國對進口產品加征關稅令美國企業面臨成本上升和海外銷售額下滑的雙重壓力，從而對美國企業整體利潤造成負面影響；約68%的受訪製造企業和44%的受訪服務企業認為，近期美國上調進口關稅已導致企業成本上升。

阿根廷央行上調七天期LELIQ（流動性票據）利率500個基點，至45%。阿根廷央行稱，在10月份之前，央行不會上調關鍵利率。

阿根廷央行稱，已將該國最大型銀行存款準備金率上調3個百分點，旨在維持其減少短期債務以避免加劇本已高企的通脹的計劃。此外，阿根廷央行還同意與中國進行40億美元貨幣互換，以增加其儲備。

印尼央行宣布加息25個基點至5.50%，市場預期按兵不動。印尼央行稱，未來的利率行動取決於具體經濟數據；將把穩定印尼盾匯率作為首要任務。

歐元區6月工業產出環比降0.7%，預期降0.4%；同比增2.5%，預期增2.4%。歐元區二季度GDP修正值環比增0.4%，預期增0.3%，初值增0.3%；同比增2.2%，預期增2.1%，初值增2.1%。

歐元區7月CPI終值同比2.1%，預期2.1%，初值2%；環比-0.3%，預期-0.3%，前值0.1%；核心CPI環比-0.5%，前值0%。

日本2019年度產業與貿易領域主要政策方案出爐，方案將扶持自動駕駛技術和能在空中移動的“空中汽車”的研發。貿易策略方面，政府將推進完善與歐盟的經濟夥伴關係協定、不含美國的TPP協定等多邊貿易框架。

下周大類資產配置建議

7月經濟數據含隱憂。1-7月規模以上工業增加值同比增長6.6%，7月工業增加值同比增長6.0%；1-7月社會消費品零售同比增長9.3%，7月同比增長8.8%；1-7月城鎮固定資產投資同比增長5.5%，民間投資同比增8.8%；1-7月全國房地產開發投資同比增長10.2%；7月新增人民幣貸款1.45兆元，社會融資規模增量為1.04兆元；M2同比增8.5%；7月全國一般公共預算收入同比增長6.1%，1-7月同比增長10%；7月70大中城市中有65城新建商品住宅價格環比上漲，6月為63城。7月經濟數據出現了市場最為擔憂的一種情況：社零增速超預期下滑，房地產投資超預期向好，工業增加值維持低位，固定資產投資再創新低。我們認為因為是“規模以上”數據，所以月度數據和季度、特別是GDP三駕馬車數據的分歧可能會加大，導致市場對經濟基本面的悲觀和對統計數據的懷疑，同時更加擔憂穩增長會走基建和房地產拉動的老路。我們認為當前政策的任務是防止經濟增速過快下滑，因此對於政策的寬鬆並未過於擔憂。

7月房價漲了。政治局會議提出堅決遏製房價上漲之後，7月房價再次出現明顯上漲。但同時我們看到從中央到地方各城市，遏製房價上漲的政策在逐步頒布。我們認為房地產對經濟增長的負面作用已經開始顯現。從邏輯上看，今年以來土地成交金額同比增速依然維持在高位，但剔除土地購置費的房地產實際投資金額同比增速連續負增長，表明房地產對投資鏈條的拉動作用明顯下滑；在消費方面，房地產後周期的家具、裝修等方面社零同比增速也出現明顯下滑；再者，居住消費的持續上升，已經對居民其他消費支出形成明顯的擠出效應。我們認為房價問題乃至房租問題已經對經濟基本面構成明顯的負面影響，維持此前判斷，下半年房地產政策難放鬆，並且可能頒布“打擊違法違規+限售+房產稅吹風”的組合拳。

新興市場的第一輪考驗。土耳其的危機很大可能性會蔓延到新興市場，從新興市場貨幣政策來看，已經有阿根廷央行上調七天期LELIQ（流動性票據）利率500個基點至45%，並將該國最大型銀行存款準備金率上調3個百分點，以及印尼央行宣布加息25個基點至5.50%。我們認為匯率的波動是新興市場的第一輪考驗，背後的邏輯依然是強美元周期下，國際資本的流動導致國際資本市場重新定價，以及風險偏好下降的同時帶動低評級資本市場融資成本快速抬升。從基本面來看，外債較低、外儲充足的中國仍是最好的新興市場之一。接下來關注匯率的波動向利率傳導的影響。我們維持大類資產配置順序：債券>大宗>股票>貨幣。

風險提示：中美貿易摩擦談判未果；新興國家資本市場加大波動。

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