文 | 楊萬裡
大洋彼岸的賈躍亭還在閉門造車，特斯拉的老闆埃隆馬斯克已將目標轉移至中國。蔚來、小鵬汽車也不甘示弱，紛紛赴美上市繼續融資燒錢。
一時間，新能源汽車行業競爭愈演愈烈。
網上熱議說，新能源汽車是未來的趨勢。馬斯克等人重金布局，最終目的就是抓住風口上的豬。可大家是否知道，造電動車只是是熱點之一，旗下產業鏈也應該關注，而動力電池就是新能源汽車的一個重要零組件。
今天尺度APP介紹的主角就是寧波容百新能源科技股份有限公司。
它主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售。而三元正極材料正是用於鋰電池的製造，並主要應用於新能源汽車動力電池、儲能設備和電子產品等領域。
我們了解到，鋰電池按正極材料不同可分為錳酸鋰電池、鈷酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池等類型。
寧波容百的三元極正極材料具有成本較低，循環壽命高、綜合性能好等特點，但缺點是部分金屬價格昂貴。
經迅速發展，寧波容百近年業績不斷創新高。2016至2018年，該公司營收從88519.23萬元增長至304126.01萬元，淨利潤從555.93萬元增長至21097.04萬元。營收和淨利潤數據十分亮眼。
該公司淨利潤大幅增長與其費用科目有關聯。2016年銷售費用佔營收比率還為0.96%，到2017年時則下降至0.75%。如此低的銷售費，難道不推廣產品了嗎？
頗有諷刺的是，與亮眼的利潤表相比，這家公司的經營現金流卻表現尷尬。2016至2018年，寧波容百的經營現金流均為負，分別為-6287.96萬元、-63766.65萬元和-54282.14萬元。
怎麽回事呢？
一、應收款項隱憂
首先得從寧波容百的的應收項目--應收账款和應收票據說起。
2016至2018年，寧波容百的應收账款餘額分別佔當期營業收入的比例為37.55%、 42.91%和37.66%。值得關注的是，該公司2018年第二大客戶比克動力欠款高達2.155億元，名列應收客戶排行榜榜首。
比克動力是國內動力電池龍頭企業，高光時刻它的裝機量增速一度超過同行寧德時代和比亞迪，可好景不長，2018比克動力的淨利潤同比下降 84.53%，產生的負面影響是使其股東長信科技和中利集團紛紛計提減值準備，對這兩家上市公司的業績產生了一定衝擊。
現在問題來了，在業績大幅下滑的背景下，比克動力能否及時向容百科技支付剩餘的高額欠款呢？
寧波容百也在招股書解釋說，現金流起伏不定與客戶主要采取銀行承兌匯票結算有關。
我們關注到，包括比克動力、鵬輝電源和浙江谷神能源在內的客戶，2018年共計3500萬元商業承兌匯票出現無法兌付現象。2016至2018年，寧波容百的應收票據激增，已從9798.91萬元飆升至6.72億元。
應收客戶違約風險需要重點警惕。
二、低研發低毛利
此外，尺度APP也發現寧波容百存在研發費用率和毛利率低於同行。
2016至2018年，寧波容百研發費用分別為3179.67萬、7697.64萬和11989.78萬，同期佔營業收入比例為3.59%、4.1%和3.94%，均低於同行平均水準。以當升科技為例，這家公司近三年研發費用率分別為5.53%、4.8%和4.35%。
寧波容百解釋稱，這是由於當升科技涉及鋰電材料研發和智能裝備研發兩類業務，因此研發費用率高。 別人公司的業務跟寧波容百研發投入有關係嗎？好像沒吧！
寧波容百在招股書介紹，通過持續的研發投入，公司共取得了60項技術專利，包括 29 項境內發明專利、19 項境內實用新型專利、1 項美國專利及 11 項韓國專利。
既然說自己技術成果多，那按理說毛利率不低，因為這是衡量一家公司競爭力的指標。
實際情況如何呢？
2016 年至2018 年，寧波容百的三元正極業務毛利率分別為 13.95%、15.74%和 18.21%，呈逐年上升趨勢。
不錯吧？那再看看同行公司情況，格林美的新能源電池材料的毛利率同期為22.32%、24.06%和22.01%，杉杉股份的正極材料業務毛利率同期為20.91%、24.67%和17.13%。數據對比之下，寧波容百並不突出。
還有一個隱憂是，隨著硫酸鈷、硫酸鎳和硫酸錳價格上漲，這將增加寧波容百的原材料成本（直接材料費用佔到該公司營業成本超90%）。
總體來說，在經營性現金流為負的情況下，較高應收項目也讓投資者擔憂，而低研發低毛利現象讓大家認識到該公司競爭實力有待提高。
尺度APP剛剛得到最新消息，寧波容百已首發申請過會，期待它未來能越來越好。
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