2019下半年銀行業投資策略

作者簡介：

李湛 中山證券首席經濟學家

朱昀

（首發：財視）

2019年將是銀行板塊投資轉暖的一年。銀行基本面恢復帶來高確定性收益。盈利增速有望保持平穩，上半年以來經營環境的轉好有利於對未來基本面預期的改善。

雖然進入18年下半年年以來，國內經濟下行壓力進一步上升，宏觀數據不佳。而對於銀行業來說，GDP增速下行不一定產生不良貸款，而取決於償債能力的安全邊際與經濟下行的幅度。

行業走勢回顧：

行業分化格局更加清晰

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在大盤整體強勢的背景下，2019年以來銀行板塊漲幅可觀，年初以來出現相對收益。從上年末至 2019 年5月29日，銀行指數累計上漲16.71%，跑輸上證指數2.82pct。

銀行板塊內部走勢分化明顯。銀行板塊漲幅總體呈現區域性銀行>股份銀行>大型銀行的格局。

隨著年初中行永續債的發行，在大型銀行帶動下，2019年以來商業銀行資產規模快速上升，加大資本補充力度。股份行是利潤增速表現最亮眼的板塊。

宏觀層面分析

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經濟景氣程度：工業企業償付能力仍具備安全邊際

行貸款主要發放對象為大型企業，從大型企業PMI數值來看，仍高於榮枯線以上，儘管目前經濟仍處於下行通道，但預計對於銀行不良貸款以及銀行業績影響十分有限。

另外，在18年政策不斷引導“寬信用”的情況下，企業信用環境已有企位跡象，社融增速穩步在16%左右，且企業償付能力邊際有所改善。

政策層面：關注差異化政策

央行2019年規章制定工作計劃顯示，《準備金管理辦法》為待制定規章。結構化思路下，我們認為進一步強化存準率差異化要求，甚至結合考核激勵實行“一行一策”存在可能。整體來看，對銀行層面來說，短期內政策重點將在金融供給側改革，特別是信貸結構上的調整，支持民營及小微企業，前期的政策重點去杠杆及強監管將相應弱化。

行業展望

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我們將通過資產端、負債端、利息收入、非利息收入以及資產質量五個方面來預判下半年銀行業績情況。

資產端：信貸仍為核心資產，抵押、項目將為主要投放

2019年銀行資金來源、風險偏好和資本約束均有望改善，預計上市銀行資產增速升至約8%（2018年為6.5%）。

貸款

預計2019年金融機構人民幣貸款增速約保持在12%，餘額較上年增加16.4兆。結構上，預計下半年對公投放或更積極、投向重大項目和民營企業，零售端則以抵押為主、消費類信貸增速預計將有所放緩。具體來看：

（1）住房抵押：19年一季度居民住房貸款佔比提升明顯，目前來看仍是下半年重點投向（以一二線城市為主），預計後續季度居民中長期貸款新增3.6兆、全年新增4.98兆，增速與2018年基本持平；

（2）重大項目：圍繞國家重點戰略、重點區域建設進行投放，尤其是大銀行更為積極，預計後續季度企業中長期貸款新增4.85兆、全年新增7.42兆，增量較2018年增加1.82兆；

（3）其他：考慮到個貸風險有所上升，預計銀行消費類零售貸款的增速將有所放緩。

同業資產

銀行同業資產在一季度已經開始恢復增長，後續資金面或將保持不緊不松格局，同業業務作為流動性管理工具，融入融出或將保持活躍。

表外資產

2019年隨著各銀行理財子公司計劃落地，筆者預計，理財子公司運作將堅持“嚴準入，寬業務”的原則，現金管理類產品，權益直投類產品以及非標單發產品有望加速發行。加之認購門檻下降和代銷渠道豐富，表外理財整體規模將總體保持穩定。

負債端：總量壓力緩解，成本控制為先

預計2019下半年，存款及主動負債有望改善，負債核心問題將由“增規模”轉向“控成本”。目前來看，自貨幣政策趨松以來，同業存單發行利率目前已經低於結構性存款利率，銀行的部分高利息負債已先行下降，未來這一趨勢將延續，同時銀行負債成本壓力有望得到緩解。

利息收入：息差整體走弱，中小行表現更佳

展望下半年，資金面的寬鬆情況面臨較大的不確定性，19Q1的資金面已較為寬鬆，受外圍因素影響，未來或維持在較低水準，但繼續大幅寬鬆的空間不大。

收益利率：預計貸款定價下行，拖累行業整體收益率表現

展望下半年，利率傳導疊加政策引導，預計後續季度對公及零售貸款全線產品仍有新發放定價下行壓力。

付息利率：預計中小行利率改善，大行仍將面臨壓力

展望後續季度，預計大行穩定、中小行改善的趨勢仍將延續。存款端情況看，目前定期存款定價較為穩定，而活期存款受創新型存款（活期形式，分檔計息）規模增加影響，定價上行壓力較大。

非利息收入：關注中收

在新會計準則下非利息收入對銀行的營收影響將更為重要。新金融工具準則下，原以攤余成本計量的金融資產面臨重分類，從而影響其收益在利潤表中的列報。原計入“利息收入”的收益將計入“投資收益”。

展望19年下半年，產品調整壓力將所有減輕，以及銀行理財子公司的籌建推進，預計理財規模或將穩定回升。下半年資本市場走勢仍有一定不確定性，但底基數效應下同比或將改善。銀行卡業務有望持續發力。

信用風險：預期修複，處置加大

2019年信用風險預期預計將修複。從經濟環境來看，整體宏觀情況轉暖，2019年政策托底、流動性轉暖有助風險緩釋，不良發生情況趨穩；從銀行自身角度看，銀行應對能力充足。同時，監管審慎長期有利，在新的金融資產風險分類辦法下，銀行開始加大計提非信貸資產準備，目前平均準備比例1.72%，預計2019年信用成本仍維持1.2%高位，資產質量基礎夯實。

2019年將是銀行板塊投資轉暖的一年。銀行基本面恢復帶來高確定性收益。2019年盈利增速有望保持平穩，經營環境的轉好有利於對未來基本面預期的改善。

投資預判

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2019年銀行板塊個股分化將會更加明顯，業績確定性強且可持續增長的銀行股將更加受益。未來息差大幅上行的空間開始受限，整體行業不良率預計保持平穩，但行間的差距會拉大。

因此，年中選股采取兩條主線，一是合規風控嚴格，經營穩健的系統性重要銀行；二是具有成長基因，有望向上一層級銀行跨入的各層級標杆。