A股投資啟示錄：五年資本市場支持周期再臨

過去20年中國資本市場經歷過四輪政策支持周期，與此同時，均開啟了一個新的市場。當前五年一遇的資本市場政策友好期再次來臨，這一次將會如何演繹？

核心觀點

我們總結了20年來中國四輪資本市場政策支持周期，歷次政策發布的核心都是要解決當時面臨的一些問題，問題的本因都在於資本市場制度建設不到位導致股權融資渠道不通暢，但歷次資本市場政策周期又有眾多異同。

從政策推出的目的來看，1999/2004/2009年都是要設立滿足中小企業融資需求的板塊，因此1999年創業板開始籌備但由於多種因素延遲，後來2004年深交所先行設立中小板， 2009年創業板最終設立，本質都是幫助中小企業融資；而2014年陸股通的推出，是“新國九條”“擴大資本市場開放”的落地舉措。2019年推出科創板的目的，跟1999/2004/2009年的目的類似，即幫助中小企業和民企融資。

從政策推出的宏觀經濟環境來看，1999年，2009年，2014年都是宏觀經濟數據下滑，企業盈利壓力較大的時候，因此需要鼓勵企業融資擴大再生產，而2004年是個例外，彼時面臨經濟過熱。那麽，2019年科創板推出面臨宏觀經濟再次下滑的背景，跟1999/2009/2014年類似。

從政策推出的技術進步背景來看，1999年處於全球互聯網大發展時代，而2009年3G牌照的發放開啟了3G周期，2014年是則是4G周期開啟，從而帶來了全面移動互聯的時代，而2019年將要推出科創板是5G周期開啟的創新周期，新產業、模式會持續湧現，為了鼓勵新興企業融資、幫助新興產業發展，科創板的推出恰合時宜。

從政策推出的融資結構背景來看，2004/2009/2014年都是發生在信貸增速大幅回升之後，宏觀杠杆率快速提升。而政策時點前後非金融股票融資佔社融比均回落至低點，為了防止杠杆過快增長和平衡融資結構，需發展資本市場、提高直接融資佔比，而2019年1月份正好也出現了信貸增速大幅回升，2018年非金融股票融資佔社融比也再次回落至低點1.9%，在寬信用成疑的背景下，通過發展擴大股票市場融資控制宏觀杠杆率將再次成為有效途徑。

從政策推出後股票市場的反應來看，1999年《六項建議》帶來了“519”行情，當時的“科技股”成了主戰場，2004年“國九條”帶來了30%的反彈，政策重點之一股權分置改革實際上為2005年後的超級大牛市奠定了基礎。2009年創業板設立帶來了2010年電子、計算機行情，也帶來了2013年創業板、TMT牛市。2014年“新國九條”帶來了並購重組牛市，新興產業行業表現最耀眼。而2019年科創板即將設立，當前市場也正演繹著同樣的成長行情。

?當前，五年一遇的資本市場政策友好期再次來臨。在2018年底召開的中央經濟工作會議中，將資本市場描述為“牽一發”而動全身。近期，相關部門也陸續頒布了各種支持資本市場的政策， 2019年科創板將要推出，中小企業、民營企業的融資再設一平台，多層次資本市場將進一步完善，這樣五年一遇的資本市場政策周期疊加新一輪科技上行周期，我們認為，A股會從今年開啟一輪新的上行周期。

風險提示：資本市場支持政策不達預期 。

目 錄

01

1999年——從證監會提交的六項建議說起

2、政策頒布——“519行情”應聲而起

3、政策影響——改善直接融資

02

2004年——“國九條”奠定大牛市基礎

03

2009年——創業板設立、新經濟元年

04

2014年——“新國九條”和似曾相識的牛市

05

2019年——政策周期的輪回，這次將如何演繹？

06

後記——歷史的韻腳總是相似

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