盤和林
今年以來，各大券商都公布了融資計劃，合計融資規模已經超1000億元。招商證券計劃通過配股募資 150 億；國信證券定增融資 150 億；中信建投定增融資 130 億、發行短期融資券 163 億；興業證券發行短期融資券 207 億元；廣發證券發行公司債 78 億；海通證券發行次級債 33 億等等，合計規模近 1000 億。從募資用途來看，券商再融資資金主要集中在增資海外子公司和相關子公司、發展資本中介和交易投資等重資本業務等方面。
可以看出，各大券商融資勢頭的確凶猛，在科創板跟投制度落地和牛市預期下，各大券商都在密集融資。融資的直接誘因，是科創板的跟投機制，背後折射的是證券行業的發展轉型在加速。
眾所周知，保薦機構跟投機制成為科創板的一大新舉措，科創板要求券商通過子公司，使用自有資金對科創板股票進行跟投。跟投比例可能為 2%－5%，鎖定期 2-3 年。由於科創板的跟投制度，將會消耗券商資本金，這就對承接科創板項目的券商的淨資本提出了更高的要求。這也意味著資本規模大、募資能力強的券商將在科創板時代中佔據更多的優勢。當然，在行業競爭日趨激烈的當今，科創板跟投機制對於各大券商來說，應該是機遇與挑戰並存，券商核心競爭力面臨重塑，新的發展契機也給券商的投行業務布局帶來了許多改變。
一方面，跟投制度可能會改變券商的商業模式。要求券商使用自有資金對科創板股票進行跟投，那麽跟投標的的選擇將直接影響券商投資收益。從前主機板、創業板企業上市，券商主要是賺取承銷保薦費用，而科創板會持有被保薦企業的股票並投入自由資金。這樣一來，券商與發行人之間的資本約束使其利益得到捆綁，券商在定價時就會更加謹慎。由於信息不對成所產生的道德風險就會可以得到約束。
具體來說就是，過去，無論是在主機板還是創業板或，券商參股的成本往往較低，保薦機構為了在利益驅動下，往往存在哄抬發行價的動機。在跟投後，券商定價則會更加謹慎，因為要共同承擔收益和風險。並且在挑選項目時，也會傾向於經營模式更加明確、風險更低、技術更先進等真核心競爭力更強更具有投資價值的企業。這也同時對券商的團隊水準提出了更高的要求，券商行業研究水準、定價水準和承銷實力都應該同步提升。
因此，跟投制度實際落實過程中能有效遏製公司在上市過程中的財務造假行為，有效減少各種尋租行為等腐敗行為，有效形成合理IPO定價，從而能有效提高上市公司質量，也能真正使投資銀行做大做強，形成有效競爭市場。但是，客觀來看，券商跟投也意味著投行獨立性的缺失，如何更好地處理可能產生的利益衝突及這種合謀關係也需要跟多的實踐探索。
另一方面，跟投制度也正在反推券商業務轉型，折射出證券行業的加速發展轉型的新動態。在當前市場環境下，對於券商來說，無論是傳統業務還是創新業務都需要雄厚的資金支持，淨資本是券商未來發展的關鍵因素。在跟投制度下，保薦承銷業務逐漸被推離輕資產業務的軌道，而走上重資產業務的軌道，這種競爭格局的變化正在推動券商向重資產業務方向的轉型。
事實上，近幾年相關的數據也顯示各大券商輕資產業務（經紀業務、投行業務和資管業務）的收入佔比逐步降低，重資產業務（自營業務和信用業務）收入佔比逐步提升。發展重資產業務是國內券商攀求國際化水準的必經之路，重資產業務依靠資產負債驅動，能強化券商在資本市場的核心地位，但也意味著券商面臨著更大的風險壓力。但是我國目前重資產業務相比國際投行佔比低得多，美資投行的代表的淨資產規模能達到我國龍頭券商的10倍，體量還存在很大的差距。因此，這也是國內券商產業轉型路上的一個積極信號。
毋庸置疑，科創板的到來將給券商以及整個資本市場帶來結構性的改變，風險與機遇並存。它加強了中介機構的履職要求，加強了券商業務及資本能力的考驗，促使其加快轉型。也必然可以預測，那些綜合實力強、走在市場化前沿的龍頭券商將更具競爭優勢，提前在變革中率先搶佔市場先機。(作者系經濟學者)
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